金融监管趋严下的资产配置

　　主要观点

　　“一行三会”重拳出击监管风暴不断升级

　　银行委外是本次监管的重点。委外投资在提高银行整体收益水平的同时也提高了行业的杠杆水平。但监管层加强对委外资金的监管在防范金融风险，整治监管套利的同时也会对市场尤其是债市流动性产生一定影响。

　　证监会开始整改券商资管资金池业务。证监会5月8日明确指出要对集合资管产品是进行整改。由于大集合产品主要投资标的为债券。因此，本次证监会整改券商资管业务，会对债市的流动性再一次产生冲击。

　　保监会开展险资运用风险整治。5月9日，保监会发文要对保险资金运用风险开展综合整治工作。加强险资运用监管短期来看会对进入股市、楼市的保险资金产生影响，一定程度上影响股市、房地产市场的流动性。

　　房地产市场进入强监管周期。加强监管将是楼市近期发展的主基调。房地产市场强监管尤其会对一、二线城市房地产市场信贷准入产生影响。

　　强监管下国内资产荒现象愈加突显

　　监管层的一系列行动目的是为了去杠杆，维护金融系统运行安全。但监管层的政策收紧也在一定程度上影响了市场流动性和投资者情绪，股市、债市、商品市场纷纷下跌，一、二线城市房地产市场降温明显。

　　资产配置选择

　　一方面，在配置国内市场的同时，也要在全球范围内寻找优质资产；另一方面，在投资传统产品的同时也要尝试通过新的投资渠道配置资产。

　　国内市场配置

　　国内股票市场行业配置。回避强周期并择机降低仓位，成长股要自下而上精选个股，蓝筹白马受到追捧。建议关注：传媒、电子、家电、印刷包装、白酒、乳制品、高端制造、医药等行业。

　　国内债券市场配置：投资创新创业公司债。创新创业公司债是一种可转换公司债券，相比创业板市场股票，在债券固定收益的基础上享受企业成长带来的溢价，是更受投资者欢迎的投资方式。

　　投资国内三、四线城市房地产市场。从目前来看，我们认为，按揭支持下的三、四线城市房地产市场“去库存”短期不会出现根本性变化，实体市场销售端有望持续趋好。在监管层加大三、四线城市的房地产调控措施前，可以重点配置一些有潜力的三、四线城市的地产项目。

　　国际市场配置

　　投资美国、欧盟资本市场。在全球流动性紧缩的情况下，资本将回流发达经济体，而发展中国家投资风险上升，发达经济体资产将成为追捧对象，美元资产仍然是最为安全的资产。

　　配置香港市场金融产品。港币会随着美元被动升值。另外，香港股票相对A股和B股市场，更加“便宜”。香港市场相比国内资本市场更加成熟，同时相比大陆对投资资本的限制较少。最后，沪港通、深港通等机制的设立为大陆投资者提供了新的投资港股的渠道。

　　配置黄金及黄金衍生产品。全球地缘政治仍然存在很多风险，黑天鹅事件可能会再次上演，避险情绪会再次推高黄金走势。

　　1“一行三会”重拳出击监管风暴不断升级

　　3月份以来，中国金融市场刮起了一场金融监管风暴，金融监管机构纷纷加大监管力度，直指金融市场的各种乱象，通过金融去杠杆降低交叉性风险，减少资金在金融领域空转套利，引导其进入实体经济。

　　2016年中央经济工作会议上提出“要把防控金融风险放在更为重要的位置，确保不发生系统性金融风险”。在日前的**中央会议上再次强调要高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度。近日“一行三会”加强金融监管的举措正是对中央关于加强防控金融风险工作的具体落实。

　　1.1 银行委外是本次监管的重点

　　近来，随着息差收窄，银行通过传统的信贷业务的收益不断下滑，经济增速下行也在一定程度上降低了信贷需求，银行开始扩展新的业务渠道来维持较高的收益水平，一些银行尤其是中小银行开始通过委外投资的方式获得高额的投资收益。

　　委外投资在提高银行整体收益水平的同时也提高了行业的杠杆水平，进而提高了行业发生金融风险的可能性。银行委外资金主要来源于表外理财和同业业务，在流动性宽松的背景下，银行尤其是一些中小银行通过发行同业存单购买其他银行的同业理财，赚取利差；其他银行主要是国有控股商业银行、股份制银行使用同业理财资金通过期限错配和加杠杆的方式进行委外投资，大部分委外资金投向了信用债；企业由于实体经营回报率低可能将融的资金进一步购买银行理财或者同业存单，进而形成了新的循环，结果同业资金脱离实体循环空转，杠杆比率和金融风险越来越高。若金融机构加强委外资金监管及流动性紧缩，同业融资链条就会收缩，委外资金就会大量赎回，甚至会发生整个行业的流动性风险。

　　为了加强金融套利监管、防范金融风险，央行从2017年一季度开始正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。4月份，中国央行苟文针对国内资产管理业务领域存在的多层嵌套、杠杆不清、监管套利等乱象，应按业务属性确定行为规则和监管主体，强化监管的统筹协调，对资管实施穿透式监管和宏观审慎管理。

　　同时，3月份以来，银监会连发多份文件对银行同业业务和表外理财业务进行强力监管。从图表1可以看出，银监会对委外投资规模、投资杠杆比例、资本投融资期限错配情况、表外理财、同业资金投资等方面进行了规定。

　　文号文件名关于委外投资相关内容

　　　　各大银行将因为限期整改压力而收缩表外理财和同业业务的规模，银行加速去杠杆，收缩自身的委外投资规模，委外赎回浪潮也就发生了。由于委外资金主要投向债券市场，因此债券市场的流动性受到重要影响。

　　1.2 证监会开始整改券商资管资金池业务

　　继银行委外业务以后，监管层开始对券商资管资金池业务进行强力监管，要求券商对资管资金池(主要是大集合资金池)产品进行整改。

　　证监会5月8日通过分批召集券商资管开会，明确指出对集合资管产品主要是进行整改而非清理。证监会今后会比照公募基金杠杆率、久期管理券商集合资管产品。

　　以上大集合、结构化和私募三大类涉事产品，从规模上来看，主要是大集合产品，而大集合产品主要投资标的为债券。因此，本次证监会整改券商资管业务，会对债市的流动性再一次产生冲击。

