融资结构现变化 流动性仍略趋紧

　　【事件】

　　中国6月社会融资规模增量为1.78万亿元，前值1.06万亿元。5月人民币贷款增加1.54万亿元，前值1.11万亿元，预期1.24万亿元；M2同比增9.4%，前值9.6%，预期9.6%.

　　【观点】

　　一、社融规模远超预期，金融监管下融资结构出现变化。

　　6月社会融资新增1.78万亿元，较5月1.06万亿增长7200亿元，并且也高于2005年以来当月均值1.22万亿元。季节性表明每年6月是社会融资规模的第三个高峰，仅次于1月和3月。上半年社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元。6月表内贷款规模1.45万亿元，是今年除1月以外最高值。表外贷款重新回升，6月录得2227亿元，并且高于2005年以来6月均值1821亿元。债券股票融资增加272亿元，扭转了上月的减少势头，但是债券融资继续低迷，股票融资则是因为IPO速度并没有降低而维持一定规模。

　　二、人民币贷款依然处于高位，企业中长期贷款回升对稳定经济来说是好消息。

　　6月新增人民币贷款1.54万亿元，高于5月1.11万亿元，是2004年以来6月均值的1.96倍，同时年初以来的新增贷款同样已经达到7.97万亿元，是年初至今均值之和4.30万亿元的1.85倍。企业中长期贷款较5月有所上升，录得5778亿元，高于5月的4396亿元。居民中长期贷款同样有所上升，6月数据为4833亿元，高于5月的4326亿元。短期票据融资继续下降，减少1648亿元。这些数据和实体经济的数据相呼应，也表现出金融监管对市场的影响。

　　三、6月货币增速再创历史新低，但是绝对值更有意义。

　　6月M2同比增速9.4%，较上月9.6%进一步下降0.2%；M1增速15%，低于5月增速17%；M0增速6.6%，低于5月增速7.3%.6月央行通过货币市场工具投放货币量6391亿元，高于5月的5281亿元。我们之前推测央行进行逆冲销，从目前来看并没有停止的迹象，因为6月外汇储备仅有略微增加，而贸易顺差却在扩大。从市场利率来看，SHIBOR隔夜利率已经上升到2.78%，国债逆回购1天的利率则上升到4.22%。市场的流动性受货币政策中性影响，依然略有趋紧。此次值得注意的是虽然M2增速很低，但是从绝对量来看，相对于5月增加2.99万亿元，因而该数值比增长速度更有参考意义。