IPO降速助力短期修复 关注MSCI预期

　　市场行情回顾

　　上周，美元指数下跌0.66%，CRB综合现货指数涨0.99%，布伦特原油价格下降4.38%。上周国内黑色系期货价格大跌，焦炭跌9.91%，螺纹钢跌6.60%，铁矿石跌5.40%；上周A股上证综指下跌0.15%，中小板综指跌0.99%，深证综指跌1.19%，创业板综指跌1.91%。

　　重要焦点及市场观点

　　1、IPO核发批文连续降速，利于市场悲观情绪短期修复

　　最近三周，证监会核发IPO批文的家数和金额，从10家63亿元，先后下降到7家23亿元、4家15亿元。事实上，从今年4月份开始，IPO已经出现了比较明显的降速，融资规模从今年一季度的月均232亿，下降到二季度的月均192亿。按照目前核发批文的速度，未来IPO融资规模会进一步下降，虽然在申购IPO不需冻结资金之后，IPO对于市场短期资金面波动的影响已经十分有限，但是结合上周末证监会减持新规的发布，和这周末召开贯彻实施减持制度规则专题视频培训会的一系列动作，很大程度上是表明监管在目前市场位置上强烈的维稳诉求，这一点有助于缓解市场过度悲观的情绪。

　　2、关注中国A股MSCI第四次大考

　　由于此前市场一直弥漫在下跌的悲观情绪之中，因此到目前为止，鲜有人提及关于MSCI的事情。但是，作为中国A股的第四次MSCI大考，入选概率要远比之前几次来的高，3月的MSCI官方报告中，已经透露准备引入基于沪港通、深港通的新机制，取代此前的“QFII/RQFII”，相当于消除月度赎回规模限制，此前这一限制是导致A股被拒之门外的重要原因。从前三次大考的经验来看，MSCI公布结果的时间分别为6月10日(14年)、6月9日(15年)、6月14日(16年)，结合目前市场对于MSCI的关注度以及本次通过大考的成功概率，预期差要强于以往，6月中的MSCI需要引起重视。

　　另外，本次基于沪港通、深港通的新机制通过剔除178支中小市值A股、61支已进入MSCI的AH股、40支停牌超过50天的A股，得到最终169支A股的篮子。剩余股票市值平均数631亿，中位数420亿，并且消费股比例大幅提升(从17.7%到25.3%)，因此，一旦A股通过本次MSCI大考，A股“以大为美”的格局将被继续强化。

　　3、中期来看，A股仍然受制于金融体系流动性的收缩和中期经济回落的预期

　　关于金融收缩和中期经济回落的预期，从5月下旬黑色系商品期货大涨大跌中可以看得非常清楚：起初，成本端体矿石价格的持续下跌以及供给端打击地条钢(5月上旬、5月中旬全国钢企日均粗钢产量同比增速分别下降到0.4%、-0.8%)，使得钢企盈利水平继续提升，另一方面5月下旬螺纹钢社会库存继续去化(同比-9.5%、环比-7.6%)，因此螺纹钢期货价格快速上涨修复了短期过于悲观的预期。但随后，螺纹钢期货又转入大幅下跌，即使贴水幅度已经非常之大。这就意味着：第一，整个金融市场不断趋紧的流动性影响到期货市场；第二，虽然短期需求有一定程度的修复，但是中长期经济持续回落的悲观预期没有得到任何缓解。因此，库存加速去化显示的短期需求尚可，不敌金融市场流动性收缩和长期需求回落带来的悲观预期。

　　配置策略：混改首推央企建筑板块，预期差最强

　　央企建筑板块：从国企改革的角度出发，混改从去年四季度开始逐步超预期，但博弈央企试点名单对于机构来说确实难以参与和把握。建筑行业中的大央企是混改预期差最强的板块。并且过去一个月的股价调整已经又让估值回到可以下手买的水平。(具体可参见我们周末联合建筑团队发出的报告【链接】《寻找预期差，混改首推建筑央企》)

