中泰模具：业绩离奇波动毛利持续下滑

　　近日，东莞市中泰模具股份有限公司(以下简称“中泰模具”)披露了其IPO招股说明书，中泰模具拟面向公众发行2160万股，约占发行后总股本25%，登陆深交所中小板。预计募集资金共32678万元，其中28678万元将用于大型精密汽车冲压模具生产线改扩建项目，4000万元将用于归还银行贷款。

　　股市动态分析周刊记者通过研读中泰模具两个版本的招股说明书，发现中泰模具两版招股书单独的业绩均靓丽无比，但结合起来就出现2014年的巨大断层。此外，两版的财报中，中泰模具的毛利率均出奇的高，甩同业公司几条街，然而报告期内却呈现持续的下滑态势。

　　2014年离奇的业绩波动

　　根据中泰模具报告期内的财务报表，2014年至2016年中泰模具营业收入分别为2.66亿元、4.37亿元和6.37亿元；净利润分别0.22亿元、0.23亿元和0.45亿元，均保持非常优秀的增长态势。

　　不过，这一数据如果加上第一次IPO报送的数据，2011年至2016年营业收入分别为：1.36亿元、2.16亿元、2.74亿元、2.66亿元、4.37亿元和6.37亿元；净利润分别为：0.1亿元、0.29亿元、0.33亿元、0.22亿元、0.23亿元和0.45亿元。原本呈现增长的营收和利润，在2014年出现断层。巧合的是，2014年，正是中泰第一版招股书报送期，当年的营业收入及净利润仅报送了半年，因此以2011—2013年为基准，该版招股书展示的业绩，中泰模具依旧是增长态势根本停不下来。

　　如此诡异的波动，不得不引起投资者警惕，两份招股书单独看公司均处在稳定的上升态势，似乎公司正处在一片繁荣中。但不要被这些数据蒙蔽眼睛，汽车冲压模具领域本就竞争激烈，招股书中的断层，或许隐藏着数据的猫腻。以2014年为例，营业收入2.66亿元，超过2012年的2.16亿元5000多万元，但净利润仅为2012年的74.61%。同时2.66亿元仅比2013年的2.74亿元少800万元，但净利润仅0.22元相比0.33亿元减少1100多万。2014年的诡异走势，保证了此后2014年至2016年营收及利润的持续增长。而观察同行业的数据，2014年行业并未出现重大问题。如此看来，部分业内人士质疑中泰模具或存在数据操纵及粉饰的行为也不足为奇了。

　　持续下滑的毛利率

　　与2014离奇的业绩断层相呼应，中泰模具的长期以来甩同行几条街的毛利率同样惹人眼球，根据中泰模具招股书数据，2011年、2012年和2013年，其毛利率一直比行业平均水平高出10个百分点以上。但是，从2012年开始，5年的时间里，中泰模具毛利率一直走在下降通道中，从近39%的毛利率一直下滑到2016年的27.28%。但根据中泰模具所列举的可比公司，行业整体一直保持稳定态势。

　　汽车冲压模具以及消费电子金属模具，是竞争比较充分的行业，但如此充分竞争的行业，中泰模具的毛利率为何会如此长期高于行业平均水平？又是何种原因导致其从2012年开始毛利率持续下滑，到2016年，虽然仍然一枝独秀，却基本接近行业平均水平呢？

　　相比同行业公司，高毛利率的中泰模具是否有更加高明的成本管理的优势，或者全新的生产技术吗？记者就此邮件询问中泰模具，截止到完稿一直未收到回复。

　　近年来持续下降，与行业特征明显不符的毛利率走势的原因何在？其他因素不变的情况下，以出口为主的收入境况，汇率是对中泰模具相对额外的影响因素，但根据其披露的数据，2014年至2016年不足500万元的汇率损失，完全不足以造成如此影响。

　　结合上文中所述2014年业绩断层情况，让人不得不对中泰模具利润的真实情况持保留态度。

　　流动负债高企上市募资还钱

　　报告期内，中泰模具负债总额分别为3.38亿元、4.07亿元和5.89亿元，呈持续的上涨态势，其中流动负债分别为2.71亿元、3.6亿元和5.61亿元，占据负债的绝对大头。而同期，公司流动资产分别为：2.95亿元、3.32亿元和5.13亿元，作为工业制造业的一员，不能要求所有企业流动资产均要有两倍以上的流动负债覆盖率，但100%的覆盖率都无法达到，不得不让人为中泰模具的流动负债问题感到担忧。

　　在流动资产中，应收账款余额占据主导地位，且呈现上升态势，2016年2.41亿元应收款余额相比2011年的0.19亿元增加12.94倍，而同期公司营业收入增长仅4.69倍。观察公司合并现金流报表，2014年至2016年，公司一直是现金净流出态势，报告期末可用现金及等价物分别为：3938.92万元、3224.03万元和3195.16万元。

　　持续增长的应收款余额和不断减少的现金等价物，或许已经让中泰模具持续的回款压力以及流动负债问题暴露。报告期内短期负债急速增长，流动比率长期在100%以下运转，且相关指标一直低于同行业平均值，这都将使中泰模具面临极为危险的短期偿债压力。

　　由此便出现了戏剧性的一幕，中泰模具虽然拥有足以让同行业红眼的高毛利率，但经营效果，负债情况等和同行业相比却相去甚远。根据中泰模具此次募集资金用途介绍，4000万元将用于偿付银行贷款(主要是短期负债)，已经很明确地向市场表明：对中泰模具有投资想法的，需三思而后行。

　　战略布局草率

　　2015年4月，中泰模具开始进入消费电子产品金属结构件的研发、生产和销售业务，并在报告期内加大了投资力度，新增了较多的固定资产和人员。根据行业数据，该领域竞争十分激烈，且面临移动智能设备增速放缓带来的市场萎靡问题，作为汽车冲压模具的生产商，虽然与电子产品金属结构件有一定的关联性，但如此简单的决定进入一片红海的领域，中泰模具的战略是否过于草率？有没有进行相关可行性研究以及其优势研究呢？我们不得而知

　　中泰模具称，IPO是因为主业务发展迅速，产能不足的问题限制了其长期稳定的发展。在主营业务长期面临产能不足的情况下，分离部分产能进入新领域是否合理呢？消费电子产品金属结构件从2015年以来占据营业收入的比例，中泰模具也未有公布。而募集资金也并未涉及到该领域的投资扩产，是否表明中泰模具在该领域的发展并不理想，该举措是中泰模具战略过于草率的表现呢？

　　此外，中泰模具未来可能还将面临股权纠纷问题。2011年，中泰准备上市事宜，开始对英汇泰的员工代持股份进行清理，中泰模具称清理过程得到了相关当事人确认。但令人不解的是，既然本意是员工持股激励，为何此时要进行清理？相关股权清理回购价格，招股书中也并未提及，但上市明显有利可图，中泰模具的股权清理价格难道会比未来二级市场还高？