创业板指数触及28个月新低 机构解读减持新规之后的中小创困局

　　5月27日，证监会发布上市公司减持新规，这一度被市场解读为A股“利好”。但很快，市场冷静下来，此“利好”对股市提振远不如预期的大，甚至在新规发布后，今日创业板指数创下2年多以来新低。中小创个股“闪崩”案例更屡见不鲜。这其中原因何在？

　　创业板指数今日创出28个月来新低

　　首先一点，再融资和“大小非”减持并不是近期市场疲弱的主因，这是多数机构共识。但另一方面，近期监管层系列稳定股市的政策结合央行对流动性的最新表态，有助于缓解短期市场的恐慌情绪。

　　广发证券分析师陈杰就认为，近期的市场疲弱和“大小非”减持的关系并不大。不过在市场情绪低迷的时候，限制“大小非”减持表明了监管层保护中小股东利益的态度，在短期内还是能产生正面影响；而另一方面就流动性来看，投资者普遍对6月市场趋势比较悲观，就是因为担心季末遭遇理财产品集中到期和MPA考核，会导致更严重的流动性危机。

　　陈杰认为，减持压力缓解可能会使小盘股获得一个极短期的股价修复，但“减持新规”叠加“再融资新政”已使小盘股的“外延成长性”丧失，中期来看小盘股已不能再和“成长股”划上等号。但“成长投资”是市场永恒的主题，任何时候当然都应该去买市场上最有成长性的股票。只是现在大家已把“成长股”等同于是中小创的小盘股，这是一种“本末倒置”——其实小盘股并不是天然具有成长性，而是因为过去几年通过大量的兼并收购获得了极强的“外延成长性”。但是今年以来先是出台“再融资新政”，从“入口”上堵截了外延收购的资金来源；再是出台“减持新规”，从“出口”上限制了资金退出的渠道，这可能会使小盘股的大股东和一级市场投资机构对外延收购的兴趣下降，从而使其丧失“外延成长性”，因此我们已不能再把小盘股和“成长股”划上等号。

　　陈杰还指出，虽然小盘股减持压力的缓解使得市场上再次出现了“风格转换”的呼声，但这种“风格转换”可能只是小盘股一个极短期的股价修复；中期来看，由于小盘股“外延成长性”的丧失，即使限制了“大小非”的减持流出，也再难获得偏好成长的增量资金流入，因此小盘股很难有持续的风格优势。

　　华安证券策略小组认为，短期看新规极大消除一级半与二级市场间的套利空间，一级半市场交易者利益与二级市场投资者利益捆绑，保护二级市场中小者投资利益，有助于市场短期反弹；但中期来看，新规或影响一级半市场参与者积极性，同时六月底临近，银行资金将再度面临考核压力，年中资金面容易出现季节性紧张，同时美国利率期货市场显示美国六月加息概率80%，六月市场仍将面临资金面考验，中期市场，尤其是中小创个股迎来转机仍需要时间。

　　国联证券张晓春也认为，中长期引导价值回归，对市场价值或有一定冲击。公司价值可以分为账面价值、市场价值和内在价值，分别对应公司的过去、现在和未来价值，其中，内在价值根据DCF估值即为未来现金流的贴现。从未来现金流贴现的角度，此次新规并不能改变公司的内在价值，甚至在某种程度上或影响公司的融资进程，进而对公司内在价值带来一定程度的负面冲击。从市场价值的角度，此次新规减少了大股东和董监高等的套利空间，引导资金长期投资和回归价格投资，因此，对于原来市场价值远高于内在价值的高估值行业和个股，从中长期来看或造成一定冲击，而对于本身估值较为合理的公司而言，则新规的影响或非常有限。

　　当然，央行相关人士在5月25日的利率定价自律机制座谈会上已表态拟在6月上旬开展MLF操作和启动28天逆回购，以保持流动性基本稳定，这预示着6月份的流动性环境可能好于市场的悲观预期。因此，多数研究机构认为，在近期监管层一系列动作的影响下，6月份的A股市场表现可能没有大家之前想的那么差，多数机构更看重有业绩支撑和估值合理的公司，而对高估值个股或加速其向估值合理回归的过程。