本周机构A股策略：系统性风格切换远未到来 绩优是穿越调整的唯一主线

　　上周中小创表现好于主板，上证50 指数出现连续下跌，上证综指下跌1.12%，深证成指、中小板指、创业板指分别反弹0.14%、0.14%、0.77%。沪深300回落，传媒板块上周上涨0.80%，继续跑赢各大指数，TMT板块的成交占比继续底部回升中，离均值与前期高点还有一段距离。

　　本周分析师们聚焦于分析中小创的深跌反弹，普遍认为金融监管政策在微妙变化，市场情绪有所回暖，但是系统性的风格切换远未到来，绩优是穿越调整的唯一主线。

　　1、 海通证券：市场已在好转　　海通证券荀玉根团队指出：①维持6月4日《再次开启多头思维》来乐观观点，金融监管政策在微妙变化，市场情绪正在回暖，中报将确认盈利保持较高增长、改革推进。②A股若纳入MSCI增量资金约607亿元，不入影响也不大，北上资金流入稳定，博弈成分不大，资金集中于一线龙头源于中长期配置。③保持多头思维，一九向三七扩散，持有一线蓝筹价值，看好二线价值成长和国改主题。

　　应对策略上，荀玉根指出，震荡市业绩为王，市场抱团消费龙头与白马成长，核心在于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高，市场环境与投资者结构变化决定了市场风格偏向价值。我们认为随着市场环境转暖，市场结构有望从“一九”回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。二线价值成长集中于市值100-500亿元公司，占所有A股数量的29%。此外国企改革进入政策再次加速推进期，国资委、发改委近期国改动作频繁，神华、国电等央企停牌预示改革加速落地。6月14日上海公布第一批员工持股试点名单，6月17日证监会主席刘士余称证券公司要为国企国资改革、化解过剩产能等方面提供更加专业化的服务。上半年市场对国改预期较低，下半年迎来十九大，国改尤其混改有望实现突破。

　　2、 兴业证券：风格难切换，坚守绩优主线　　兴业证券王德伦团队表示，近期创业板的上涨，是风险偏好修复叠加政策面利好下的跌深反弹。“6月事件性因素集中，市场预期悲观，利空落地后风险偏好将迎短期修复”； IPO节奏放缓+减持新规缓解了市场筹码供给压力，尤其利好受IPO和减持影响较大的小股票；以创业板为代表的小股票年初以来跌幅较深。因此，近期创业板在风险偏好提升叠加政策面利好下迎来跌深反弹。但是，系统性的风格切换远未到来，还需耐心等待。中长期，资产荒的谢幕将导致调整延续，绩优是穿越调整的唯一主线。

　　操作上，成长股进入“大分化”时代，重点关注其中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的“真成长”。白马孕育、绩优价值：强监管+外资流入+内资抱团，内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的相对收益仍在。看好消费白马(医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒)，技术白马(消费电子)。红旗招展，政策引领：大金融板块中首推券商板块(估值优势叠加监管收紧至相对极限).5月推荐大银行(五大行)和保险(四大保险)继续受益于金融业“供给侧改革”。黑马反转、供需改善：航空和机场、电解铝和氢氧化锂、钴。

　　3、 安信证券：超跌反弹继续，结构偏向成长　　安信证券陈果团队指出，当前反弹的本质是超跌反弹，反弹逻辑来自于六月流动性环境好于预期。反弹结构应该是前期跌幅较大的成长股板块，因此我们认为反弹期间中小创将跑赢主板，但这不代表漂亮50行情已经结束。我们倾向本轮成长股为主的反弹将持续数周，其终结可能是两个因素，一个是流动性环境包括央行公开市场操作与金融监管等再次释放趋紧信号，第二个是中报披露季，中小创业绩低于预期。综合来看，基本上我们认为中报预期行情现在已经展开，因此反弹到中报披露季很难持续，即使届时披露业绩不低于预期，反弹行情也会因预期兑现而后继乏力。

　　至于“漂亮50”，我们前期一直强调的观点是整体泡沫化程度不高，虽然此前也有多次投资者预期其行情结束，但我们认为漂亮50并没有那么脆弱。MSCI如果没有纳入A股，对“漂亮50”属于一个利空，但我们依然认为MSCI预期对漂亮50的影响并没有那么大，即使没有MSCI在明年的数百亿人民币资金流入预期，资金一样可以通过沪深港通渠道买入“漂亮50”，何况没有总额度限制。如果投资者希望把握“漂亮50”行情何时见顶(这是当前投资者最热衷的问题，但我们认为其已经超越基本面分析范畴)，我们建议可以关注“北上资金”的流向逆转。

