强化稳中求进预期 逐步夯实底部区域

　　申万宏源

　　减持新规、IPO缩量等政策组合再次强化稳中求进预期。我们不应孤立地分析减持新规对市场的影响，而是要看到减持新规、IPO缩量等是一个政策组合，目的是夯实稳中求进的市场预期。上周IPO批文进一步缩减至4家，确认了稳中求进的市场预期；而创业投资基金所持股份锁定期的政策调整，也凸显了稳中求进预期。

　　利率倒挂非小事，逐步夯实底部区域仍是A股市场主旋律。继1年期SHIBOR利率高于1年期贷款基准利率，1年期AAA级信用债收益率高于同期限贷款基准利率之后，上周又出现了5年期AAA级中票收益率高于同期限贷款基准利率的情况。我们认为，金融去杠杆的一个重要“底线”是实体经济的融资成本不能持续上行。需要强调的是，我们的这种认识有别于“底线”是GDP增速不能跌破6.5%的市场普遍认识。我们认为，中国经济依然体现出了较强的韧性，中短期经济增速挑战下限概率并不高，而实体经济融资成本的上行也未必会立刻体现为融资金额的下行，进而对经济增长的影响会有一定滞后。因为企业部门对于负债“量”的需求相对刚性，为此愿意阶段性承受“价”的冲击。回顾同业存单的发展历史，我们看到高收益同业存单的规模之所以能够快速扩张，也是因为银行为了扩张规模对负债存在刚性需求，从而在应对银行间流动性收紧过程中被迫接受了高成本短久期的负债。但实体经济一旦出现类似情况，产生的问题只会比商业银行体系更严重，所以利率倒挂绝非小事，也足以影响金融去杠杆进程，“底线”隐约出现。我们认为，金融去杠杆的最终形态并非“缩表”，而是“债务置换”，因此，A股市场逐步夯实底部区域仍将是主旋律。

　　边际改善触发创业板市场超跌反弹，坚守景气和拐点方向。IPO缩量、减持新规对于创业板市场构成边际改善因素。此外，有关风格变化的量化指标也提示，目前创业板市场相对收益处于高性价比区域，因此，短期创业板市场的超跌反弹走势仍有延续空间。但我们依然强调，创业板行情系统性归来仍需耐心等待，短期创业板市场出现反转行情的概率不大。另外，超跌的军工板块现阶段相对创业板指可能是高beta资产。底仓配置建议坚守景气和拐点方向，继续推荐国际工程承包板块、超跌的股份制银行股，以及火电、环保、新能源汽车上游、电子和航空板块的投资机会。