　　风险提示：6月下旬季末MPA考核促使资金面紧张

　　一周国内政策动态

　　新股发行放缓，金融监管紧中平衡

　　证监会再次核发4家IPO批文，筹资总金额不超过15亿元，其中包括上交所主板两家，深交所中小板、创业板各一家。这是今年以来无论是发行数量还是募资金额都最小的一次批文，也是既上周核发7家以来，今年第二次单周少于10家IPO批文。我们认为也是对近期市场新股恐慌情绪的一次缓解。

　　另一方面，新股审核力度也空前提高。数据显示，今年以来已有29家企业IPO被否，否决率达到12.18%，远高于去年的2.21%。所以虽然新股堰塞湖依然存在，新股发行暂时放缓或仅为权宜之计，市场中短期内仍难免阶段性面临新股冲击；但对新股考核趋严，加之对上市公司信息披露、非公开发行等行为的不断规范，上市公司质量提高，或在中长期内引导投资回归理性。

　　这一点从证监会2日对创业投资基金锁定期的安排中也可以看出。5月底减持新规出台后，大家一致认为由于定增视察的流动性大大降低，一级市场的私募股权投资基金会大受影响。但是证监会也在答记者问中明确提到会对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。本周证监会当即表示对于创业投资基金股东的股份限售期安排，将区分情况进行处理。整体来说我们认为未来一段时间金融监管仍将是在高压中寻求平衡，既重视金融整治，也会考虑不过分打压市场情绪。

　　国务院大督查，继续聚焦供给侧改革

　　5月31日，国务院下发开展第四次大督查的通知，督查的重点内容是推进供给侧结构性改革、适度扩大总需求、推动新旧动能转换、保障和改善民生、防范重点领域风险等五个方面工作，配合近期相关部委动态，尤其提醒关注供给侧改革进展。今年3月5日政府工作报告明确了今年的去产能目标为2017年压减5000万吨左右钢铁产能，退出1.5亿吨以上煤炭产能，淘汰、停建、缓建5000万千瓦以上煤电产能，有效处置“僵尸企业”情况。最新数据显示，截至5月份，今年全国共退出钢铁产能3170万吨，完成年度任务的63.4%；共退出煤炭产能6897万吨，完成年度任务的46%。2017年，我国将再压减钢铁产能5000万吨，退出煤炭产能1.5亿吨以上。从进度来看有望提前完成目标，则督察或着重于防范去产能流于形式上的去产能、重复去产能、随意复工等现象，最典型的为如去年底以来对地条钢的取缔。

　　另外深交所本周发文称，2016年，深市主板上市公司贯彻落实中央关于“供给侧结构性改革”的战略部署，深入推进“三去一降一补”，继续深化转型升级，业绩呈现稳步增长态势；深市主板国有上市公司盈利能力显著提高，显示国企改革渐入佳境。金融支持实体的态度得到反复确认。

　　国企改进入执行阶段，混改渐入佳境

　　6月2日，国务院国资委召开国企改革吹风会，国资委相关负责人会中表示，混合所有制改革取得积极进展，中央企业混改速度明显加快，2016年新增混合所有制改革项目数同比增长45.6%。中央企业二级子企业混合所有制企业户数占比达到了22.5%。截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。

　　回顾这一轮以13年底十八届三中全会为起点的国企改革，一直到去年底之前的两年半时间，无论是政策面还是微观企业层面，几乎没有看到什么关于混改的实质性推进。直到去年底的中央经济工作会议，强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”。但对于这样一个新定位，市场一直显得有些踌躇，但梳理近期混改事件可以发现，今年3月以来央企混改方案落地的速度明显加快。今年5月，国务院批发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，其中提出了取消中央企业子企业分红权激励方案审批，以及下放中央企业子企业股权激励方案的审批权限等调整优化监管职能的一系列方案。这意味着企业有更大的自主权，同时可以期待地方国资委也跟随放开审批权。另外年中即将召开的国资委中期会议也有望进一步催化混改行情，建议投资者保持关注。。