　　1.3 保监会开展险资运用风险整治

　　5月9日，保监会发文通知要对保险资金运用风险开展排查专项整治工作。通知称要坚决防范治理金融产品嵌套、监管套利等金融乱象，推动公司进一步提高保险资金运用的合规意识和投资管理水平，强化监管制度的刚性约束。

　　具体内容来看，重点检查违规重大股票投资和不动产投资等问题；严格核查利用金融产品嵌套和金融通道业务，改变投资资产属性及类别，超范围、超比例投资，逃避监管的违法违规行为；核查违规放大杠杆的投资行为；严禁采用关联交易、“抽屉协议”“阴阳合同”等形式向保险机构股东、投资项目的利益相关方输送利益；重点清查保险机构利用银行存款等资产抵质押、担保情况，摸清保险资产的实际价值和风险程度。

　　保监会开展险资运用风险整治，对保险资金投向、投资杠杆、资产抵押及担保进行全力排查，目的仍然是为了防控金融风险，推动保险资金更好的服务实体经济。但对险资运用加强监管短期来看会对进入股市、房地产市场的保险资金产生影响，一定程度上影响股市、房地产市场的流动性。

　　1.4 房地产市场进入强监管周期

　　4月25日的**中央政治局会议上提出要要加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制。加强监管将是房地产市场近期发展的主基调。

　　银监会6号文和46号文均提出要强化房地产风险管控，严禁资金违规流入房地产领域。房地产融资渠道或将进一步收紧，城市房贷也将面临管控，地产下行压力加大。4月21日，郭树清表示要合理控制房地产融资业务增速，有效防范集中度风险，严禁银行资金违规流入房地产领域。随着对银行金融套利监管趋严，银行对于房地产信贷也持续收紧，同时监管部门也加大对银行理财资金违规流入房地产的排查力度。监管部门加强资金进入房地产市场尤其对一、二线房地产市场信贷准入产生一定影响。

　　2强监管下国内资产荒现象愈加突显

　　虽然监管层的一系列行动目的是为了去杠杆，维护金融系统运行安全，切实防止出现系统性风险，但是监管层的政策收紧也在一定程度上影响了市场的情绪。

　　2.1 债券市场首当其冲

　　由于委外资金90%以上都投向了信用债、利率债、货币基金等债券市场产品，因此，银行委外资金的大规模赎回会对债市造成强烈的冲击。

　　银行同业业务和表外理财业务的收紧，在流动性压力下，利率债首先会被迫出售，另一方面，由于资产穿透原则，银行的风险偏好会下降，对于风险较高的信用债的需求将下降，信用债也面临着大量抛售。但长期来讲，随着委外资金管理符合规定后，银行对于利率债的需求会相应增加。

　　在流动性紧缩下，如图表2和3所示，10年期国债收益率不断向上攀升，5月10日，10年期国债收益率上涨至3.673%，创2015年8月以来新高。10年期国债期货主力合约T1706收盘跌0.53%，收报94.255，创下3月份以来的新低。

　　2.2 股票市场跌跌不休

　　近日，中国股票市场呈现了不断下跌的态势，主要是受到市场对于宏观经济政策收紧、中国经济下行压力加大的预期以及投资者市场情绪的影响所致。

　　中国股票市场从4月7号开始一路下跌，即使期间全球风险偏好上升的情况下也没有扭转其下跌的态势(见图表4).5月10日，上证综指收报3052.79，跌幅0.9%。深成指收报9756.81点，跌幅1.3%。创业板收报1771.32点，跌幅1.73%。

　　中国股票市场出现了连续下跌的态势在一定程度上受到了最近监管层加强金融监管的影响，同时还受到了其他的宏观经济层面及政策层面的因素的影响。

　　首先，监管机构开展的去杠杆、降风险的监管风暴在一定程度上影响了投资者的市场情绪进而对股市缺乏信心，导致股市上涨乏力。监管风暴并没有实质影响到股票市场的流动性，虽然银行委外资金有部分资金投向了权益类市场，但比率只有10%左右，委外资金赎回没有对股票市场的流动性产生重大冲击。但是，各大监管机构对于银行委外业务、券商资管资金池业务、险资运用加强监管在一定程度上影响了投资者的市场情绪，导致很多投资表现出悲观的情绪，在一定程度上影响了股市的走势。

　　其次，中国经济下行压力加大在基本面上使股票市场承压。中国一季度GDP同比增长6.9%，高于预期值6.8%和前值6.7%。其中，最终消费对GDP的贡献率为77.2%，其对GDP同比拉动5.3%。该数据高于去年后三个季度的数据，但是低于去年一季度数据。从社会消费品零售总额来看，消费平稳但乏力，同时住宅价格上涨依然不断挤出消费。一季度名义GDP相对去年同期增长11.8%，略高于3月M2增速10.6%，中国4月CPI环比上涨0.1%，同比增长1.2%，预期增长1.1%，表现出CPI回升幅度有限，通货膨胀并没有抬头，表明大部分资金并没有进入消费领域，而是进入房地产领域。在房地产泡沫继续发酵的情况下，私人部门消费被挤出，经济发展无法惠及消费部门，消费部门的稳定也无法促进经济结构的转变。房地产开发投资额累计完成额1.92万亿元，累计同比9.1%，创2015年3月以来最快增速。4月PPI同比增长6.4%，涨幅连续第二个月回落，预期增长6.7%，前值增长7.6%；环比下降0.4%，为去年7月以来的首度下跌。因此基建和房地产投资在接下来的几个季度可能会下降，私人投资不振表明经济没有本质改善，名义GDP增速上升或增加企业税负。今年二季度及下半年恐难继续维持一季度经济增长态势，中国经济增长动力不足，市场对于未来一段时间经济增长缺乏信心。

　　最后，央行缩表行动也在一定程度上收紧了市场流动性，导致企业借贷成本上升，宏观调控政策收紧在一定程度上影响到实体经济发展，反映到股票市场中引起相关投资板块下跌。同时，中国10年期国债收益率也出现了不断向上攀升的态势。央行受美联储加息强烈预期影响，为了维护汇率稳定而被动缩表，另一方面加快经济去杠杆也需要缩减资产负债表。从央行公布的《货币当局资产负债表》显示，3月外汇占款下降546.91亿，降幅继续收窄；3月末再贷款余额8.07万亿，相比上月下降7753.25亿，央行主要是通过逆回购、MLF、PSL等工具完成缩表。随着外汇占款及再贷款的下降，基础货币下降三千多亿至30.23万亿。