　　当然，站在中期角度，我们也认为“漂亮50”的价值发现过程已经基本完成，A股投资者的下一个使命是挖掘今天业绩不那么漂亮，但明天业绩很可能更漂亮的公司，而这些公司的股价正是在当前严苛环境下(无论处在何种成长阶段，几乎都被要求用适用于成熟稳定企业估值的当期pe/g来衡量)最被压制与低估的，理论上一旦风险偏好与资金面环境改善，这也是未来给投资者回报最大的公司。

　　4、 华泰证券：水位下降趋势已成　　华泰证券戴康策略团队表示，5月M2同比增速大幅回落创历史新低，金融体系降低内部杠杆，货币乘数下行可能是M2回落的主要成因，信用转向中性偏紧正在得到验证。收益率曲线异常平坦化的非正常状态最终更可能以传导至长端利率上行为结束。纳入MSCI与否对A股短期影响有限。建议利用政策节奏缓和带来的反弹去伪存真“以龙为首”，除了一线龙头股的回调机会，挖掘细分领域市场关注度较低的龙头股。行业配置“三低一高”电子/商贸零售/稀有金属，主题继续推荐雄安。

　　投资策略上，戴康指出，A股水主沉浮估值承压，信用收紧是趋势，货币缓和是浪花，货币政策转向为时尚早，利率易上难下，极度平坦化的收益率曲线更可能通过长端利率回升来恢复。建议利用政策节奏缓和带来的反弹去伪存真“以龙为首”，除了一线龙头股的回调机会，挖掘细分领域市场关注度较低的龙头股。行业配置“三低一高”低流动性敏感度、低杠杆、低估值、高现金的“电商稀”组合：电子(环旭电子)、商贸(永辉超市)、稀有金属(盛和资源)+保险(中国太保)、银行(招商银行)。主题投资，继续推荐雄安主题，坚守龙头，唯新不破两条主线，“金创启深”组合(金隅股份/创业环保/启迪桑德/深圳华强).

　　5、 国金证券：近期监管态度在四方面发生微妙的变化　　国金证券策略团队表示，临近中报披露期，部分绩优股中报业绩逐步显现出估值与业绩匹配的优势，短期的确定性使得机构投资者有挖掘“漂亮150”的可能；监管层的态度发生些微妙的变化，如《减持新规》出台，IPO批文放缓，对并购重组产业运作态度回暖等，以上均有助于市场短期的企稳，但监管态度细微变化对风险偏好提振的持续性不长。由此，近期市场企稳是“中报行情叠加监管政策四方面态度上微妙变化”的躁动，有望延续。若拉一个季度来看，市场整体偏防御的基调并未改变。短期中小票(漂亮150)占优，一个季度，我们仍给予“泛消费、大金融”估值溢价。

　　投资策略上，站在当前时点，由于前期机构投资者“抱团取暖”过于集中，且外加监管政策阶段性有所缓和，使得机构投资者开始守“旧”掘“新”，试图通过寻找中报业绩的确定性，进一步去挖掘细分板块的龙头公司成为当前的主流策略，行情的演绎有望由“漂亮 50”扩散至“漂亮 150”，与此同时，亦意味着“其他剩余的3000余只股票价格还是有继续下挫的风险”。具体行业配置上，我们依次推荐：“大金融(MSCI有望成为催化剂)、电子、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力”等。

　　6、 招商证券：棋至中盘，该如何落子　　招商证券张夏团队指出，随着银行监管自查临近结束，金融监管进入一段时间的真空期。6月11日，再次强调单纯的以大为美，以低估值为美的策略在当下已经完成了均值回归。在未来两个月业绩公告期，业绩估值性价比才是王道。

　　继续强烈建议投资者在未来一到两个月“放弃市值偏见，聚焦绩优成长，提高组合进攻，避免过度集中”“抓住年内最确定的一波吃饭行情”。这个时间节点，我们希望能够布局短中长期逻辑皆顺的板块，避免被套在半山腰后无法翻身。目前中国经济正逐步转向依靠消费驱动，且大众消费品业绩景气度持续改善，建议从品质消费，健康消费，娱乐消费，孩童消费，便捷消费等领域寻标的。此外，单纯从业绩角度，周期行业盈利超预期概率较大。我们建议关注部库存降至历史低位或者供给受限，未来产品价格有进一步提升空间的产品。建议关注钢铁，水泥，稀土，锌。