　　风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。

　　一周海外科技风向

　　美股三大指数均较上涨，本周聚焦美国退出巴黎气候协定

　　标普500指数收涨9.01点，涨幅0.37%，报2439.07点，本周累涨0.94%。道琼斯工业平均指数收涨62.11点，涨幅0.29%，报21206.29点，本周累涨0.58%。纳斯达克综合指数收涨58.97点，涨幅0.94%，报6305.80点，本周累涨1.54%。在经济数据方面，美国5月非农就业人口+13.8万，预期+18.2万。4月非农就业人口由+21.1万人修正为+17.4万人；3月由+7.9万修正为+5.0万人。美国5月失业率4.3%，创十六年新低，预期4.4%，前值4.4%。美国5月劳动力参与率62.7%，预期62.9%，前值62.9%。美国4月贸易帐-476亿美元，预期-461亿美元，前值-437亿美元修正为-453亿美元。本周聚焦要点主要集中在当地时间6月1日下午，特朗普宣布将退出巴黎气候协定。特朗普提到的退出理由在于，巴黎协定是伤害美国的范本，牺牲了美国的就业，美国的财富被它“大规模地重新分配”。尽管美国传统能源领域的工作岗位似乎会因此受益，但清洁能源领域的先进技术或将转向中国和欧洲。在清洁能源趋势难以扭转的当下，退出气候协定对特朗普的就业目标是好是坏，尚不明晰。退出巴黎气候协定的美国，将失去风能、太阳能(5.580， 0.00， 0.00%)、碳捕获等领域的技术优势。这些新兴能源技术或将转向中国和欧洲。中欧将在电动汽车、能效标识和绿色创新科研等领域合作，并改善互联电力系统以促进可再生能源的发展。作为全球最大的碳交易市场，欧盟将同意向中国提供1000万欧元，用于支持中方今年即将推出的全国性碳排放交易系统。

　　特斯拉大规模投入Model 3路测，LG投入35亿美元抢占苹果订单

　　今年7月份，特斯拉Model 3就要开始量产了，官方也已经在当地开启了这款车的道路测试工作，各路特斯拉粉丝纷纷曝出各种各样的Model 3的路测图片和视频，难掩他们对于这款新作的期待之情。但截至目前，关于Model 3的信息大多是外观上的，涉及内部布局的并不多，这也是官方的一些保护措施起到了作用。就在几天前，有网友在一个充电站附近发现了两辆正在测试的特斯拉Model 3原型车的身影，韩媒ET News援引显示器业内消息称，LG正大力投资以扩大自家OLED屏幕产能，同时它们的重心正从电视屏幕切换到智能手机屏幕，为的就是拿到苹果的订单。据悉，LG Display计划对韩国坡州市的P10工厂投资35.6亿美元，明年开始第6代柔性OLED屏幕生产线的建设工作。特斯拉作为电动汽车的领导者，此次推出的model3将成为未来新能源汽车的重要指引方向。随着量产日的来临，外界对model3的路测曝光越来越多，而据外媒给出的特斯拉Model 3配置细节，百公里加速仅需5.6秒。目前的订单量超过40万，因此随着model3的量产问世，我们看好新能源汽车将逐渐占据一定的市场份额。苹果确定下一代手机将采用OLED屏，因此国外重要的显示玩家纷纷加码研发投入，抢占苹果的订单，目前小尺寸三星处于垄断定位，但随着需求端的趋势扩张，其他玩家纷纷加码抢占三星的订单。我们继续看好整个OLED产业链带来的投资机会。

　　博通二季度季报和指引均超预期

　　博通(Broadcom，AVGO)2QFY17季报收入(Non-GAAP，下同)42亿美元，高于市场预期的41.1亿；每股盈利3.69美元，高于预期的3.5美元；毛利率63.3%，高于预期的62%；营业利润率44.2%，高于预期的42.8%；自由现金流13.3亿美元，高于预期的13亿，占收入比32%，正逐步上升到公司目标值的35%。季度红利维持于1.02美元每股。Brocade收购将如期于7月31日前完成。公司指引下个季度收入中值44.5亿美元，区间正负7500万美元，高于市场此前预期的42.6亿美元；毛利率63%，正负1%，高于市场预期的62%；Capex 2.4亿美元，低于预期的2.84亿。管理层对毛利率63%、营业利润率45%的指引表示可轻松实现。

　　风险提示：特朗普新政不确定性，自动驾驶发展不及预期，研发风险