　　2.3 商品市场全线暴跌

　　过去一段时间尤其是进入5月份以来，大宗商品市场出现了全线暴跌。大宗商品市场下跌主要是受到国内宏观经济形势和全球再通胀降温的影响。最近监管层一系列的监管举措对商品并没有直接显著的影响。

　　如图表5和6所示，5月份以来，以原油、铜、特矿石为代表的主要商品价格呈现了不断下跌的态势。布伦特原油期货一路跌至46.67美元/桶，之后逐步回调于5月10日收于50.25美元/桶，由于过去两周跌幅过大，仍没有回到4月份连续下跌前的水平。5月10日SHFE铜期货收于44820元/吨，5月份累计下跌3.05%，DCE铁矿石价格收于464.5元/吨，5月份累计下跌8.83%。另外，沪镍、沪铜、沪锌、焦煤、焦炭月内都出现了大幅度下跌。

　　国内大宗商品的下跌首先受到国内宏观经济下行压力加大的影响。日前公布的中国官方制造业4月PMI为51.2%，较3月高点回落0.6%，为今年低点，市场预期为51.7%。PMI不及预期及前值预示长期经济增长乏力。此外，4月份的PPI增速降至6.4%，涨幅比上月回落1.2个百分点，表明经济下行压力已经压制了对于大宗商品的需求，因而短期来看，大宗商品价格走势或延续最近下跌的态势。

　　另外，大宗商品市场下跌走势也受到了全球再通胀交易降温的影响。特朗普上台以来大刀阔斧的改革，提振美国经济，通胀走高，利率收紧，因此，在特朗普总统减税、医改及基建等积极财政扩张主张刺激下的再通胀交易，即“特朗普再通胀交易”引领美元、美股和美债收益率齐步走强。但随着特朗普改革阻力不断加大，改革步伐减缓，市场开始对再通胀交易失去信心。美国一季度宏观经济数据也显示美国一季度经济疲软，不及预期。再通胀交易降温降低了市场对于大宗商品的需求，使商品市场承压。但如果随着特朗普改革的推进，如果全球再通胀交易再次回暖的话，那么大宗商品市场将重新升温，具有再一次投资的价值。

　　2.4 中国一、二线城市房地产市场降温

　　中国房地产市场迎来最严监管，为了防止重点城市房价增长过快，银行已大幅收紧开发贷，4月份，首套房平均贷款利率4.52%，自1 月以来连续四个月上升，当前较基准利率折让7.8%；二套房平均贷款利率5.39%，仍在基准利率1.1 倍上下。同时监管部门也加大对银行理财资金违规流入房地产的排查力度。一、二线城市实行限购限贷调控的同时，央行针对北京、上海等重点城市进行“定向加息”，针对特定城市、特定购房人群加息及制定差异化利率，所以，一、二线城市在强监管了压力下成为投资禁区

　　从3月份以来一、二线城市商品房成交量走势来看，监管层对于房地产市场信贷政策及限购政策的调控使一、二线城市房地产市场明显降温(见图表7).

　　3、当前市场环境下的资产配置选择

　　由本文第二部分的分析可以看出，随着当前金融监管趋严，国内资产荒愈演愈烈，国内股市、债市及商品市场均表现不佳。虽然国内传统股市、债市仍存在一些可以配置的优质资产，但对于投资者来讲，应以更加广阔的视角进行资产配置。一方面，在配置国内市场的同时，也要在全球范围内寻找优质资产进行配置，相比国内资产，许多国际市场资产或许具有更富价值的投资机遇；另一方面，在配置传统金融产品的同时也要尝试通过新的渠道进行投资。

　　3.1 国内市场配置

　　3.1.1 国内股票市场行业配置

　　在经济筑顶下行、利率上行以及近期强监管下市场情绪降温的背景下，行业配置要追求确定性。

　　行业配置思路

　　回避强周期并择机降低仓位，成长股要自下而上精选个股，蓝筹白马受到追捧。从市场环境出发，当前指数机会不大，投资收益更多来自行业配置与个股选择。建议关注：传媒、电子、家电、印刷包装、白酒、乳制品、高端制造、医药等行业。

　　　　至于当前白酒、家电、家装等消费龙头的抱团特征，历史上也出现过类似现象，比如2008年市场下跌初期的消费抱团，2011年的“消费也能进攻”。机构的调仓行为是一种解释，但不是根本原因。一季度公募基金持仓情况来看，消费成为第一大加仓行业，其中白酒、家电加仓幅度最大，持仓在向消费白马股集中。从内在逻辑上，市场对周期、成长疑虑较多，消费白马似乎成为了唯一选择。首先，周期的景气在高位，但周期的拐点不好判断，当前市场对二季度甚至下半年的经济增长分歧较大；其次，至于成长，受证监会加大企业并购审核力度影响，并购成长的逻辑短期被证伪。

　　从历史上，导致抱团取暖结束的信号：一是货币大幅收紧，市场降仓，覆巢之下，焉有完卵，在目前没有通胀压力下货币政策不会大幅收紧；二是市场风格切换，结构出现调仓。但当前IPO加速，并购受限，市场风格切换概率不大；三是这些消费白马自身的经营出现问题，比如2012年的反腐、塑化剂事件对白酒行业的冲击。

　　行业基本面跟踪

　　(1)白酒行业观点：内在逻辑可持续，仍有空间

　　经过12-14年整个行业的低迷，本轮白酒的复苏具有长期的内在逻辑，并具有可持续性。主要在于两个方面：第一、核心驱动力在于居民收入的持续增长带来消费升级、购买力的提升以及“喝好酒”的高品质消费理念，全国名酒和地方龙头酒受益。2008-2016年我国城镇居民人均可支配收入的年复合增长率分别为10%。波士顿咨询预计到2020年我国富裕消费者的数量预计将达到2.8亿人，占中国总人口20%左右，该人群的消费额会达到3.1万亿美元(见图表9).

