用放大镜来看A股估值变化

　　报告正文

　　一、一周市场回顾

　　A股基本延续了上周的风格，继续回调。本周由于端午节放假影响仅三个交易日，上证综指下跌0.15%，深圳成指下跌0.65%，中小板指下跌0.33%，创业板指下跌0.78%，四大股指全线下跌。

　　恒生指数、恒生国企指数创2016年以来的新高，分别上涨1.1%和0.82%。

　　纳斯达克指数、道琼斯工业指数、德国DAX指数、孟买SENSEX30指数、韩国综合指数本周均创历史新高。本周国外主要市场仅俄罗斯RTS大跌2.52%，其余市场全线上涨，涨幅前三的分别是日经225指数(2.49%)、德国DAX指数(1.75%)、纳斯达克指数(1.54%).

　　房地产板块一枝独秀，涨1.19%。从申万一级行业来看，28个行业仅有2个行业取得净收益，其中受港股房地产股大涨影响，A股房地产板块上涨1.19%，银行板块微涨0.09%。上周表现强势的非银板块小幅回调，上周非银板块上涨5.4%，本周下跌0.34%，板块内部现分化，保险下跌，证券微涨。跌幅前三的板块分别是有色金属、建筑材料和钢铁，跌幅分别为-2.45%、-2.29%、-2.26%。

　　二、A股市场估值水平

　　2.1 指数估值水平

　　市盈率方面：本周上证50滚动市盈率为10.92倍，相比上周上涨0.05倍，沪深300滚动市盈率13.24倍，相比上周上涨0.05倍，创业板指滚动市盈率37.51倍，相比上周下跌0.23倍，中小板指滚动市盈率30.97，相比上周上涨0.04倍。

　　市净率方面：本周上证50市净率为1.24倍，相比上周上涨0.005倍，沪深300市净率1.50倍，相比上周上涨0.006倍，创业板指市净率4.46倍，相比上周下跌0.024倍，中小板指滚动市盈率3.72，相比上周上涨0.006倍。

　　市盈率分位：只有深证成指当前市盈率高于05年以来的均值，其余指数市盈率均低于均值水平。其中上证综指PE15.25倍，深证成指PE27.06倍，中小板指PE30.97倍，相比上周分别下降0.01倍、0.12倍、0.23倍。

　　市净率分位：所有指数市净率均低于05年以来的均值，其中上证综指、上证50、上证180、沪深300均接近于历史最低水平。深成指、中小板指、创业板指PB距离历史最低水平还有一定的距离。上证综指PB1.58倍，深证成指PB2.84倍，创业板指PB4.45倍，相比上周分别持平，下降0.01倍，下降0.025倍。

　　2.2 板块估值水平

　　全部A股动态PE为19.39倍，较上周下跌0.09倍，全部A股PB为1.94倍，较上周上涨0.03倍。

　　剔除金融后，全部A股的动态PE为31.37倍，较上周下跌0.21倍，即将跌破均值水平，全部A股PB为2.5倍，较上周下跌0.01倍。

　　从中小板和创业板来看，以整体法计算的中小板PE为39.36倍，较上周下跌0.46倍，PB为3.58倍，较上周下跌0.03倍。

　　以整体法计算创业板股票PE49.11倍，较上周下跌1.04倍，PB为4.36倍，较上周下跌0.05倍。剔除温氏股份后，以整体法计算的PE为53.42倍，较上周下跌1.12倍，PB为4.35倍，较上周下跌0.05.

　　2.3 申万一级行业估值水平

　　市盈率方面：农林牧渔(25.3)、化工(29.19)、钢铁(21.57)、电子(45.44)、家用电器(18.44)、食品饮料(29.23)、轻工制造(35.34)、医药生物(38.76)、房地产(16.32)、休闲服务(42.30)、建筑材料(30.42)、建筑装饰(18.24)、传媒(6.91)、银行(6.80)、非银金融(18.68)、汽车(19.97)等行业估值低于历史均值，其中农林牧渔和银行接近历史低点。采掘(28.02)、有色金属(53.07)、国防军工(97.20)、通信(61.30)、机械设备(56.00)行业估值高于历史均值。

　　市净率方面：农林牧渔(3.27)、采掘(1.55)、化工(2.48)、有色(2.66)、食品饮料(4.41)、医药生物(3.92)、公用事业(2.16)、交通运输(1.86)、房地产(1.93)、商业贸易(2.06)、建筑材料(2.31)、建筑装饰(1.83)、电气设备(2.83)银行(0.91)非银金融(1.85)等行业低于历史均值，其中银行、采掘已接近历史低点。家用电器(3.28)、轻工制造(2.82)、通信(3.14)等行业高于历史均值。

　　三、港股市场估值水平

　　3.1 本周香港股市地产股涨幅居前

　　本周11个恒生行业指数板块中，7个行业取得正收益，涨幅居前的是分别是恒生地产建筑业(+2.91%)、恒生消费品制造业(+2.51%)、恒生消费者服务业(+2.12%)，跌幅居前的分别是恒生资讯科技业(-2.1%)、恒生原材料业(-1.58%)、恒生能源业(-1.15%).

　　3.2 指数估值水平

　　市盈率方面：恒生指数PE12.67倍，恒生国企指数PE8.62倍，恒生香港35指数PE17.36倍，恒生大型股指数11.93倍，恒生中型股指数14.53倍。其中恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型股指数PE接近历史均值，而代表内地在港上市企业的恒生国企指数和恒生中国25指数PE均低于历史均值。代表香港上市的市值最大的35家公司(非中国内地)的恒生香港35指数PE高于历史均值。

　　市净率方面：恒生指数PB1.2倍，恒生国企指数PB0.95倍，恒生香港35指数PB1.23倍，恒生中国25指数PB1.13倍，恒生大型股指数PB1.18倍，恒生中型股指数PB1.21倍。所有指数PB均低于历史均值，其中代表中国内地在港上市公司的恒生国企指数和恒生中国25指数PB接近历史最低点。

　　3.3 行业估值水平

　　市盈率方面：恒生消费品制造业(17.31)、恒生原材料业(18.68)、恒生金融业(9.13)、恒生综合业(9.71)低于历史均值。恒生能源业(24.07)、恒生工业(18.19)、恒生电讯业(16.33)、恒生资讯科技业(44.33)、恒生地产业(10.68)高于历史均值。

　　市净率方面：恒生消费品制造业(2.10)、恒生能源业(0.84)、恒生原材料业(1.19)、恒生工业(1.31)、恒生电讯业(1.63)、恒生公用事业(1.61)、恒生金融业(1.00)、恒生地产建筑业(0.88)、恒生综合业(0.78)低于历史均值，只有恒生消费者服务业(2.11)和恒生资讯科技业(5.94)高于历史均值。

　　3.4 AH股折溢价情况对比

　　风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件