经济短期高点出现

　　经济短期高点出现——实体经济观察2017年第13期(海通宏观姜超、于博)

　　从中观行业数据看，3月数据出现明显分化：终端需求方面，外需出口改善，内需中地产销量回落、乘用车依然低迷；工业生产及运输方面，发电耗煤增速创下新高，但粗钢产量、重卡销量、铁路货运量增速均较前两月回落；价格方面，PPI同比首现回落。

　　受益于1-2月经济平稳，1季度经济无忧。但3月已现颓势，且4月以来，地产销量增速仍低，发电耗煤增速见顶回落，意味着经济正在从“需求弱生产旺”转向“需求生产双弱”。

　　需求：下游地产、乘用车回落，纺织服装、批零、文体娱乐改善。中游钢铁、水泥、重卡回落，化工尚可。上游煤炭走弱，有色尚可，交运走弱。

　　价格：3月首套房贷款利率上升，PPI首现回落。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格反弹。

　　库存：下游地产去化，乘用车仍高。中游钢铁回补，水泥、化工去化。上游煤炭有平有补，有色继续去化。

　　下游行业：

　　地产：3月地产销量、土地成交下滑，4月上旬地产销量仍弱。3月楼市调控再度加码，35城首套房贷款平均利率继续上升至4.49%，令3月64城地产销量增速大跌转负至-18.6%。其中一线跌幅收窄至-24%，但二线-15%、三线-20%的增速均较1-2月明显下滑。4月上旬64城地产销量增速-17.2%，跌幅仍大，三四线销量虽因棚改货币化安置而好于一二线，但跌幅仍然达到10%。3月百城土地成交面积增速大跌转负至-19%，上周土地成交面积下滑，同比延续负增长，或对地产投资形成拖累。

　　乘用车：3月乘用车销量仍较低迷，成交价格降、优惠力度升。3月乘联会狭义乘用车销量同比增速2.9%，较1-2月略反弹，但仍远低于16年12月。3月中汽协乘用车销量同比增速继续下滑至2.0%。中汽协、乘联会口径下乘用车销量增速走势略有背离，但均处低位。前期小排量车购置税优惠政策透支需求，叠加17年购置税优惠力度减半，令需求持续低迷。受2月经销商库存高企影响，3月终端优惠力度小幅回升，而整体成交价格环比略降，但3月经销商库存预警指数略降至61.9%，但仍处同期高位，指向去库存压力未消。

　　纺织服装：3月柯桥纺织景气指数回升，子行业出口全线反弹。3月柯桥纺织景气指数季节性回升，其中市场指数和生产指数均回升，指向需求、生产均略有改善。外贸数据印证了需求的改善。虽然去年同期基数较高，但在外需整体改善、贸易重回顺差的背景下，3月纺织服装各子行业出口同比增速均大幅回升，针织纱线、服装、鞋类出口同比增速分别为14.8%、22.3%、23.4%，指向纺织服装行业外需明显改善。上周柯桥纺织价格指数降，328级棉花现货价格指数继续下降。

　　商贸零售：3月50家零售增速反弹，1季度增速仍小幅回落。3月50家零售同比增速小幅反弹至3.1%，但受1-2月增速1.6%低迷拖累，1季度增速2%仍较去年4季度下滑。1季度各品类零售额同比有涨有跌。当前零售增速呈现分化迹象，整体趋势性下滑，但白酒等高端消费需求仍旺。

　　文体娱乐：上周全国电影票房回升，一季度票房整体羸弱。清明假期后，国产电影《非凡任务》《嫌疑人X 的献身》等发力，全国电影票房收入和观影人次均回升，票房收入升至8.36亿元，同比转正至23.4%，观影人次升至2429万，转正至14.1%。但1季度票房同比-2.2%，观影人次同比-4%，表现羸弱，主因影片质量下滑、互联网票补减少、票房打假，以及去年高基数。4月《速度与激情8》等片上映，或有助于市场回暖。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价下滑，社会库存去化放缓，3月粗钢产量回落。3月西本新干线粗钢产量增速降至4.9%，印证高炉开工率持续负增，而中钢协重点钢企粗钢产量增速略升至7.3%，指向行业集中度略回升。上周钢价螺纹钢、热轧板卷均跌，螺纹、热板毛利均降，指向供需格局转差。具体看，上周钢材社会库存去化速度放缓，指向终端需求边际转弱；而上周高炉开工率继续上升至77.6%，同比增速由负转正，以及3月下旬粗钢产量增速反弹，均指向生产边际扩张。4月传统需求旺季到来，高炉开工率继续走高，但终端需求仍然偏弱，短期钢价或依然承压。