　　　　第二，白酒提价周期将持续。茅台供不应求，批价持续上行，且批价、出厂价价差持续扩大，预计出厂提价概率依然较大，未来量价齐升带来企业盈利上调空间。

　　从板块配置来看，一季度基金重仓白酒的持仓比例来看，仍处于标配的水平；而从历史水平来看，仍处于较低位置，2012年Q3板块配置比例达到6.7%，目前仅2.14%，仍有提升空间。我们仍然坚定看好白酒板块全年的投资机会，尤其是高端和次高端。

　　建议重点关注：【贵州茅台】品牌力和稀缺性强化其真龙头地位，出厂价提升渐行渐近，业绩确定性20%空间；【五粮液】受益茅台提价及自身改善，改革站上新起点；【泸州老窖】受益茅台提价，防御性弹性兼具。

　　(2)调味品行业观点：成本上涨有望传导，建议关注各子行业龙头企业。

　　调味品是同样具有提价逻辑，建议关注子行业龙头。去年下半年开始成本上涨带来压力，但竞争格局良好的企业转嫁成本能力强，一季度已陆续涨价：榨菜平均提价16%，海天平均提价8%，中炬高新提价5%-6%，弱势企业退出，中长期龙头受益于集中度的提升和提价能力。

　　建议关注：【中炬高新】消费升级和品牌力带来的回暖和集中度提升，一季报业绩超预期，后续改革致使未来经营效率有望进一步提升。投资阳西美味鲜项目，扩张非酱油品类，扩充产能，大食品战略具有想象空间；【安琪酵母】终端需求加速，利润确定性40%增长。竞争格局持续改善，预计3年内有望成为全球第二，由此带来的市场份额提升和控价权有望贡献可持续的利润；【海天味业】公司拥有酱油、耗油等多个细分品类的绝对领导地位，品牌力渠道力兼具。精细化管理优势明显，中长期看品类扩张空间。

　　(3)计算机行业：底部不远，关注高景气细分领域龙头

　　年初以来计算机板块延续疲软态势，市场风格偏保守，行业指数累计跌幅超过6%，在申万一级行业中排名倒数第六。探究板块行情持续低迷的原因，有三个方面：1、从产业演进的大逻辑上看，当前处于技术创新青黄不接的阶段，移动互联时代进入后半场，人工智能尚处于低幼期；2、从业绩上看，14-15年的产业外延并购对业绩的贡献在持续下滑，加之内生增长也在同步放缓的大背景，行业业绩增速难以超出市场预期，个别公司的业绩表现甚至低于市场预期。3、从市场风格上看，消费、白酒等稳健盈利的抱团品种以及雄安主题获得资金青睐，即使在同等的业绩增速下，市场更愿意配置消费股，给科技股溢价的意愿较低。估值方面，计算机板块动态估值为44倍，尽管已经回落到上一波牛市的起点，但距离2012年30倍的历史底部仍然有空间，因此在技术创新和商业模式未能突破、盈利水平没有出现拐点的当下，尚不能轻言板块已在底部。但可以明确的是，随着下半年的估值切换行情到来，35倍估值的计算机行业投资价值凸显，底部已不远。

　　个股方面，我们建议关注以下标的：1、高景气细分领域龙头：华宇软件(法检信息化龙头)、久其软件(电子政务龙头)、超图软件(不动产登记龙头)、海康威视(安防龙头)；2、主题方面，推荐技术不断精进、商业模式逐渐清晰、获政策加持的人工智能主题，推荐科大讯飞。

　　(4)通信行业：把握结构性机会，关注光通信、专网通信和物联网

　　通信行业目前处于运营商4G规模建设后期，5G建设还未到来的阶段。行业整体投资回落，呈现出结构性机会，突出表现在光通信持续景气，专网通信迎来建设周期，物联网、云计算等新兴领域的投资逐步加大。

　　光通信方面，景气周期从2015年开始，移动大规模启动光纤招标为标志，到2017年移动光纤采购仍处于高位，联通、广电的光纤需求也逐步跟上。拥有光纤预制棒的企业目前产能不足，使得行业继续维持高景气。推荐亨通光电，光纤光缆的龙头企业，具有自主生产光棒的能力，深度收益于本轮光通信景气周期，公司业绩持续高增长，目前光纤产能饱满，光纤、电力业务稳步增长，海缆业务持续发力为公司带来新的增量。

　　专网通信方面，国内公安PDT数字集群逐步进入建设周期，将为行业带来超过150亿的市场空间。另外，全球范围内反恐形势的升温，也加速政府在警务反恐方面专网通信的投资。中国公司凭借模拟向数字转换的行业变革阶段，实现技术追赶，目前已经能够进入国际市场抢夺全球龙头市场份额的能力。推荐海能达，国内专网通信的龙头，占据PDT数字集群绝对优势的市场份额。同时在海外拓展顺利，逐步蚕食摩托罗拉的市场份额。公司外延并购给公司带来协同发展效益，增强公司在国际竞争力。公司的业绩在接下来三年有望持续维持高速增长。

　　物联网方面，在NB-IOT标准冻结之后，运营商对物联网业务及其重视，加大投资建网。移动提出大链接的战略目标，到2020年中国移动连接总量将较2015年翻一番。在运营商的大力推动，相关芯片厂家陆续推出应用芯片的同时，垂直领域也在积极摸索丰富的行业应用场景。万物互联的时代，在逐步向我们走来。推荐宜通世纪，公司通过收购天河鸿城取得Jasper独家代理搭建的CMP平台，目前该平台注册用户已超过3400万。随着NB-IoT规模化商用，注册数将会持续爆发。子公司基本立子携手德国Cumulocity推出的AEP平台，基于CMP+AEP物联网双平台，公司将采取运营商合作+独立运营双重模式，成为A股市场稀缺标的。

　　(5)环保

　　经济增速换挡，环保新周期开启。宏观层面，在经济下行压力持续的大背景下，PPP将加力托底，环保行业后周期属性有望持续发力。在新环保法、环保税、全面环保督察等政策推动下，潜在需求的不断释放，孕育出大量投资机会。板块方面，1)大气：今年是大气十条终考之年，外加环保部启动了史上规模最大环保督查，京津冀雾霾重灾区的大气污染治理具有长期投资机会；2)土壤：土壤治理首次出现在今年政府报告里，土壤污染防治法已列入了立法规划一类项目，预计2017年提交全国人大常委会，土壤修复市场逐渐打开； 3)水环境：我国水资源短缺、水质污染严重，今年推出了河长制和加大针对黑臭河的治理，在未来较长时间内，水环境综合治理将保持刚性需求属性。主题方面，看好雄安新区和华北工业渗坑事件对环保行业的不断催化。

