白马失蹄背后：分化难免 机会犹存

　　王威

　　周二市场陷入缩量调整走势当中，其中前期获得场内资金集中抱团的白马股的分化行情格外惹人关注：4月29日发布一季报的海信电器昨日开盘快速跌停，洋河股份、水井坊等白酒股就因业绩不及预期从上周开始大面积杀跌，而双汇发展、长城汽车、比亚迪等也都出现了连续大跌的走势。近期随着年报及一季报的收官，投资者对行业或个股“业绩增长”赋予的投资权重明显提升，预计后市白马股内部的分化仍难以避免，未来无论是白马股内部或者市场的机构性机会中，确定性品种有望享受较高的估值溢价。

　　股指整理 白马分化

　　作为节后首个交易日，沪深两市股指昨日转入震荡整理走势，上证综指全天围绕5日均线位置在不到20点的区间内窄幅震荡，最终下跌0.35%，收报3143.71点，深证成指也小幅下跌0.10%至10223.97点，震荡区间也只有60余点。同时，创业板却收出了第五根阳线，昨日上涨0.01%，收于1850.85点。

　　除了窄幅整理以外，“缩量”是昨日市场的一大突出特征。据Wind资讯数据，昨日沪深两市全部AB股合计成交仅4016.08亿元，较节前缩量3.57%，同时也是4月25日以来的新低。

　　在缺乏资金支援的背景下，“分化”也就成为了市场的又一特征。这一方面体现在雄安新区概念股涨停潮与军工股、金融股大面积调整的板块之间的分化；另一方面更体现在板块内部的强烈分化上，尤其是此前一度吸引场内资金抱团取暖的白马股的内部分化更为显著。

　　从二级行业角度看，白色家电大涨1.87%成为涨幅榜首，小家电也上涨0.85%居于涨幅榜前列，而黑色家电则以1.95%的跌幅居于榜单尾部。二级板块分化的背后来自于个股的“冰火两重天”。因4月29日发布的一季报净利润骤降的海信电器早盘快速下封跌停，而青岛海尔、苏泊尔和华帝股份则因为业绩表现超出市场预期昨日涨幅均在5%以上。

　　“对于价值蓝筹品种而言，由于缺乏更大的成长想象空间，业绩的确定性会在较大程度上影响其估值，因此，年报、季报披露期就成为验证价值蓝筹品种‘价值’成色的关键期。”南京证券研究所所长助理资深策略分析师温丽君表示，年初以来，白马股之所以受到市场的持续追捧，主要是由于随着补库存周期步入尾声，PPI阶段性见顶的信号愈发强烈，市场对于周期股逐渐转为悲观，资金面稳中偏紧的格局又制约着估值处在高位的成长股的上行空间，相对防御、估值性价比尚可的消费板块就成为为数不多的市场可以抱团取暖的投资品种。不过随着市场对于这些价值蓝筹品种的追捧，不少白马股的估值已经处于历史的高位，估值性价比已经明显下降，尤其是在市场处于调整阶段，白马股虽被机构抱团但也难免补跌风险。

　　分歧加剧 白马股仍有“看头”

　　部分因业绩不达预期而陷入调整并不意味着白马股“魅力”的破灭，但内部的分化仍将持续。

　　中银国际证券研究员卢骁峰表示，随着A股年报及一季报全部发布完毕，估值切换行情下，部分前期大涨的消费蓝筹股面临业绩不达预期的压力，同时也呼应近期市场对于“漂亮50”泡沫的担忧。其中，业绩“地雷”主要出现在食品饮料和汽车行业的部分个股，但业绩增速普遍较高的家电个股也出现高位利好兑现的股价走势，显示市场资金对目前消费蓝筹板块出现估值分歧的迹象明显。

　　国金证券首席策略分析师李立峰指出，消费板块的分歧很多时候来自对估值的认识，目前消费板块中龙头公司静态市盈率相比2010-2011年并不高，但考虑到白酒等行业的业绩增速已经下降，如果用预测市盈率（市值/未来1年预测净利润），其实消费板块的估值已经超过2010-2011年，仅次于2006-2007年。然而从基金持仓数据来看，目前基金重仓消费板块的比例虽已大幅提升，但相比2011-2012年依然有一定距离。市场共识是今年经济大概率会出现一个边际上向下的拐点，目前来看下半年的概率较高，在拐点左侧和右侧初期消费板块将依然会较强。

　　同时在整体分化加剧的背景之下，投资者就需要甄选投资标的。“市场中二级子行业的结构性机会正在向公司的结构性机会转移。”重庆诺鼎资产管理有限公司执行董事、总经理曾宪钊指出，“投资人需要加大对公司财务数据的更精细研究，因为板块趋势行情将向公司报表行情转移。”

　　在白马股后市的机会中，白马龙头股依然相对最获看好。国泰君安策略分析师李少君指出，本轮金融去杠杆与监管宽容度的收缩引致重要的变化在于风险偏好下行抑制存量资金躁动，以及增量资金收缩下流动性修复节奏或趋势性走弱。而存量博弈市场下市场流动性的分化有望进一步走扩，流动性向“龙头白马”迁移和聚集，将成为阻力最小的方向。

　　掘金“确定性”

　　随着上市公司完成了年报、一季报的披露，业绩俨然成为了强弱的“分水岭”：除了白马股以外，包括多伦科技、飞乐音响、红豆股份、启明星辰、兰生股份、航天长峰、元祖股份、顺络电子等业绩下滑股票出现大幅下跌甚至跌停，而西水股份、东湖高新等业绩超预期的股票则出现大幅上涨。

　　长江证券分析师张宇生指出，近期市场快速下跌释放部分负面预期后，恰逢年报季报发布窗口，投资者对行业或个股“业绩增长”因子赋予的投资权重明显提升。未来一段时间，市场投资主线将围绕弱市+关注业绩增长，个股机会强于子行业机会，子行业机会强于板块机会。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根指出，市场休整期内行业和个股分化可能加大，强势股交易是否拥挤关键看业绩，有业绩支撑的龙头股表现更佳。根据2016年年报和2017年一季报，净利稳定增长且与估值匹配的行业主要包括石油石化、基础化工、建材、电子、汽车、环保、白酒、小家电、其他医药医疗。放长点看下半年，重视金融股。目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。

　　“基本面的支撑仍是核心的驱动力，确定性的品种有望继续享受估值溢价。”温丽君指出，一方面，消费品龙头股，如医药、食品饮料、家电等，在短期调整到位过后依然值得重点关注，在今年宏观不确定性大大提升的背景下，这些相对确定的价值成长龙头品种，大概率将持续维持估值溢价状态；另一方面，随着经济总体企稳，改革步伐有所加速，近期央企混改明显提速，可以继续围绕央企整合、混改主线继续挖掘个股机会。