存量博弈防御至上 三路径避险大盘底部构造期

　　如果说上周A股市场中是权重股“独乐乐”，那么本周一可谓是“众乐乐”。连续下跌之后人心思涨，超跌反弹存在机会，网络安全概念恰逢事件触发成为领涨者。不过，大多数个股涨幅有限，量能也未能放大。券商认为，短线反弹并非趋势反转，底部构造仍需时日，防御仍是第一要务，投资者可沿着三路径度过底部构造期。

　　存量资金腾挪

　　周一，受新型“蠕虫”式勒索病毒爆发的消息刺激，概念涨幅榜上，网络安全指数以5.51%的涨幅遥遥领先，成分股早盘出现涨停潮，同时受到带动的还有量子通信、人工智能、生物识别等概念板块。这些强势热点的突然出现，对“久旱”的A股市场可谓是一场“甘霖”，超跌反弹热情被激发，呈现出久违的大面积红盘的格局。

　　显然，这与上周权重股独涨、大盘指数失真的情形形成鲜明对比。不过，在热点主题背后，仍然需要看到：一方面，大多数个股涨幅有限，涨幅超过5%的个股仅121只，涨幅超过2%的个股仅404只，占比仅有12%。另一方面，A股市场量能仍然未能放大，两市成交额分别仅为1582.70亿元和1912.51亿元。

　　私募人士认为，新热点崛起而量能不放大，说明存量资金在场内腾挪，增量资金并未积极入场。技术面上来说，上涨缩量并不是一个乐观信号。此外，上周四和上周五尽管金融股带动沪指连续反弹，但是两融余额两日连降逾130亿元，投资者仍需保持谨慎。

　　新时代证券研发中心总监刘光桓指出，周一日K线上收出一根带上影线的小阳线、成交量萎缩，市场追高意愿不强。不过，盘中热点较多，维持了一定的市场人气。目前来看，市场已连续反弹三个交易日，大盘在3100点附近有较大压力。如果后市成交量不能有效放大，预计大盘有震荡回落的可能，但回落的空间不太大，大概率维持窄幅波动格局。

　　筑底仍需时日

　　A股市场底部构造仍需时日，券商看法也多维持谨慎观点。在市场筑底的过程中，政策面、经济面和资金面均存在约束，防御仍是第一要务。

　　经过连跌之后，A股市场已逐步进入底部区域，但投资时间窗口尚未打开。海通证券首席策略分析师荀玉根认为，市场短期步入反弹期，但中期转机还需时间。安信证券陈果团队认为，投资者将脱离恐慌情绪，市场短期将有所修复，但对反弹的力度与持续时间持谨慎态度。

　　申万宏源证券首席策略分析师王胜指出，A股市场大概率进入底部区域，但短期不具备条件突破超跌反弹的范畴，因为下一个驱动市场中枢抬升的因素更可能是无风险利率的系统性下行，三季度后半段是更可能的时间窗口，目前仍需要耐心等待。

　　构筑底部期间，对反弹的期待不宜过高。国金证券李立峰团队指出，对于权益类资产而言，当前面临“盈利与流动性”双约束的尴尬处境。一方面，经济增长小幅回落带动盈利预期的下滑；另一方面，制约债券市场的流动性同样制约着权益类市场。由于债市对流动性的变化更为敏感，建议待债市企稳后，再考虑权益类市场的机会。

　　兴业证券首席策略分析师王德伦认为，虽然短期压力暂缓，但二季度金融监管仍将持续推进。6月美联储加息概率提升也对利率形成外部制约，因此尽管短期市场出现反弹，但这仅是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，二季度仍以防御为主。

　　三路径防御市场风险

　　市场人士表示，投资者可沿着三路径度过底部构造期。路径一是券商主流的推荐板块，建议选择估值较低、业绩确定性高的大金融、大消费板块。王胜建议，继续坚守基本面趋势投资和确定性溢价作为底仓，以消费品龙头为代表的价值龙头依然具备配置价值。此外，环保、火电、新能源汽车、航空、保险等值得重点关注。

　　荀玉根认为，盈利与估值匹配度是结构差异的核心，建议持有消费升级等一线龙头股，因为其估值盈利匹配度较优；继续看好低估低配、预期差大的金融。

　　招商证券指出，行业配置首选估值相对较低的大金融板块作为“弱市”配置，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业，推荐关注电子、零售等行业。

　　李立峰团队认为，“甄别后续市场风格”重于“单个行业选择”，低估值、高分红的蓝筹板块仍是配置的主要方向。可以预计，后续个股会分化，但市场风格仍抱团取暖于“估值在30倍以内，高分红”的行业，如大金融、机场等。

　　陈果提示，市场在反弹后存在遭遇二次探底或者新一轮调整的风险，届时前期盈利丰厚、机构抱团的强势品种(家电、白酒、电子等)面临一定的补跌风险，当前可结合后续景气持续与估值情况(电子优于白酒优于家电)考虑适当调整配置。

　　路径二适用于短线高手和较为激进活跃的投资者，可在波动中积极追逐高弹性热点，但需要快进快出、边打边跑来博短线收益。王德伦指出，短期操作窗口只适合交易型选手，建议选择“一带一路”、雄安新区、次新股等板块择机介入，随着反弹逐渐减仓退出；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，继续防御性配置，或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。

　　路径三适用于风险厌恶者，即以现金为王、空仓观望。市场已连跌一个多月，投资者风险偏好明显下行，虽然权重股试图拉升指数，但是热点起落难以把握，赚钱效应仍然不佳。在这种情况下，看不清市场走向的风险厌恶者不妨轻仓观望，等待更明确的企稳反弹信号出现之后，再做右侧交易。申万宏源证券高级策略分析师谢伟玉指出，A股市场已处于底部区域，但当前可能是处于底部的“左侧”，还有一个“右侧”在等待着，投资者不妨耐心等待。

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