非农就业没那么弱 但薪资放缓成隐忧

　　中信建投，黄文涛

　　摘要

　　美国2017年5月新增非农就业人数13.8万人，显著低于预期的18.2万人；3月数据下修3.7万人至17.4万人。失业率下降0.1%降至4.3%，再创近16年来的新低。平均工作时长维持在34.4小时，而平均时薪环比上升0.2%，符合预期，但由于前值的下修使同比增速降至2.5%，低于预期的2.6%。

　　尽管5月非农就业不及预期，但在劳动力市场接近充分就业的背景下，13.8万的新增就业已经足以匹配劳动年龄人口扩张速度，4.3%的失业率已经创下近16年的新低。尽管劳动参与率下滑至62.7%，但这主要由于16-24岁的青年人群劳动参与率大幅下降所致，劳动力市场边缘人数同样下滑，显示工人并非因为对失去信心而放弃就业。广义失业率再次下降8.4%，同样逼近上轮周期的低点，显示劳动力市场的资源利用程度得到了广泛改善。但另一方面，薪资增速的下滑也削弱了市场对于通胀上行的担忧。从总体上看，5月就业形势报告显示劳动力市场仍处于稳健复苏的过程中，并不足以使6月加息搁浅，但是薪资增速放缓可能动摇美联储对通胀上行的信心，9月加息面临考验。我们认为，5月非农就业尚不足以改变年内三次加息的预期，但劳动力市场的持续收紧能否驱动时薪摆脱颓势需要密切观察。

　　正文

　　一

　　新增就业不及预期但足以匹配人口增速

　　美国5月新增非农就业人数降至13.8万人，低于预期的18.2万人，以及4月下修后的17.4万人。其中，私人部门新增14.7万人，低于预期的17.5万人以及上月的17.3万人；政府就业减少9000人，比上月下降1万人。私人就业下滑的主因在于服务业新增就业由上月的15.4万人降至13.1万人，这又源于休闲娱乐行业新增就业由上月的5.8万人降至3.1万人，其他行业则相对稳定，仅信息业就业降幅由上月1.5万人收窄至0.2万人。商品生产部门增加1.6万人，较上月略减0.3万人。其中在3月和4月增长停滞的建筑业就业增加1.1万人，而制造业就业减少0.1万人，低于预期增加0.5万人。按照最近5年来美国劳动年龄人口月均20万人的增速，以及60%左右的劳动人口占比，新增非农就业人数每月仅需保持在12万人以上便足以维持失业率稳定。因此，尽管新增就业人数不及预期，在当前美国经济已接近充分就业的背景下，这一增速尚不足以改变美联储对经济的看法。

　　二

　　失业率再创新低，但劳动参与率回落

　　2017年5月失业率4.3%，较上月下降0.1%，低于预期的4.4%，已经超过上轮经济周期的低点，创下近16年来的新低，但劳动参与率从上月的62.9%回落到了62.7%，因此有部分观点认为失业率的下滑主要由于更多美国人脱离劳动力市场所致，家庭调查中就业人口反而下滑23万人，这是劳动力市场的隐忧。但是，家庭调查中的就业人数波动性较大，今年2月与3月平均上升约50万人，而5月前一个季度的增加人数与再往前一年的新增人数大致相当，因此单月就业人数的下降并不足以判断劳动力市场的趋势。而另一方面尽管劳动力人口下滑，但劳动力市场的边缘工人数却较上月继续下降，显示劳动力可能并非由于失去信心而退出就业市场，劳动参与率的下降主要由于16-24岁人口劳动参与率突然从55.9%下行至55.1%，其中的原因可能仍需观察。而从其他指标上看，主动离职率较上月回升至11.7%，显示工人对劳动力市场依然相对乐观。因经济原因不得不从事兼职工作也继续下降，这也使得反映劳动力市场更普遍情况的U6失业率降至8.4%，同样接近上轮周期的低点。因此，我们认为美国劳动力市场整体仍然处于改善的趋势之中。

　　三

　　工作时长稳定，薪资放缓成隐忧

　　所有雇员平均每周工作时间34.4小时，制造业工作时长40.7小时，均与上月持平，制造业加班时长上升0.1至3.3小时。所有雇员的平均时薪上升4美分至26.22美元，环比上升0.2%，与预期持平，但由于3月环比下修0.1%，但时薪同比增速达到了2.5%。尽管劳动力市场已经接近充分就业，但3月以来薪资增速放缓仍成为劳动力市场隐忧，这或许会考验美联储对于劳动力市场收紧将提高工资增速，进而增大通胀压力的看法。

　　四

　　5月非农没那么差年内3次加息预期不变

　　尽管5月非农就业不及预期，但在劳动力市场接近充分就业的背景下，13.8万的新增就业已经足以匹配人口扩张速度，4.3%的失业率已经创下近16年的新低。尽管劳动参与率下滑至62.7%，但这主要由于16-24岁的青年人群劳动参与率大幅下降所致，劳动力市场边缘人数同样下滑，显示工人并非因为对失去信心而放弃就业，U6失业率再次下降，同样逼近上轮周期的低点，显示劳动力市场的资源利用程度得到了广泛改善。但是薪资增速的下滑也削弱了市场对于通胀上行的担忧。从总体上看，5月就业形势报告显示劳动力市场仍处于稳健复苏的过程中，并不足以使6月加息搁浅。但是薪资增速放缓，可能会动摇美联储对通胀上行的信心，9月加息将面临考验。因此，在数据公布后，美元指数再次大幅下挫至96.66，金价再次突破1280美元，美国10年期国债利率降至2.16的年内低点，但美股依然强势，三大股指再创历史新高。我们认为，5月非农就业尚不足以改变年内三次加息的预期，但劳动力市场的持续收紧能否驱动时薪摆脱颓势仍然需要密切观察。