　　水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比继续回落。上周全国水泥市场价格继续上扬，较前一周环比上涨0.97%。4月初，受清明假期和雨水天气影响，华东和华中等部分地区需求有所减弱，但熟料库存整体略降，水泥企业库容比也回落至59.1%，仍处于偏低水平；分地区看价格，西北、东北、中南、西南以稳为主，华北、华东继续上调。若环保治理再加大力度，供给受限严重，不排除部分地区价格继续上调。

　　化工：上周PTA产业链价格有涨有平，负荷率仍处高位。上周PTA产业链产品价格涤纶POY、PTA涨，聚酯切片平，主要为下游织造需求改善和上游油价反弹共同推动。从开工和库存看，清明假期过后，PTA工厂、聚酯工厂负荷率微降，江浙织机负荷率持平，但仍处高位，而偏下游的涤纶POY库存天数也季节性下滑至17天。整体看，当前PTA产业链需求、生产仍保持温和扩张。

　　重卡：3月重卡销量创六年新高，但同比降幅大幅回落。3月重卡销量11.5万辆，创下11年4月以来新高。但同比增速由1-2月的134.5%大跌至53.4%，与去年10月、12月相当。而环比1-2月均值增长37.2%，也创下历年同期新低。强力治超政策导致单车运力下降，引致存量更新需求大增，是前期重卡销量飙升的主因，但增速见顶回落意味着其对需求的拉动已开始减弱。

　　电力：4月上中旬发电耗煤增速明显回落，工业经济高点已现。3月发电耗煤增速升至18.4%，创13年9月以来新高。但4月上旬发电耗煤同比增速回落至16年10月水平15.4%，环比增速-5.2%低于过去3年同期，而中旬前3天日均发电耗煤同比继续下滑至13.7%。发电耗煤增速见顶回落，意味着工业经济高点已现。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价平中有降，电厂库存天数平，钢厂库存天数升。上周动力煤、无烟煤、焦煤价格续平，秦皇岛港煤价格续降。从需求端看，4月上旬发电耗煤转弱，六大电厂煤炭库存可用天数维持在15天，同期港口库存亦上行，均指向煤电需求走弱，而上周钢价和吨钢毛利也都继续回落，钢厂炼焦煤库存天数升至14天，也令焦煤价格承压。从供给端看，3月以来针对煤炭事故的安全检查与环保督察未见松懈，一定程度上造成煤炭供应偏紧。

　　有色：上周铜、铝价格震荡，铜库存继续分化，铝库存再降。上周美元继续回升，LME铜先涨后落，铝价震荡下行。LME和COMEX铜库存继续分化、一降一升，铜总库存持续下滑，而铝库存继续回落。虽然秘鲁铜矿罢工结束，供给收缩因素消退，但雄安热度不减引发基建扩张预期，对未来短期铜价形成支撑。但美联储加息背景下，长期铜价涨幅有限。

　　大宗商品：上周油价上涨，CRB震荡下跌，美元指数上升。联储3月会议纪要显示缩表可能，紧缩性货币政策增加新兴市场资本流出担忧，令上周美元指数维持在100以上并小幅上行、CRB指数震荡下跌。夏季用油高峰到来，美国EIA数据提振叠加利比亚供油中断，令上周油价上涨、WTI重回50美元/桶以上。

　　交通运输：3月铁路货运量增速回落，上周RPK微升，BDI回落。3月铁路货运量增速回落至16.8%，但1季度增速15.3%仍创下10年2季度以来新高。上周航空客运周转量(RPK)增速同比微升至15.8%，国内线降至17.1%，国际线升至13.2%。“一带一路”和“京津冀”等国家战略的持续发力，带动航空市场需求的进一步扩张。上周BDI指数回落，主因美元小幅上涨。上周CCFI上升。