安信证券：油气改革是能源改革中的重要拼图(附股)

　　　　投资要点

　　■油气改革方案落地，全产业链突出市场化：近日，**中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》。本次油气改革方案，全产业链突出市场化导向，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。针对石油天然气体制存在的深层次矛盾和问题，深化油气勘查开采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价体制改革和国有油气企业改革。

　　■油气改革的两条主线：从高层表态和中央文件中看本次油气改革思路，可以发现对油气领域的改革分为了体制改革和所有制改革两条主线。体制改革为主，所有制改革为辅。油气改革将从油气勘查开采、油气进口权、油气管网、油气价格、油气储备等5个方面推进市场化。所有制改革将以股权多元化(国企混改)和专业化重组整合为重点。目前，国家发改委已经启动了混改第三批试点的遴选工作，而油气领域的混改试点，将改革方案正式实施后统筹推进。

　　■油气改革：动了谁的蛋糕？释放哪些红利？：上游矿权勘探开发是根基。油气上游勘探开发是产业链中资金最密集、利润最丰厚的领域。具有高投入、高风险、高回报的特点，是石油天然气领域的根基。也是油气改革中最难啃的硬骨头；中游管道独立和进口权放开是重点。中游管道联结上下游，如果不能从上游独立，社会资本控股的管道就无法和上游公司参与的管道竞争；下游压力较大，混改成为突破口。当前是低油价时代，国际油价仅为5年前一半。下游作为现金奶牛自然是油气集团最关注的领域。混改成为了破局的突破口。

　　■油气改革主题投资逻辑：油气领域的改革将从体制改革和所有制改革两条主线并行推进，在全产业链推进市场化改革，打破垄断低效和价格扭曲的现状，有利于激发国企活力，提升企业效率，也改善市场风险偏好。由于油气改革阻力较大，预计改革将沿着阻力最小的方向突破。重点关注“两桶油”混改(下游销售端)：泰山石油、大庆华科等；市场化红利释放(油服、管网)：石化油服、金洲管道等；以及LNG产业链：中天能源、厚普股份、富瑞特装等。

　　　　正文

　　1. 油气改革方案落地，全产业链突出市场化

　　据新华社5月21日报道：近日，**中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》。

　　油气改革方案，从制定之初就备受业界及社会关注。酝酿数年，呼声愈烈。2013年11月，十八届三中全会提出油气价格改革方案，要求放开竞争性环节价格；2014年6月的中央财经领导小组第六次会议要求：积极推进能源体制改革，抓紧制定电力体制改革和石油天然气体制改革总体方案。2015年2月召开的中央财经领导小组第九次会议，再次提出加快石油天然气体制改革。5月，国务院批转国家发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，明确要求在2015年“研究提出石油天然气体制改革总体方案，在全产业链各环节放宽准入”。此后油气改革方案遁入迷雾近两年，直到2017年两会期间，国家能源局局长努尔·白克力表态称“油气体制改革方案已经获通过，将在两会后发布。”再次引发市场关注。近日，方案正式下发。好事多磨的油气改革终于落地，我国石油天然气体制改革的大幕正式拉开。

　　本次油气改革方案，全产业链突出市场化导向，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。

　　　　总体思路：针对石油天然气体制存在的深层次矛盾和问题，深化油气勘查开采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价体制改革和国有油气企业改革，释放竞争性环节市场活力和骨干油气企业活力，提升资源接续保障能力、国际国内资源利用能力和市场风险防范能力、集约输送和公平服务能力、优质油气产品生产供应能力、油气战略安全保障供应能力、全产业链安全清洁运营能力。通过改革促进油气行业持续健康发展，大幅增加探明资源储量，不断提高资源配置效率，实现安全、高效、创新、绿色，保障安全、保证供应、保护资源、保持市场稳定。

　　《意见》部署了八个方面的重点改革任务：(六大能力两项活力)

　　(1)完善并有序放开油气勘查开采体制，提升资源接续保障能力

　　实行勘查区块竞争出让制度和更加严格的区块退出机制，加强安全、环保等资质管理，在保护性开发的前提下，允许符合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采，逐步形成以大型国有油气公司为主导、多种经济成分共同参与的勘查开采体系。

　　(2)完善油气进出口管理体制，提升国际国内资源利用能力和市场风险防范能力

　　建立以规范的资质管理为主的原油进口动态管理制度。完善成品油加工贸易和一般贸易出口政策。

　　(3)改革油气管网运营机制，提升集约输送和公平服务能力

　　分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。完善油气管网公平接入机制，油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放。

　　(4)深化下游竞争性环节改革，提升优质油气产品生产供应能力

　　制定更加严格的质量、安全、环保和能耗等方面技术标准，完善油气加工环节准入和淘汰机制。提高国内原油深加工水平，保护和培育先进产能，加快淘汰落后产能。加大天然气下游市场开发培育力度，促进天然气配售环节公平竞争.

