五月信贷投放或略收窄

　　核心观点

　　预测5月新增信贷8500-9500亿元

　　通过调研测算，预测5月新增信贷约8500-9500亿元，具体结构：大型商业银行约2500亿元，股份制商业银行约2500亿元，政策性银行及邮储约1500亿元，城商行及农村金融机构约2000-3000亿元。在信贷投放特点上：企业中长期贷款和居民按揭贷款为主要新增贷款类型。

　　银行放贷审慎，为年中留出空间

　　根据草根调研情况，规模控制和市场利率高企之下，银行端面临“资金荒”局面，企业端获取贷款则面临更高的融资成本和审贷放贷期限拉长。回溯往年，二季度前两月的信贷投放相对6月较低，银行为年中投放留出空间，2016年5月新增人民币贷款仅为9855亿元。另外，5月地方债发行5484亿元，月度环比增长69%，对月度新增信贷对冲效应提升。

　　货币政策定调稳健中性，预计2017年人民币贷款余额增速为12.5%左右

　　2016年人民币贷款余额同比增长13.5%，年底中央经济工作会议定调2017年货币政策保持稳健中性，M2全年目标为12%。预计2017年人民币贷款余额增速为12.5%左右。在整体流动性稳健背景下，银行净息差在一季度仍然呈现一定收窄，预计随着新增贷款的重新定价，净息差下行压力将逐步缓解，有利于银行进一步培育风险定价能力。

　　监管强化释放行业风险，估值回归正刚刚开始

　　4月监管政策连续出台，意味着弥补制度短板、强化监管力度的大幕拉开。预计未来监管细则主要围绕股东治理、交叉金融、理财业务三方面进行制度建设。在MPA考核硬约束下，监管补短板推进，控规模+调结构+夯实资产质量将是今年银行业发展主基调。今年银行股投资的两个逻辑，估值回归和行业分化。利率上行周期资产端议价能力加强，今年银行净息差大概率进入企稳阶段。盈利能力的修复将整体推动银行业估值回归。过分依赖资产扩张的银行将面临较大的结构调整压力，未来对资本充足率和拨备计提会有更高要求。

　　推荐积极推市场化改革转型的银行标的

　　稳健基调下首推建行、农行。全年的看点在于资产负债结构调整，持续关注真改革真成长银行股：以价补量，资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行。资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的宁波银行。

　　风险提示：资产质量恶化超预期。