牛市“后遗症”：股权质押权全解析

　　兴业证券，王德伦

　　投资要点

　　为什么说股权质押是牛市后遗症呢？

　　——经过我们对股权质押数据的历史分析，股权质押增量最多的年份存在于2015年，市场走牛之际，进行股权质押的规模大幅增加。

　　股权质押标的具备什么特征？

　　——截止至5月26日，A股市场中3203只个股参与了股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值到5.45亿。

　　——板块分布上，虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板，但质押率主板要低于中小创。主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板质押率分别为8%、19%和18%。 行业分布上，股权质押市值排名前五的行业分别是医药生物、房地产、化工、传媒、机械设备，质押率排名前五的行业综合、休闲服务、房地产、纺织服装、传媒。

　　股权质押风险敞口总规模多大？

　　——假设以质押时股价为基点，质押率为40%，测算当前A股股权质押融资总规模为19,238亿元。以2017年5月31日收盘价，测算本轮下跌中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元(设置平仓线为130%，预警线为160%).(具体敏感性分析见正文)

　　——公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内，更新迭代速度较快。根据已公告的股权质押截止时间，未来2年内到期的融资规模超过1万亿元，占股权质押总规模的52%，占已披露截止日期股权质押规模的94%。

　　股权质押高风险个股如何自救？

　　——从补充质押的公告数来看，2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。勤上光电、*ST德力、德豪润达三家公司因公司股权质押风险较大，已申请停牌。

　　——2016年熔断后，也曾引起达到平仓线的高潮，多数公司宣布停牌后通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等方式平稳解决，但也出现如同洲电子这样的公司最终发生了实际控制人变更的情况。

　　——所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。(详细列表见正文)

　　以下为正文部分

　　为什么说股权质押是牛市后遗症呢？经过我们对股权质押数据的历史分析，股权质押增量最多的年份存在于2015年，市场牛市之际，进行股权质押的规模大幅增加。

　　　　股权质押标的具备什么特征？

　　股权质押标的分布特征

　　根据中国证券登记结算公司5月26日公布的个股质押数据，3203只个股参与了股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值达到5.45亿元。

　　板块分布上，虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板，但质押率主板要低于中小创。主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板股权质押市值占标的总市值比例分别为8%、19%和18%。

　　行业分布上，股权质押市值占总质押比例排名前五的行业分别是医药生物、房地产、化工、传媒、机械设备，分别占比达10%、8%、8%、6%和6%。质押市值占标的总市值和行业总市值比例排名前五的行业均是综合、休闲服务、房地产、纺织服装、传媒。

　　　　股权质押标的质押比率分析

　　A股市场中股权质押比例小于5%的共有1368家，占总公司数的42.71%，质押比例区间为10%-20%、20%-30%的公司数占比分别为581、408家。质押比例大于50%的公司占比为3.37%。

　　与市场预期不同的是，高质押率不仅仅集中于低市值公司。经过数据统计，高质押率的公司(质押比率在40%以上)市值大于100亿公司数量占比高于其标准公司占比。质押率在5%-30%的公司市值结构中，市值小于100亿公司数量占比高于其标准公司占比，也就是说在此质押率区间小市值公司更加集中。

　　　　股权质押风险敞口多大？

　　近2000亿达平仓线，5000亿以上达警戒线

　　假设以质押时股价为基点，质押率为40%，测算当前A股股权质押融资总规模为19,238亿元。以2017年5月31日收盘价，测算本轮下跌中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元(设置平仓线为130%，预警线为160%)。以2017年5月31日收盘价为基点，股价下跌10%时，即大盘点位达到2805点，达到平仓线和警戒线规模分为2853和7911亿元。

　　　　解押集中在未来两年

　　公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内，更新迭代速度较快。根据已公告的股权质押截止时间，未来2年内到期的融资规模超过1万亿元，占股权质押总规模的52%，占已披露截止日期股权质押规模的94%。

　　　　股权质押高风险公司如何自救？

　　当前补充质押公告大幅增加、甚至已现停牌自救

　　本次下跌过程中，也出现了触碰平仓线的公司，为了防止被强平或公司易主的事实发生，涉及股权质押“雷区”的上市公司纷纷通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。

　　从补充质押的公告数来看，2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。2015年大规模增加的股权质押，根据2-3年的一般质押期限来看，仍有大部分未解压，本次下跌导致部分质押股票接近平仓线，引发大规模补充质押潮。

　　勤上股份、*ST德力、德豪润达三家公司因公司股价低于警戒线或平仓线已申请停牌。

　　　　以史为鉴：2016年熔断过后股权质押风险大的公司的自救方式

　　2016年熔断后，也曾引起达到平仓线的高潮，当股东股权质押触及平仓/警戒线时，宣布停牌之后，均公告“筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施降低融资风险，以保持公司股权的稳定性”，根据我们观测的样本同洲电子出现了最终实际控制人变更，其余均平稳度过解决。

　　　　股权质押高风险公司列示

　　根据公司公告披露公告做测算，所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。