信维通信：多产品落地将继续引领高成长

　　事件： 信维通信发布 2016 年报和 2017 一季报，符合预期。

　　1)信维通信发布 2016 年年度报告，公司实现营业收入 24.13 亿元，同比增长 85.61%；实现净利润 5.32 亿元，同比增长 140.13%。

　　2)信维通信发布 2017 年一季报，公司实现营业收入 7.18 亿元，同比增长 102.10%；实现净利润 2.04 亿元，同比增长 179.58%。

　　公司 2016 年业绩快速增长，高端新品渗透率持续提升

　　回顾 2016 年，公司全年实现营业收入 24.13 亿元，同比增长 85.61%；实现净利润 5.32 亿元，同比增长 140.13%。公司可以实现如此快速的增长的主因是，公司围绕原有的射频技术优势及大客户基础，进一步大幅不断拓展产品线，持续深耕现有国内国际知名大客户，天线、射频隔离件、 NFC 无线充电模块均实现快速增长，声学布局也现雏形。

　　利润率方面，公司 2016 年全年毛利率与净利率分别为 29%与 22%，毛利率维持在高点，净利率为最近 5 年年度最高值，主要是公司产品线进步一步往高利润率的高端产品转移，通过给客户提供高附加值的新产品，保持了新品的营收占比。除此之外，公司积极投入声学、射频、以及音射频一体化服务，进一步拓宽了公司业务范围，提升了公司身体盈利水平。

　　2016 年公司营业外收入为 8871 万元，主要是子公司江苏信维确认了 8000 万政府招商引资补助。

　　费用方面， 2016 年全年信维通信研发投入 1.09 亿元，同比增加 79%。销售费用与管理费用同比分别增长 56.83% 与26.48% ，主因是公司销售收入大幅增长，刚性费用有效摊薄，规模效应显现。财务费用较上年同比减少 29%，主要是因为 2016年美元兑人民币升值， 16 年公司海外大客户渗透率提升，美元结算的的出口收入和应收款项增加，导致汇兑收益增加。

　　单季利润再创历史新高，多产品落地将继续引领高增长

　　展望 2017 年，公司一季度显示，实现营业收入 7.18 亿元，同比增长 102.10%；实现净利润 2.04 亿元，同比增长 179.58%，单季度净利润进一步创历史新高。今年一季度确认了 8304 万元(税后 6000 万)的政府补贴，扣除非经常性损益后净利润是 1.41 亿元，同比去年一季度的 7305 万元增长 93.69%。

　　从苹果供应链上来看，信维通信依然是扣非后、靠主业内生增长最强劲的公司。从增长来源来看，苹果依然提供了重要贡献，一季度虽然是苹果手机的出货淡季，但是公司靠份额提升和产品线扩张持续增长，射频隔离件业务从 iphone7 开始切入苹果，一季度有所贡献。此外 iPad、 MacBook 的天线新产品也开始放量。

　　从全年来看，随着射频隔离件、平板和笔记本天线、无线充电模块、声学音频等多产品放量以及对 OPPO、 VIVO、金立等客户的进一步拓展和渗透，预计 2017 年公司业绩将继续保持高增长。考虑到今年苹果新品 iphone 备货超预期，我们估计备货将提前，预计今年新品备货量将同比增长 60%以上，信维通信作为苹果核心供应商，从二季度末新品备货开始，公司的受益弹性巨大，下半年值得期待！

　　公司是手机供应链为数不多靠内生增长驱动的公司。更远的未来，公司成长逻辑依旧清晰：从天线(单价 1 美金)拓展至射频隔离( 2 美金)、射频连接( 1 美金)、 NFC 无线充电模块( 3 美金)，未来继续拓展至声学( 5 美金)、射频前端器件(滤波器、射频芯片等，单机价值十几美金)，信维通信能做的产品价值量越来越高，长期发展无忧。

　　5G 将给公司带来长期发展良机。在目前主流的 6GHz 演进式 5G 时代，手机的天线将从单只升级到 MIMO 天线，由 4 根以上的天线集成，价值至少提升 2-3 倍。当高频 5G 时代到来，天线将演变成阵列天线，它的研发难度和制造难度都将大幅提升，而且将与射频有源器件进行整合，信维通信已完成从无源到有源，从材料到 LTCC 工艺的全产业链布局，预计 5G 时代信维通信的龙头优势将更加明显。

　　持续高增长不仅来自于外因还来自于内因，合伙人机制催生公司蝶变

　　我们持续多年推荐信维通信，一方面是源于外因——天线和射频产业持续具备产业转移&单价提升的逻辑，同时射频对其他部件的整合趋势越来越明显，外因将给公司带来极大的发展空间；另一方面是内因——公司对产业的预判能力和跟随能力非常强，同时公司具备强大的管理和运营能力。

　　信维通信从成立以后一直很重视内部组织架构梳理、管理人才的培养和引进，并积极倡导合伙人文化，内因是公司持续高增长的有效保障。此前公司通过股权激励及员工持股计划，吸引并保留了大量优秀人才，长期增长得到有效保障。

　　盈利预测

　　我们预计 2017-2019 年 EPS 是 0.98、 1.54 、 2.02 元，首次给予增持评级。

　　风险提示

　　销售不及预期。