　　雄安新区带动新一轮环保领域投资热潮。新区市场热度势头依旧不减，由于整体规划目前还未出台，环境治理市场空间还存在不确定性，但未来新区的生态规划会基于整个京津冀地区的大尺度的生态框架。新区的建设是一个推倒重来的计划，立足点极高，因此对于整体解决方案和治理技术要求会更高，相关的技术型公司相应受益也将更加突出。

　　我们认为应该重点关注两个维度：1)大气：京津翼地区雾霾污染非常严重，在国家层面上，无论是政策端还是执行段，都在不遗余力重拳整治。我们建议关注区域内烟气治理龙头【清新环境】以及环境监测和VOCs治理领导者【先河环保】。2)水环境：新区定位极高，国家未来将以白洋淀水环境治理为核心，带动整个华北乃至全国解决水污染、水资源短缺、饮水不安全等问题。我们建议关注区域内海绵城市龙头【东方园林】和膜技术的先驱者【碧水源】。

　　华北工业渗坑事件催化，加速土壤修复市场空间释放。工业渗坑问题存在已久，在2013年环保部曾严查渗坑，但治理效果没有太大改善。此次事件已令当地政府处于风口浪尖，从环保部一天发三文的反应来看，这非常有可能上升到国家层面去解决，这将加速土壤修复市场的释放。我们建议关注曾参与由环保部督办的天津港爆炸和腾格里沙漠污染事件后土壤修复项目的【高能环境】，公司布局土壤修复市场最早，具有专业土壤修复技术体系的，有望长期受益于此次事件催化后快速爆发的土壤修复市场。

　　(6)化工与新材料

　　基础化工方面：2016年下半年开始，化工行业出现了大规模的普涨格局，各类化工产品均出现了不同程度的上涨，此轮化工品价格的普涨主要由于：煤炭原油等原材料价格上涨；补库存的需求；环保政策和供给侧改革限制了行业开工率。

　　进入2017年一季度，在下游需求并未得到显著改善的情况下，随着补库存的结束，部分化工品价格开始回调。另一方面在化工多年低谷的盘整下，部分行业经过自发式的供给侧改革和环保政策的收紧，已经进入供需紧平衡格局，如钛白粉、MDI、TDI、粘胶、氯碱等行业。

　　在投资标的上，我们重点关注年报和一季度业绩良好，低估值的行业龙头公司，主要包括龙蟒佰利(钛白粉龙头)、万华化学(MDI龙头)、沧州大化(TDI龙头)、三友化工(粘胶、氯碱双龙头).

　　新材料方面：随着IPO发行速度加快，部分新材料公司的稀缺性不再持续，高估值难以继续，所以我们在新材料领域重点关注技术壁垒高、下游需求明确的细分行业。重点推荐锂电材料(新能源汽车政策明确)和OLED(苹果新产品即将推出)，锂电材料推荐沧州明珠(隔膜龙头，PE管道业务收益雄安新区)、OLED推荐万润股份(国内发光材料龙头)、康得新(膜材料龙头).

　　在题材方面，我们建议关注国企混改，重点关注中国化工集团旗下沙隆达A、沈阳化工，中国中化集团旗下中化国际、扬农化工。

　　(7)建筑建材

　　水泥板块：上周五中国水泥价格指数(CEMPI)为108.90点，周环比上涨0.74%；长江水泥价格指数为105.16点，环比上涨2.56%，两大价格指数较去年同期分别上涨32.97和26.61个百分点。近期水泥价格延续了前期涨势，但涨幅有所收敛，上周水泥价格上涨主要集中在华东，其他地区价格上涨乏力，开始出现回落现象。浙江主导企业于24日开始再次上调水泥价格，哈尔滨地区互道企业计划五一开始推动新一轮涨价。行业下游工程开工进展良好，需求端相对稳定，短期内价格有望维持稳中小升的态势。2016年水泥行业供给侧改革执行良好，行业供需关系得到明显改善，今年以来，供给侧改革持续推进，当前已有局部地区开始商议三季度淡季停窑限产事宜。目前市场整体平稳，近期价格将继续走稳。

　　玻璃板块：上周五“中国玻璃综合指数”为1073.48点，周环比上涨0.45%，“中国玻璃价格指数”为1083.38点，周环比上涨0.49%，“中国玻璃市场信心指数”为1033.88点，周环比上涨0.32%。上周玻璃市场行情向好，企业整体库存不高，且均处下降态势中，其中华中、华南部分地区库存不及去年同期一半，且当前部分库存为已销售但未发货的产品。沙河地区库存量略高，但随着运输恢复库存已快速下降，出库相对良好。近期企业产销率依旧维持高位，挺价意愿高，但下游加工企业采购积极性一般。目前来看，需求端逐步恢复，企业出货走稳，价格有望维持普涨。

　　投资策略：近期市场监管趋严愈演愈烈，上周二级市场泥沙俱下，前期领涨的雄安概念股大幅回撤，家装领域细分龙头表现抢眼。四月份部分企业公布了2017年Q1报告，从表现来看，后地产周期的家装建材龙头股业绩优异，我们认为，随着三四线房地产去化持续推进，这些企业在需求端或有稳定支撑，而消费者对于房价上涨的敏感度远大于品牌建材与普通建材的价格差，优质建材仍会持续受到市场关注。另外，“一带一路”概念近期有所降温，不过五月初论坛召开在即，具体落地项目的受益企业有望成为“一带一路”下一波的领头羊。短期内以配置业绩向好家装建材龙头企业为主(推荐：友邦吊顶、伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、北新建材、大亚圣象)，中长期投资策略以“一带一路”、PPP、雄安概念及装配式建筑相关概念股为主(推荐：葛洲坝、龙元建设、冀东水泥、国统股份、杭萧钢构).