　　7、 东北证券：A股纳入MSCI，影响步伐但不影响方向　　东北证券陈亚龙团队指出，MSCI将在北京时间本周三上午宣布年度市场分类审议结果，这已经是MSCI第4次审议是否纳入A股，也将是本周市场关注的重要事件。MSCI在去年6月份解释为何未纳入A股时提及的理由主要涉及准入方面，包括QFII的流出限制、停牌影响、A股海外挂钩产品审批等问题。相比于去年，今年的变化来自2017年初MSCI提出的新建议，即只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除部分两地上市H股以及停牌超过50天股票，涉及169只A股，但与宣布A股纳入MSCI所显示的接纳程度仍然存在差距，在此方案下涉及的指数资金配置规模在100亿美元左右。

　　从A股自身的运行节拍来看，我们也不建议给予MSCI是否纳入A股过高的影响权重，MSCI因素能够影响市场的步伐但不足以改变方向。回顾过去3次加入MSCI的经历，都未成为当时市场走势的重要影响因素：2014年6月没有加入MSCI，此后A股上行开启一轮牛市；2015年6月正值A股大幅波动，但纳入MSCI失败也并非导致大跌的原因；去年6月份MSCI纳入A股再次失败以及英国意外脱欧均未挡住A股上行步伐。市场当前正处于4月以来的调整尾声阶段，MSCI如果宣布纳入A股，有助于推动调整进程的加快，而如果MSCI纳入A股再次失败，也并不足以改变我们认为调整已处于尾声阶段的判断。

　　8、 国信证券：行业轮动会有、市场风格难变　　国信证券表示，2016年下半年以来的蓝筹白马行情逻辑在于：当前中国经济中几乎所有行业的增速都已经从高速走向了中低速，行业整体的成长性或者说蛋糕继续做大也就没有了太多的想象空间。在行业蛋糕难以做大而更多考虑重新分配的背景下，行业优势企业的相对价值无疑就更加凸显了。随着2016年下半年以来部分行业逐步走出了短周期的下行拐点，市场在行业基本面短周期向上的过程中完成了对部分行业优势企业长期逻辑的重新定价。

　　在“行业增速整体趋缓、优势企业强者愈强”的大逻辑下，我们认为短期内市场追逐低估值、高盈利优势企业的风格不会改变。而随着各行业本身短周期基本面的变化，预计会有第二批、第三批新的不同行业的优势企业再度成为市场追逐的热点。因此，我们认为行业轮动会有，市场风格难变。

　　9、 中泰证券：反弹窗口，关注周期和成长的中报行情　　中泰证券表示，IPO 发行节奏继续放缓，进一步消除市场对监管节奏的担忧，短期内成长和题材的机会或将优于上证 50.

　　投资方向上，建议关注两方面机会，一是临近上市公司中期业绩发布期，年初至今，业绩有支撑但股价没有表现的品种值得关注，具体来看，化工、机械、电新等中游细分周期品和优质 TMT 个股值得关注；二是随着近期市场情绪恢复，题材股引致的赚钱效应明显加强，建议关注主题投资的机会，一方面本周MSCI 分类评审， A 股再次面临考验，相关个股关注度有望提升，另外近期国企改革催化较多，深圳、天津、山东、辽宁等地纷纷有新动作，而且尽管此前市场对国改的预期正在逐步兑现，但是目前很多国企的估值水平仍处在历史底部区域，国改概念也存在较强的估值修复动力，建议持续关注。

　　10、 天风证券：盘桓居贞——2017年A股市场中期投资策略　　天风证券指出，PPI见顶回落后，消费行业依旧是配置主力。通过比较历史上三轮PPI下行时期各个行业的表现，从长周期来看，下游消费板块的盈利表现显著强于上游和中游板块，并且盈利的相对优势持续时间较长，基本上在4-5个季度左右，中上游行业在PPI见顶后5-6个季度盈利才会出现整体的复苏。结合当下，房地产小周期下行、汽车销量增速的回落以及基建投资短期冲高都会给经济造成一定的压力，PPI见顶后的弱势市场中，下游消费板块依旧是配置的主力。

　　成长股趋势性机会未到。估值方面，利率上行阶段小股票估值杀跌更严重；盈利方面，虽然并购重组有提速迹象，但是不得不警惕业绩承诺期后，被收购标的业绩大幅下行的风险，15年是外延并购的高峰期，普遍对应3年的业绩承诺，也就是说18年会有大量的业绩承诺到期，不得不警惕此前被收购标的盈利可能出现的大幅萎缩。

　　下半年的主题配置上，我们继续看好政策大力扶持的区域主题、从顶层设计阶段进入实施阶段的国企改，以及具有高度确定性的科技类主题。具体包括国企改(混改首推建筑央企)、债转股、雄安新区、粤港澳大湾区、新能源汽车、苹果产业链和稀土。