　　(5)改革油气产品定价机制，有效释放竞争性环节市场活力

　　完善成品油价格形成机制，发挥市场决定价格的作用，保留政府在价格异常波动时的调控权。推进非居民用气价格市场化，进一步完善居民用气定价机制。依法合规加快油气交易平台建设，鼓励符合资质的市场主体参与交易，通过市场竞争形成价格。加强管道运输成本和价格监管，按照准许成本加合理收益原则，科学制定管道运输价格。

　　(6)深化国有油气企业改革，充分释放骨干油气企业活力

　　完善国有油气企业法人治理结构，鼓励具备条件的油气企业发展股权多元化和多种形式的混合所有制。推进国有油气企业专业化重组整合，支持工程技术、工程建设和装备制造等业务进行专业化重组，作为独立的市场主体参与竞争。推动国有油气企业“瘦身健体”，支持国有油气企业采取多种方式剥离办社会职能和解决历史遗留问题。

　　(7)完善油气储备体系，提升油气战略安全保障供应能力

　　建立完善政府储备、企业社会责任储备和企业生产经营库存有机结合、互为补充的储备体系。完善储备设施投资和运营机制，加大政府投资力度，鼓励社会资本参与储备设施投资运营。建立天然气调峰政策和分级储备调峰机制。明确政府、供气企业、管道企业、城市燃气公司和大用户的储备调峰责任与义务，供气企业和管道企业承担季节调峰责任和应急责任，地方政府负责协调落实日调峰责任主体，鼓励供气企业、管道企业、城市燃气公司和大用户在天然气购销合同中协商约定日调峰供气责任。

　　(8)建立健全油气安全环保体系，提升全产业链安全清洁运营能力

　　加强油气开发利用全过程安全监管，建立健全油气全产业链安全生产责任体系，完善安全风险应对和防范机制。

　　　　2. 油气改革的两条主线

　　从高层表态和中央文件中看本次油气改革思路，可以发现对油气领域的改革分为了体制改革和所有制改革两条主线。体制改革为主，所有制改革为辅。

　　近日印发的《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》是油气改革的纲领性文件，重点解决了油气领域的体制改革问题。从油气勘查开采、油气进口权、油气管网、油气价格、油气储备等5个方面推进市场化。在油气体制改革方案发布实施后，国家发改委和国家能源局将研究制定勘探开采、管网运营等方面配套文件，以及综合改革试点方案和专项改革实施方案，积极稳妥开展试点工作[1](详见文末注释[1]).

　　油气体系的所有制改革将以股权多元化(国企混改)和专业化重组整合为重点。混改将激发油气领域国企的活力，带来新的资源，并促进有效竞争。目前，国家发改委已经启动了重点领域混合所有制改革第三批试点的遴选工作。而石油、天然气领域的混改试点，将油气行业改革方案正式实施后，在第三批试点中统筹推进。近日改革方案的发布，无疑将成为第三批混改试点新催化剂。专业化重组整合是进行主辅分离、提升效率的重要手段，工程技术、工程建设和装备制造等辅业的分离既有利于做优主业，又可以进行专业化重组，作为独立的市场主体参与竞争，打造新的油服市场。

　　　　3. 油气改革：动了谁的蛋糕？释放哪些红利？

　　电力改革和油气改革是当前能源改革中最“难啃”的两块硬骨头。自2015年3月新一轮电改方案下发后，酝酿长达数年的油气体制改革方案何时出台及所涉内容愈加成为市场关注的焦点。

　　对于油气改革方案落地，我们有以下几点评论：

　　(1)改革方案符合预期，无“意外”内容。改革方案制定困难重重，几易其稿，一拖再拖，反映了改革阻力之大。在方案等待期间，一些诸如对民企开放进口原油使用权、开放LNG接收站的建设，以及天然气管输价格的改革等已经陆续先行发布实施。