　　(8)汽车：整体景气度进入下行周期，关注部分结构性机会

　　行业整体来看，行业销量增速下滑，整体景气度进入下行周期。2016年，汽车销量持续高速增长，月同比保持在20%左右。2017年以来，整体数据急剧下滑，汽车销量当月同比增速下滑至个位数。其中以乘用车销量承压最为明显。总体而言，汽车行业进入景气下行周期，行业难有整体性机会。

　　结构性机会主要看点在新能源汽车。长期来看，新能源汽车依然处于爆发的前夜，长期看好。根据工信部、发改委、科技部联合印发的《汽车行业中长期发展规划》，其中指出“到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆”、“到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上”。2016年我国新能源汽车销量50万辆出头，不到汽车整体销量的2%。按照《规划》中“2025年汽车销量3500万辆”计算，未来九年新能源汽车行业年均复合增长率34%。投资新能源汽车，现在依然不晚。

　　重点关注标的：金马股份。金马股份已完成对众泰汽车的收购，上市公司简称也即将更名为“众泰汽车”。众泰汽车在新能源汽车的布局早且产品全，是未来新能源市场上的重要竞争者。众泰汽车目前已规划8 款全新新能源车型，包括3 款微型纯电动车、1 款中型纯电动车、1 款中型电动SUV 以及3 款插电混车型，产品阵容日益壮大。

　　(9)有色行业重点关注电解铝

　　2017年以来，电解铝行业的产能过剩问题成为有色金属行业供给侧改革的重点。中国的电解铝产业以冶炼业务为主，2016年国内铝土矿开采量占世界总开采量5.15%，电解铝产量为3164万吨，占世界总产量的53.7%。目前，电解铝产业面临的问题：1)铝价虽然近期有所反弹，但仍处于自2011年以来的低位，严重压制铝厂业绩；2)电力成本在电解铝生产成本中占到四成，电价的高企抬高生产成本；3)环保压力。

　　为了降低生产成本，电解铝产能逐渐向有资源或能源优势的地区集中、扩张，例如山东的港口、自备电优势、新疆地区的煤炭资源优势以及西南地区的水利资源优势等。但仍有不少高成本地区的电解铝产能，在地方政府补贴等因素下无法出清。并且，在资源优势地区，也存在产能无序扩张的现象。因此，引起的产能过剩问题日益严峻。

　　2017年2月的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》要求2+26城市在采暖季电解铝厂和氧化铝厂分别限产30%，碳素企业排放不达标的停产，达标企业限产50%。受到该政策影响的产能约为：电解铝110万吨，氧化铝240万吨，碳素130万吨。4月14日新疆昌吉州政府通知，决定停止昌吉州境内3家企业违规在建电解铝产能项目建设，关停产能达到200万吨。而另据阿拉丁(ALD)估算，目前长期闲置的正在淘汰和面临淘汰的产能约为372.1万吨。

　　未来，我们预计日趋严厉的供给侧改革措施，叠加更为严格的环保标准，将更为有效地出清过剩电解铝产能，同时也将进一步提振铝价。推荐关注具备成本优势且受环保政策影响较小的铝厂：云铝股份、南山铝业、ST神火、中国铝业。

　　(10)医药

　　当前存量资金行情下，风险偏好较低，资金避险需求更高、更加注重确定性。在医保控费、二次议价等多重政策的大环境下，形成行业整体性的趋势行情概率较小；但当前医药板块整体估值水平已经呈现配置价值，SW医药生物PE(历史TTM)为38.98倍(2017/4/26)，已经达到2006年至今的历史平均水平(38.85倍)，相对于沪深300的溢价率为199.85%，处于持续回落的状态。因此，在建议配置行业的基础上，我们更加关注子板块(受政策影响较小的板块，中药、流通等)和子行业龙头/白马股、业绩稳定高增长个股。建议按以下3条主线选股：

　　中药OTC。受白酒、家电等消费概念的外溢，中药OTC医药消费品概念云南白药、片仔癀、东阿阿胶均获不错涨幅，我们认为受原料价格上升影响，OTC品牌存在提价预期，建议关注仍处于低位的华润三九(OTC龙头，估值低，看好整合后业绩放量).

　　优质白马与细分行业龙头。建议关注低估值高增长优质处方药白马股华东医药(核心品种百令胶囊、阿卡波糖持续高增长+新品种进入医保目录放量)，济川药业(PEG小于1，核心品种蒲地蓝持续放量，业绩持续高增长)。子行业龙头推荐连锁药店龙头一心堂、国药一致(连锁药店行业整合+政策鼓励医药分开、处方外流)，两票制推广关注商业龙头上海医药，家用医用器械龙头鱼跃医疗(家用器械品牌和渠道优势明显，中报预增30-50%).

　　医保目录调整。医保目录时隔9年再调整，调入的重磅品种将逐步实现放量，为相应公司未来业绩增长提供保障，建议关注精麻龙头人福医药(PEG小于1，调入7个品种，1个取消限制)，康缘药业(新增8个品种，5个调整为甲类，银杏二萜内酯进入谈判目录)，康弘药业(康柏西普眼用注射液进入谈判目录，前期基数较低有望依托于医保放量).

　　(11)证券行业

　　监管政策频出。严监管的基调不变，金融行业监管政策不断加码，政策范围和强度超出市场预期。风险控制和合规管理是未来一段时间内证券行业的工作重点。短期内，严监管对市场情绪产生负面影响，长期来看，重拳治理资本市场秩序，规范市场行为，有利于促进行业的长期健康发展。

　　业绩实现同比上升。上市券商年报陆续发布，业绩大幅下降，与市场预期一致，同时上市券商发布业绩预报，市场对此已有充分预期，且在估值上有所反映。业绩最艰难的时期已经过去，一季度业绩实现同比上升。IPO自2016年四季度提速，在金融去杠杆的大背景下，投行项目储备足、资本实力强的大型券商有望受益。

　　估值处于较低水平。大型券商估值处于历史较低位置，中信证券、华泰证券PB分别为1.38、1.43 倍，估值性价比不断提升。证券板块的配置价值在于双向开放、国企改革等带来的政策红利、低估值的安全边际和大盘回暖后的高弹性。监管层有意在推进改革前加强监管框架，短期内行业的催化剂有限。建议关注华泰证券(资本实力雄厚、投行储备丰富、低佣金率低估值)、广发证券(投行储备丰富、现金分红率高)和国元证券(定增，员工持股).

