物流行业：快递增速放缓 落地配或是主

　　4月快递增速不及预期，业务量同比增长25.7%，收入同比增长22.7%

　　4月当月，我国快递行业业务量同增长25.7%，业务收入同比增长22.7%。前4个月业务量累计同比增长29.8%，收入同比增长26.1%。其中，同城快递累计同比增长24.9%，异地快递同比增长31.6%，国际快递同比增长26.7%。行业增速不及预期， 通过分析我国快递业务量前十二大省的细分数据，我们认为落地配的分流或为核心原因。

　　电商销售稳定，粤浙传统电商件并未超预期下滑

　　2017年1-4月，快递最重要的上游-电商并未出现下滑，增速非常稳定。同时， 占全国业务量 44%的广东浙江两省增速基本符合预期，增量下滑并不明显(增速因基数上升而均下降至 36%)。印证了传统电商件异地件并非行业增速不及预期的核心。

　　一线城市同城件增速下滑凸显，菜鸟+落地配分流或为主因

　　京沪合计业务量增量减少2.05亿件，是造成全国增量同比减少5.11亿件的主要原因。其中，同城快递业务增速下滑现象十分明显。2017年1-4个月，北京同城快递累计业务量同比下滑1.5%，上海仅增长10.5%。 我们认为增速下滑主要原因来自2个方面：1) O2O 在一线城市的普及，减少了原同城快递所服务的电商需求； 2)更进一步，同城配送服务的电商物流需求被菜鸟+落地配( COD)模式分流。

　　消费省增速下滑原因推测：电商 B2C 占比提升带来库存位置变化

　　对于河北、河南、湖北、四川和安徽等消费省， 同城快递增速维持较高水平而异地快递快速下滑的原因在于 B2C 占比逐渐提升的同时， 全国分仓增加导致仓库下沉，原本异地快递逐渐转变为本地仓出货(同城快递) +干线全国调货， 造成同城快递的占比提升，而异地快递占比减少。同样， B2C货源增加也导致电商发货区域向制造、物流大省集中，短期造成消费省内的业务量增速下降。

　　增速判断：口径影响将减轻，预计业务量全年增长 31%

　　邮政局统计口径变化可以按照获得快递业务经营许可的企业为准。伴随行业平稳增长，口径扩张影响因素减少。按照历年1-4月增量占全年增量的比例推测，预计全年快递业务量增长 31%。风险提示： 行业竞争加剧，恶性价格战造成行业整合迅速完成。