　　(2)改革方向和力度的选择上充分考虑了相关国企的利益，改革将沿着阻力最小的方案前进。预计进展难以超预期，但会稳步前进。

　　(3)油气体制牵一发而动全一身，改革难以单点突破，因此总体方案备受瞩目。但概括性的总体方案出台后，后续配套政策的落实才是重点。

　　3.1 上游矿权勘探开发是根基

　　油气上游勘探开发是产业链中资金最密集、利润最丰厚的领域。具有高投入、高风险、高回报的特点，是石油天然气领域的根基。也是油气改革中最难啃的硬骨头。

　　(1)上游垄断程度最高。具有探矿权和采矿权资质的企业仅中石油、中石化、中海油和延长石油，长期表现为“占地盘”、“圈而不探”。许多已探明可采储量的区块因固定成本高企未得到开发而闲置。区块转让后如果有了重大发现，将对做出决定的领导产生不利影响。因此大量区块以闲置和内部转让为主，退出的区块一般不会有新的资源发现。

　　(2)此前页岩气的两轮招标和新疆石油区块招标未能让中标企业获利。上游勘探成为民企心中的鸡肋。预计短期内难有突破。

　　　　3.2 中游管道独立和进口权放开是重点

　　中游管道联结上下游，如果不能从上游独立，社会资本控股的管道就无法和上游公司参与的管道竞争。如果不能打破封闭独立的省级管网公司的垄断，民营炼化企业将永远被卡脖子。

　　(1)实现“厂网分开”，油气管道网络从油气生产环节中独立是油气体制改革的重点内容。油气管道从“三桶油”中独立，一步到位地成立“国家管网公司”的可能性较低。预计将采取分步走方式。第一步可能由中国石油将所属的跨省长输管道为主要内容，组建独立运行的子公司，接受国家能源局的成本监督。第二步可能引入不同合作合资方，实现股权多元化，也可能直接转变成一家新的中央企业集团公司。第三步实现真正意义上的厂网分开，油气管道网络作为接受国家监管的、对社会开放容量、输送能力[2](详见文末注释[2]).

　　(2)中游管道业务的分离(或至少在财务上独立)，将有利于激发社会资本投资建设管道积极性，也有利于促进管道向第三方开放。中石化的川气东送天然气管道有限公司此前已经增资引进投资者，中国人寿和国投交通分别以现金200亿元及28亿元认购川气东送管道有限公司合计50%的股权。

　　(3)若干省级管网已形成封闭独立的省级管网公司，长期垄断带来一系列负面影响。未来省网公司问题的解决即使将触及地方利益，也必须面对。

　　(4)当前各油气管道和油品码头，以及天然气领域的LNG接收站、三桶油的长输管道、各省级天然气管道和城市燃气之均是割裂状态，造成竞争不充分和资源浪费。方案指出：油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放。我们认为基础设施互联互通和第三方准入的放开将有利于社会资本进入油气领域，包括天然气配气、储备、进口及终端利用投资等。

　　(5)目前下游民营炼化企业已经较多，原料来源常被“卡脖子”，未来随着进口权的放开，有利于提升其竞争力，促进炼化市场的有效竞争。

　　3.3 下游压力较大，混改成为突破口

　　当前是低油价时代，国际油价仅为5年前一半。下游作为现金奶牛自然是油气集团最关注的领域。混改成为了破局的突破口。

　　(1)中石化在4月初召开了一次专题会议，研究销售公司深化体制机制改革总体方案。中石化于4月27日晚间公告称，同意其控股子公司中国石化销售有限公司(销售公司)整体变更为中国石化销售股份有限公司(销售股份公司)后境外上市(销售公司在2014年2月已引入社会和民营资本实现混合经营)。中石油在下游的改革则主要针对天然气销售板块。去年11月，中石油内部召开会议确定了旗下各管道销售公司运销分离的具体安排，决定成立单独的天然气销售分公司，旗下设置北部、南部、东部、西部、西南5大区域销售公司。

　　(2)第三批混改试点将在油气改革方案实施后进行，预计油气领域国企混改将以下游销售环节为重点。

　　　　4. 油气改革主题投资逻辑

　　通过上文的分析，我们可以得出结论：油气领域的改革将从体制改革和所有制改革两条主线并行推进，在全产业链推进市场化改革，打破垄断低效和价格扭曲的现状，有利于激发国企活力，提升企业效率，也改善市场风险偏好。

　　由于油气改革阻力较大，预计改革将沿着阻力最小的方向突破。重点关注“两桶油”混改(下游销售端)、市场化红利释放(油服，管网)以及LNG产业链.

