短线反弹并非趋势好转 仍以防御为主

　　张怡

　　上周后两个交易日，在金融股的护盘下，A股市场连续反弹，不过券商认为，短期市场的反弹并非是触底之后的反转，风险偏好的修复会制造交易性机会，二季度仍需保持谨慎心态，中长期趋势性好转仍需要耐心等待。

　　反弹不改防御心态

　　兴业证券首席策略分析师王德伦指出，虽然短期内由于维稳因素压力暂缓，但二季度金融监管仍将持续推进。银行金融去杠杆之外，保险监管的影响也需要关注；经济增长和流动性仍面临双重压力。二季度经济承压，全年经济“前高后低”的走势将被逐步确立；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约。金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此短期反弹窗口后，二季度仍以防御为主。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根指出，监管和资金面小幅改善，短期反弹已经开始。短期影响市场情绪的主要因素是监管和资金面，最近几天出现缓和迹象。中期转机仍需要时间，看政策和盈利变化。市场的中期格局仍定性为震荡市，既不是牛市也不是熊市。盈利改善对抗资金略紧，金融监管不是货币政策系统性收紧，宏观背景类似于2013年，系统性机会和风险都不大，考虑管理层调控，市场整体波幅可能处于历史低位，所谓系统收敛。市场的核心矛盾是结构性高估，或者说结构性估值和盈利的不匹配，通过结构分化来消化，所谓结构发散。短期而言，监管基调柔化、个股跌幅中位数已达15%，短期步入反弹期。中期转机仍需时间，跟踪后续监管政策落地情况、二季度宏微观数据。

　　方正证券策略团队认为，经济高点确认阶段，流动性紧平衡，市场基调偏谨慎。市场观点整体基调偏谨慎，聚焦于业绩确定性增长的细分行业，后续市场的反弹契机源于流动性的边际改善。从经济基本面来看，经济增速存在回落的迹象，3月份应是阶段性的高点，制造业景气扩张回落，企业资本支出意愿不强，去年带动回升的老的动力地产和基建作用逐渐衰减，尽管出口改善有助于兜底下行趋势但难言逆转。流动性层面，3月份开启的金融市场流动性紧张局面仍在延续，一季度经济数据超预期将引发去杠杆和防风险政策加码，目前的流动性紧张一方面源于监管趋势引发的货币供给收缩，另一方面货币需求的回落仍需要一个阶段，存在时滞，后续市场的反弹契机将源于流动性的边际改善。

　　把握确定性主线

　　在操作策略上，兴业证券认为，短线需要“边打边跑”，中长期布局视角可以从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种。

　　国信证券认为，本轮龙头白马行情的大逻辑，或者说当前市场行情运行的逻辑主线条就是“行业龙头企业的价值重估”。“行业龙头企业的价值重估”发生的背后是中国经济从“增量”转向“精品”，行业集中度提升的过程中，A股龙头公司估值有望显著提升。而2017年宏观经济增速的见底企稳成为了这个过程实现的催化剂。A股的行业龙头白马公司，无论是从国际估值比较，还是从A股的相对估值来看，未来都还具有显著的上行空间。因此，由行业龙头企业价值重估造就的白马行情未来可以持续。

　　海通证券认为，不用担心集体补跌，但分化会更大，一线龙头估值盈利匹配度较优，强者恒强。此外，继续看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。基金重仓股中金融占比处于历史较低水平，其中银行5.2%（剔除5只国家队基金为4.4%）、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置，目前银行、非银金融PE处在05年以来41%、40%分位，PB处在05年以来7%、14%分位。银行、非银成交额占比仅仅2.3%、3.0%，而且股东数下降明显，金融股筹码集中上涨并不需要太多资金。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

　　方正证券建议，在经济高点逐渐确认且流动性紧平衡的背景下，市场基调偏谨慎，聚焦确定性的投资机会，5月份超配银行、水务环保、消费电子等行业，细分领域关注LED、消费电子、氟化工、环保、光伏等。