优科生物：严重依赖税收补贴

　　近日，南京优科生物医药股份有限公司(以下简称“优科生物”)公开披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过5500万股，募集资金4.3亿元，用于小容量注射剂车间升级项目、研发中心及总部建设项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。

　　通过仔细研读招股说明书，股市动态分析周刊记者注意到，优科生物报告期内主要产品产销率一直维持较高水平，但产销率数据与库存数据存在明显，不排除夸大产销率营造出供不应求的可能。此外，优科生物现金流非常充裕，各项偿债指标表现优异，截至2016年末，优科生物账面货币资金为2.44亿元。在这种情况下，优科生物仍募集6000万元用于补充流动资金，让人难以理解。

　　此外，从业绩表现来看，报告期内公司净利润分别为4570.09万元、5135.05万元、5483.77万元，呈现出小幅上升的态势。但是仔细剖析来看，2014-2016年公司的税收补贴金额及政府补贴金额分别占净利润30.2%、22%、23.5%，可见优科生物对于国家优惠政策的依赖程度较高。

　　产销与库存数据存矛盾

　　根据招股说明书，优科生物报告期内主要产品较为集中，主营业务收入及毛利主要来源于自主生产的盐酸莫西沙星注射液，该产品产销率一直维持较高水平，保持在80%以上，最高达到94.55%。但记者发现产销率数据与库存数据存在明显矛盾。以2015年为例，公司核心产品盐酸莫西沙星注射液在产销率92.7%的情况下，考虑到优科生物大部分产品以经销为主，若全部以经销单价31.26元计算，那么该产品当年库存则至少应该多620万元。

　　除了主要自产产品盐酸莫西沙星注射液，优科生物在招股说明书中还表示，代理销售的注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠(2.25g)因销量增长库存消化较快，同比减少约650万元；注射用头孢噻肟钠舒巴坦钠退回供应商约350万元，合计减少1000万元库存商品。结合上面620万元计算，库存商品大约较2015年减少380万元，但实际却是减少了964.36万元，出现了近600万元的巨大偏差，而用同样的计算方法发现，剩余两年的数据也存在同样的矛盾。

　　对此市场人士分析称，或存在虚增产销量的情况，因为虚增产销量不但能让企业的产能利用率和产销率虚高，看起来还出现产能不足及产品供不应求的假象，此外通过虚增销售额，公司还能达到虚增利润的目的。遗憾的是，截止目前，优科生物并未对采访函做出相关回复。

　　严重依赖补贴和税收优惠

　　从财务报表来看，优科生物2014-2016年营业收入为3.17亿元、3.32亿元、3.29亿元，同期净利润分别为4570.09万元、5135.05万元、5483.77万元，尽管没有表现出过多上升的动力，但业绩表现尚算稳定。但从利润构成来看却是不容乐观，据统计，税收补贴金额及政府补贴金额合计为1378.86万、1131.54万、1289.08万元，分别占净利润30.2%、22%、23.5%，可见对国家补贴和优惠政策依赖程度较大，超过20%的红线。

　　对此优科生物也坦诚，若未来相关政策环境发生变动，或发行人未通过高新技术企业复审，造成目前公司享有的税收优惠不可持续，可能会对公司的业绩造成一定不利影响。投资者也需要密切留意政策变动，谨防可能出现的业绩变脸情况。

　　此外，根据招股说明书，优科生物2015-2016年资产负债率为18.52%和19.11%，速动比率为3.36和3.14，流动比率为3.66和3.41，优于行业平均水平，截至2016年末，优科生物账面货币资金高达2.44亿元，可见现金流条件非常优异。但在这样的环境下，公司依然募集6000万元用于补充流动性，让投资者难以理解。