　　(1)“两桶油”混改

　　油气领域的国企混改是油气改革的重要组成部分。目前中石油和中石化都已启动市场化改革和混合所有制改革，预计下游销售端将成为混改重点。同时，发改委主导的第三批混改试点也即将启动，重点聚焦油气领域国企混改。建议关注：中石化销售公司IPO，中石油天然气销售改革，中石油打造石油、金融和工程三大上市平台。

　　泰山石油：中石化为公司第一大股东，中石化销售板块业务的上市公司，目前油气的下游相比上中游市场化运营经验更为丰富，实施起来的阻力也相对小。

　　公司主要从事成品油批发、零售、车用天然气加气业务以及非油品业务，是山东省泰安市成油品、车用天然气的最大经销商。2016年，公司全年实现成品油经销总量49.38万吨，天然气390万立方，实现营业收入27.7亿万元。公司财务负担很轻，近三年的资产负债率均不超过17%，另外销售现金流也一直十分稳定。

　　大庆华科：中石油为公司实际控制人，持股比例达39.24%。考虑到大庆华科的另一家兄弟公司*ST济柴已完成了重组更名为中油资本，成为中石油旗下的金控平台，目前公司已是中石油旗下唯一可以进行资产注入的A股平台。

　　(2)市场化红利释放(油服、管网)

　　我们认为油服和管道制造公司在市场化红利释放的过程中最为受益。油气国企未来将进行“主辅分离”，提升其自身的效率，工程技术、工程建设和装备制造等辅业将进行专业化重组整合，有望形成新的油服市场格局。产业链中游未来将进行“厂网分离”，管道企业独立将有利于激发社会资本投资建设管道积极性，并助益民营油气管道制造企业。建议关注：油服和油气管道制造龙头。

　　石化油服：公司拥有50多年的油田服务经验，是中国最大的石油工程和油田技术综合服务提供商，有覆盖整个油田服务行业链的服务能力，能够为油气田提供从勘探到开发和生产的全生命周期内的服务，可以为石油公司带来价值。截至 2016 年底，本集团在中国的 20 多个省，76 个盆地，561 个区块开展油气工程技术服务；同时海外业务规模不断提高，在 38 个国家和地区执行 357 个项目。

　　金洲管道：公司是国内配套最为齐全的油气输送用管道制造企业之一，可以满足客户在各个地区和区域的应用。其中，油气输送用焊接钢管按生产工艺主要分为：螺旋缝埋弧焊管、直缝埋弧焊管、直缝高频电阻焊管三大类，这些产品曾参与了众多国内外重大油气管网工程(包括：工程中缅油气管道工程、委内瑞拉国家石油公司管道工程、尼日利亚原油管道工程、福建省天然气主干线、浙江省天然气主干线、陕西省天然气主干线、皖电东送特高压输电线路钢管塔项目等国内外知名大型能源管道项目等).

　　(3)LNG产业链

　　随着国内天然气市场化进程的不断推进和海外低价进口LNG冲击影响，预计我国LNG价格将持续下行，油气价差或呈现持续扩大态势。天然气经济性优势有望逐渐显现，利好LNG下游应用市场。根据今年1月发布的《天然气发展“十三五”规划》，2020年天然气占一次能源消费比重力争从5.9%提高到8.3% -10%，预计地下储气库、加气站、输气管道等将获得更高增速。建议关注：LNG全产业链龙头企业。

　　中天能源：打造上中下游一体化天然气全产业链，拥有海外低价气源，两个LNG接收站在建。

　　厚普股份：全球最大的CNG、LNG、L-CNG加气站设备供应商，市占率在30%左右，天然气全产业链布局。

　　富瑞特装：重卡&客车LNG改造行业龙头，天然气重卡气瓶尤其大瓶市占率居前，有望受益于天然气重卡渗透率持续上升。

　　注释：[1]资料来源：澎湃新闻；[2]资料来源：《能源杂志》

　　■风险提示：

　　全球油价出现大幅波动