　　3.1.2 国内债券市场配置：投资创新创业公司债

　　什么是创新创业公司债？

　　创新创业公司债，又被成为“双创债”。根据《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见(征求意见稿)》(下称“《指导意见》”)，符合条件的创新创业公司、创业投资公司，依照《公司法》《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》和其他法律法规及部门规章发行的公司债券。

　　创新创业公司债的优势

　　创业板、新三板市场一直被认为中国资本市场的价值洼地，很多有潜力的初创公司获得融资后得到很好的发展。创新创业公司债是一种可转换公司债券，相比创业板市场股票，在债券固定收益的基础上享受企业成长带来的溢价，是更受投资者欢迎的投资方式。

　　《指导意见》在加强制度供给方面做出了重大安排，允许非公开发行的创新创业公司债设置转股条款、引入更为完善的增信机制创新、对发行主体进行明确规定，同时监管机构会对创新创业公司债的发行建立相应的配套机制。

　　当前市场经济环境下配置创新创业公司债的合理性

　　从4月份经济数据来看，货币政策明紧暗松。4月底M2余额159.6万亿元，较3月底减少3300亿元，4月M2增速10.5%，较上月10.6%略有下降，M1增速18.5%，较前值18.8%也略有下降，增速依然高于M2增速，并且差距较上月有所扩大。比较有意思的现象是3月外汇占款减少546亿元，同时央行通过货币政策回笼货币590亿元，货币供给共计减少超过1100亿元，表明货币政策是在收紧，但是4月央行已经通过货币政策工具投放了7296亿元，货币净投放接近4000亿元，并且贸易顺差再次超过3月水平，如果央行继续冲销的话，4月货币投放或将超预期，货币政策刺激经济的意图非常明显。并且从之前公布的CPI和PPI数据来看，央行实行稳健偏宽松的货币政策还是有空间的。

　　央行一季度货币政策报告表示要实行“稳健中性”的货币政策，要在“去杠杆”和“流动性稳定”之间维持平衡，加之当下经济下行压力较大，货币政策短期不会收紧，甚至可能因为“一带一路”导致对外投资增加使得外汇占款下降，而通过货币政策工具释放流动性，同时“雄安特区”开始实质性建设时，信贷依然会出现扩张而不是收缩，因此，从目前货币政策走向来看，债券市场未来还有复苏的空间，在政府政策的支持下，创新创业公司债应该会成为投资者投资债市更为稳健的工具。

　　3.1.3 投资国内三、四线城市房地产市场

　　4月份，虽然各地陆续加强对房地产市场的调控，但实体市场销售仍然略超预期。当月60个城市新房销售均价同比上涨18.7%；累计新房销售面积同比降16.1%(预期同比-20%)，但三、四线城市仍录得正的增长。由于房地产市场政策相对宽松，三、四线城市仍然成为投资者竞相投资的对象。

　　从目前来看，我们认为，按揭支持下的三、四线城市房地产市场“去库存”短期不会出现根本性变化，实体市场销售端有望持续趋好。在监管层加大三、四线城市的房地产市场调控措施前，可以重点配置一些有潜力的三、四线城市的地产项目。

　　3.2 国际市场配置

　　3.2.1 投资美国、欧盟资本市场

　　为什么选择美国、欧盟资本市场？

　　第一，从长期来讲，全球市场进入新一轮加息周期，资本将回流发达经济体，在全球流动性紧缩的情况下，发展中国家投资风险上升，发达经济体资产将成为追捧对象，美元资产仍然是最为安全的资产。

　　3月15日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基准利率提升至0.75%-1%。美联储的加息拉开了全球央行紧缩的大幕，欧央行、英国央行、澳洲主流银行等都传出了收紧的声音，但日本由于通胀水平不及预期表示“没必要跟随”加息。IMF的经济学家日前表示，随着发达经济体逐步收紧货币政策、提升利率，叠加贸易保护主张甚嚣尘上，资本可能重回发达经济体。

　　从美国经济数据来看，美联储6月份加息概率不断上升。美国一季度实际GDP年化季环比初值仅为0.7%，增速创2014年一季度来新低，预期1%，前值2.1%。美国一季度核心PCE物价指数年化季环比初值2%，预期2%，前值1.3%。虽然美国一季度经济增长低于预期和前值，但主要是受到暴风雪天气等季节性因素的影响。一季度核心PCE物价指数高于前值，符合预期。数据公布后，CME Fed watch将美联储6月加息概率从70%提高到75%。从美国劳工部发布了4月非农就业报告来看，4月美国新增非农就业人口21.1万，超出预期的19万和前值9.8万。美国4月失业率4.4%，超出预期的4.6%和前值4.5%，降至10年新低。CME Fed watch再一次将美联储6月加息概率提高至83%。

　　欧元区CPI逐步接近2%的通胀目标，欧央行退出量化宽松政策的动力增强。欧元区4月CPI同比初值1.9%，高于预期的1.8%和前值1.5%。欧元区4月核心CPI同比初值1.2%，高于预期的1%和前值0.7%，创2013年9月以来新高。虽然目前欧洲央行仍然维持宽松的货币政策，但随着欧元区经济持续复苏，欧央行将逐步退出量化宽松政策。

　　第二，从短期来看，虽然特朗普再通胀交易降温，但美国4月非农经济报告显示美国经济复苏明显，为美国资本市场提供了基本面支撑。法国大选马克龙胜出，符合市场预期，欧洲的民粹主义威胁暂时消失，欧盟今年最大的政治不确定性消除，直接利好欧元区资产。相反，英国因退欧及6月份议会大选而带来的不确定性影响了英国资本市场的走势。

　　4月18日，英国首相宣布将在6月8日提前举行大选，市场当日做出剧烈反应，英镑暴涨2.22%。英国富时100指数暴跌2.46%。5月3日，英国首相May拜访女王正式解散议会、开启大选进程。英镑兑美元短线走低，日内跌幅一度扩大至0.4%，触及日低1.2885(见图表11和12).5月11日，英国央行召开利率决策会议，会议决定维持0.25%的利率不变。英国央行行长Carney称未对无序脱欧做出准备，英镑兑美元价格随之下跌。

　　资产配置策略

　　第一，投资美元

　　推荐投资美元，以期从未来美元升值中获得资产的增值。美国4月PPI同比2.5%，超过预期值2.2%，同比增速创2012年2月来新高。表明通胀压力继续上升，同时也说明3月经济下滑可能只是暂时性现象。PPI涨幅扩大使得6月份美联储加息可能性进一步提高。另外，美联储在下半年可能还会再加息一次，并开启收紧资产负债表的周期。这些将吸引资金流入美国，将促使美元升值。当前美元指数的走势可以参见图表13.

