高基数原因致创业板净利增速下滑

　　核心结论：①创业板一季报预告已披露完毕，净利同比9.6%，剔除温氏和东财为26%，年报分别为38%、36%，净利增速下滑源于16年基数较高。②创业板指净利同比-11%，剔除温氏和东财11%，年报分别为18%、31%。③按照一季报预告测算创业板和创业板指PE(TTM)为57、45倍，如果全年保持此增速，年底两者将回落至48、41倍。

　　高基数原因致创业板净利增速下滑

　　截至4月14日，创业板一季报业绩预告已经披露完毕，在经济结构转型期的背景下，代表中国产业发展方向的创业板的业绩情况值得重视，我们通过一季报的业绩预告前瞻一下A股市场、尤其是创业板的业绩情况。整体来看，中小板净利润依旧保持高速增长，创业板增速有所下滑。

　　1. 中小板净利增速提高，创业板下滑

　　中小板、创业板一季报净利同比分别为70.2%、9.6%.截至4月14日，披露一季报业绩预告的公司共1232家，创业板业绩预告披露率100%，中小板披露率为49.5%，主板披露率为11.5%。每个公司业绩预告的净利润是一个区间，我们取其上下限的算术平均值近似代替为一季报的净利润值，由此进行后续的所有分析。从一季净利润同比来看，中小板、创业板分别为70.2%、9.6%，相对16年年报的34.2%、38.1%，中小板大幅提高而创业板大幅下滑。考虑到券商在16年业绩的大幅波动，故剔除中小板中的券商以及创业板中的东方财富进行分析，此外创业板公司温氏股份17年一季报业绩大幅下滑且权重大，故也剔除进行考察。中小板剔除券商、创业板剔除东方财富和温氏股份后17年1季度净利润增速为70.0%、25.7%，相比16年年报的50.2%、35.9%，中小板有所提高，创业板略有下滑。考虑到主板和中小板的披露率还较低，下文将重点分析创业板的业绩变化情况。

　　　　2. 创业板：基数效应致净利同比回落

　　创业板一季度净利同比增速为9.6%，剔除温氏和东财后为25.7%.根据一季报业绩预告，创业板全体、创业板指数(100家)一季度净利同比分别9.6%、-10.6%，16年四季度分别为27.3%、18.4%，均出现大幅下滑。剔除温氏股份和东方财富后两者为25.7%、10.8%，16年四季度分别为35.9%、31.0%，均出现明显下滑。详细分析来看，对指数拖累较大的有华谊兄弟(-125%)、大富科技(-203%)、暴风集团(-601%)、易联众(-485%)等。根据历史经验，创业板预告值与实际值相差较小，由此我们可以相信创业板一季度净利润增速有所下滑。预期差情况，根据一季报业绩预告测算创业板17年全年净利润同比为14.6%，而市场一致预期为37.5%，二者相差23个百分点，处于历史5-45个百分点的中间水平，说明创业板盈利下滑市场已有一定预期。

　　创业板一季度净利环比为-41.0%，低于历史平均水平。由于全年四个季度占全年业绩比重不同，环比上下波动较大，所以仅与历史一季度数据进行对比。根据年报业绩预告，创业板全体和创业板指数(100家)一季度净利润环比分别为-41.0%、-39.1%。剔除温氏和东财后，创业板全体和创业板指数净利润环比分别为-44.2%、-46.1%，而剔除温氏和东财后13-16年历史上一季度净利润环比的平均水平为-36.8%、-39.2%，可以看出创业板全体、创业板指数略低于历史平均水平，但是并未超越季节性的规律，所以创业板净利增速下滑更可能是由于16年一季度高基数的原因。

　　创业板估值继续回落，17年Q1有望回落至13年中的水平。绝对估值方面，截至2017年4月17日，创业板(剔除温氏股份和东方财富，下同)和创业板指(剔除温氏股份和东方财富，下同)PE(TTM，整体法)分别为60倍和46倍，创业板整体回到14年初的水平，创业板指回到13年中的水平。如果按一季报业绩预告计算，一季报披露后创业板PE将下降到57倍，回落至13年下半年的水平，创业板指下降到45倍，回到13年中的水平。如果全年保持一季报业绩预告的增速，年底创业板整体PE将下降到48倍，回到13年中的水平，创业板指PE下降到41倍，回到13年初的水平。相对估值方面，目前创业板(剔除温氏股份和东方财富)PE/上证50PE为5.8，假设股价不变，创业板按照业绩预告、上证50按照三季度净利润同比增速推算，17年一季报后创业板(剔除温氏股份和东方财富)PE/上证50PE回落至5.3，回到13年中水平，如果继续推算年底则回落至13年初的水平。

　　　　3. 优质个股筛选

　　部分公司业绩靓丽。综合考虑公司业绩的增长性，估值的合理性，并排除了基期因素与业绩突变的影响，我们对已经披露年报预告的公司进行了筛选，筛选出的公司有恒逸石化、西藏珠峰、天神娱乐、兄弟科技、三七互娱、安琪酵母、西泵股份、鼎龙股份、中顺洁柔、凯利泰、长盈精密、富祥股份等。具体筛选指标包括：16一季度净利润占全年之比大于15%，16年年报、三季报净利润同比增速大于30%，17年一季报预告净利润同比增速大于40%，一致预期17年净利润同比大于40%，PE(TTM)小于50，根据17年一季报业绩预告测算的动态PE小于30倍，PEG小于1.

　　风险提示。业绩预告与实际公布业绩存在差距。