估值重构背景下 股权质押规则需作相应调整

　　近期，不少公司股票价格出现大幅下挫，纷纷拉响股权质押风险警报。勤上股份、*ST德力已停牌筹谋化险方案，*ST运盛、信威集团等公司也存在股份质押被平仓的风险。此前，顾地科技和同洲电子由于股份质押面临爆仓已经易主。

　　目前，股权质押已成为上市公司重要的融资手段，去年底A股市场累计质押股数达3208.81亿股，参考质押市值为4.4万亿元。一方面是股权质押的绝对数量居高不下，一方面是价值重构背景下题材股、垃圾股的股价下挫。最近市场上频频出现的“闪崩股”，就是股价结构性调整下高估值故事的难以为继。

　　IPO放开、再融资受限、严格监管等政策和注册制预期，让A股市场环境发生了深刻变化，跨市场套利行为受到明显抑制，市场的估值体系正在发生重构。

　　估值体系的重构，必然带来壳资源的消解和高估值题材股、垃圾股的下挫，因此股权质押隐患需加以高度重视。特别是高杠杆循环质押、高比例质押、高质押率质押、轻资产公司质押、高估值高PE股票质押、无主营忽悠式重组公司的质押等，处理不当，或将成为引发市场风险的黑天鹅。

　　基于此，笔者认为估值重构背景下股权质押规则须做相应调整：

　　其一，应“去杠杆”，禁止高杠杆循环股权质押。前段时间，部分保险企业在股市呼风唤雨，其杀手锏就是不断利用股权质押来融资。

　　其二，给高比例股权质押划定红线，将大股东、控股股东的股权质押限制在一定幅度内，将上市公司的整体股权质押设定在一定限度内，防止出现大股东近乎100%质押、上市公司股权几乎全部质押的赌博式自杀式融资。勤上股份的三名关联股东集体质押掉了几乎所有股权。

　　其三，对轻资产高估值、无主营忽悠式重组的公司，设定特殊的质押率。前些时间，上市公司竞相跨界收购影视游戏互联网标的，积聚的估值泡沫较大。不少上市公司出现了并购重组的后遗症，包括收购标的业绩承诺难兑现、商誉大幅减值等。而随着市场逐步回归理性，此类轻资产板块呈下跌走势，成为股权质押风险集聚区。数据统计显示，截至4月21日，传媒行业新增质押市值落入警戒线和平仓线20%以内的数额最多，落入警戒线20%以内的新增市值达373.7亿元，落入平仓线20%以内的新增市值达121.3亿元。

　　在此前两年股市的大幅波动中，有几百家上市公司股权质押跌破理论平仓线，纷纷紧急停牌。殷鉴不远，目前的资本市场正处于估值体系重构之中，投机文化遁形，有故事无业绩的公司将越来越没有听众，因此对部分上市公司的股权质押隐患切不可掉以轻心。(作者系资深市场观察人士)