　　第二，投资美国房地产

　　美国近日房地产市场发展向好。全美地产经纪商协会(NAR)数据显示，美国3月成屋销售远超预期，至总数年化517万户，创2007年2月以来新高。3月成屋销售总数年化环比4.4%，预期2.2%，幅度创2015年12月以来最高。待售成屋库存同比下降6.6%至183万户，连续22个月下滑。同时，房价中位数同比上涨6.8%至23.64万美元，连续61个月上扬。成屋销售数据表明美国房地产市场复苏良好。美联储未来加息等货币政策的转向可能会对下半年的美国房地产市场产生负面影响，但暂时不会导致美国房地产市场出现大幅度下跌的情况发生，毕竟现在美国的房地产市场泡沫远没有达到次贷危机前的水平。

　　对于国内的投资者来讲，可以适当配置美国的房地产市场。投资美国的房地产，相比其他的投资工具(比如：直接购买美国地产、购买美国房地产公司发行的股票或债券)，美国房地产信托基金(REIT)是一个很好的选择。房地产信托基金通过购买各类房地产，然后将其出租，将获得的租金去除运营费用后返还给基金参与者，房地产销售价格上升也将带来房屋租金收入的大幅上升。REIT的一个优势是在美国享受免税优惠，同时美国政府要求REIT把所得利润的90%分配给投资者。通过投资美国REIT，国内投资者可以从美国房地产市场复苏中获得投资收益。

　　第三，投资美国国债市场

　　美国国债作为重要的保值资产，投资者在合理避险的同时可以获得稳定收益，仍可作为当今最为安全可靠的债券品种来配置。

　　在全球再通胀交易降温的背景下，美国一季度经济增长创三年来最低。尽管美联储6月加息预期强烈，但美国今年的经济增长很可能会低于预期。这就使得美国国债具有配置的价值(见图表14)。另外，美国股票市场在过去的一个月迎来快速增长，但在5月12日美股受到重挫(见图表15-17)，表明在当前美国股市估值已经超过30年均值的情况下，配置美股的风险已经很高。目前，相比美股，美国国债更具有投资的价值。

　　　　第三，投资欧元区股票市场

　　资金流向层面，欧元区的股票市场存在一定的增长空间(见图表18和19)。首先，从经济增长数据来看，欧元区一季度季调后GDP季率终值为0.5%；而一季度季调后GDP年率终值为1.7%。整体上，欧元区一季度的GDP增长强劲。其次，从通胀数据来看，欧元区4月CPI同比初值为1.9%，接近但略低于欧洲央行所设定的2%中期通胀目标；欧元区4月核心CPI同比初值1.2%，创2013年9月以来新高。这些数据无疑将增加欧洲央行削减刺激措施的压力。此外，法国大选尘埃落定，并没有飞出黑天鹅，欧洲今年最大的政治上的不确定性消除，这也增加了欧洲央行今年将会收紧的概率。随着欧洲央行货币政策的收紧，资金无疑将流向欧元区。

　　　　3.2.2 配置香港市场金融产品

　　在全球市场风险偏好升温的背景下，与最近A股市场跌跌不休的行情不同的是，港股市场从4月21日开始，呈现了快速上涨趋势。5月11日，香港恒生指数日内涨幅0.44%至25125.55点，月内累计涨幅2.15%(见图表20).

　　为何要青睐香港市场

　　香港市场之所以应该成为国内投资者偏好的市场，主要有以下几个方面的原因：

　　第一，随着全球央行进入加息周期，美元还会再次上行，由于香港货币当局实行的是港币联系美元的货币局制度，因此港币会随着美元被动升值(见图表17)。所以，通过投资港币及港币资产同样可以从港币升值中获益。

　　第二，香港股票相对A股和B股，更加“便宜”

　　目前，上证综指的市盈率大约为14点多，深证成指的市盈率大约为25点多。相比上证综指和深证成指，恒生指数市盈率要便宜得多，目前市盈率仅为12左右(见图表21)。所以，尽管最近香港股市已经呈现较大幅度的上涨，但由于港股市盈率较低，未来仍有较大的增长空间。

　　　　第三，香港市场相对国内资本市场受监管层的影响较少。香港市场相比国内资本市场更加成熟，抵御系统性风险的能力更强，监管相比大陆市场较为宽松，对投资资本的限制较少。

　　第四，沪港通、深港通等机制的设立为大陆投资者提供了新的投资港股的渠道。

　　如何投资香港市场？

　　一、国内投资者可以通过沪港通或深港通直接买卖港股。

　　二、“债券通”未来将为大陆投资者购买香港市场债券提供了新的渠道。为了进一步开放中国债券市场，香港和内地监管机构准备在7月份宣布推出“债券通”。

　　三、国内投资者未来或许可以通过“新股通”参与港股一级市场发行。据香港东方日报报道，为了吸引沙特阿拉伯国营石油公司沙特阿美来港上市，港交所正考虑通过“新股通”来吸引大量内地投资者，进而积极争取这宗史上最大IPO。新股通将允许香港及大陆市场的投资者申购对方市场发行的新股，包括IPO和增资股。

　　3.2.3 配置黄金及黄金衍生产品

　　配置黄金的必要性

　　黄金与股票、债券、房地产一样，都是人们可以进行资产保值增值的重要方式。但黄金相比其他投资对象具有避险和抗通胀的属性，这就决定了黄金应该成为资产池中重要的组成部分。

　　全球地缘政治仍然存在很多风险，黑天鹅事件可能会再次上演，避险情绪会再次推高黄金走势。从图表22可以看到，美国发生特朗普“泄密门”，导致全球资本市场动荡。虽然马克龙当选法国总统消除了欧盟今年以来最大的不确定性，但其他成员国仍然存在很高的退欧风险，不利于欧盟一体化进程的推进。另外，朝鲜半岛问题、叙利亚问题仍会间断性导致地区局势紧张，全球避险情绪并没有完全消散，黄金仍然具有很强的配置价值。

　　　　黄金配置的时机

　　COMEX 黄金期货价格上一个低点位于1198.5美元/盎司(见图表23)。因此，目前情况下，在阶段性调整之后，可以再次买入黄金，尤其是价格向下击穿1200美元/盎司之后。

　　　　资料来源：wind、华安证券研究所

　　配置黄金的方式

　　黄金作为重要的国际大宗商品，国内的投资者可以通过购买黄金现货、黄金期货、黄货T+D、各大银行金融机构发行的纸黄金及黄金ETF等实现对黄金资产的配置。