内外需回暖进出口复苏 新周期强化

　　事件：以美元计，3月出口同比16.4%，预期4.3%，前值-1.3%；进口同比20.3%，预期15.5%，前值38.1%；贸易帐239亿，预期125亿，前值-91.5亿。以人民币计，3月出口同比22.3%，预期8%，前值4.2%；进口同比26.3%，预期15%，前值44.7%；贸易帐1643亿，预期758亿，前值-604亿。

　　点评：

　　1)核心观点：欧美经济加速，外需回暖，加之价格同比大幅上涨，出口延续了去年下半年以来的回升态势，符合我们长期以来强调的观点“17年出口肯定比16年好”。房地产投资、基建、制造业投资等内需延续复苏，进口强劲。

　　日前“习特会”使得近期中美之间全面贸易战的可能性大大降低，进出口有望延续回升，但价格上涨贡献减弱、基数抬高，二季度进出口增幅可能略降。从全年看，因全球经济总体复苏，出口有望好于去年，但英国“脱欧”、法德大选、中美贸易战等风险使得国际环境依然严峻复杂。

　　美国经济正从复苏走向过热，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，我们正站在新周期的起点上，对未来中国经济悲观将犯历史性、方向性的错误。作为这轮行情最早最坚定的推荐者，我们维持中期A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革的判断。

　　2)内需向好外需回暖，加之价格同比大幅上涨，3月进出口双双超预期大增。出口大增的原因主要在于：其一，2016年下半年以来，美欧日PMI指数基本持续向好，3月美日PMI有所下滑、欧元区PMI继续上升，总体表现仍然较好。衡量全球贸易走势的波罗的海干散货指数从上月的759上升至1141，为2014年12月以来新高。其二，人民币贬值因素。3月人民币对美元中间价较去年同期贬值近6%。

　　进口大增的原因主要在于：其一，内需向好。3月中采制造业PMI超预期上升为51.8，连续6个月处于51%以上的扩张区间。其二，价格同比上涨。3月大宗商品价格较为平稳，但同比涨幅依然较高，3月CRB指数均值同比上涨9.5%。3月贸易顺差超预期大增，有助于人民币汇率继续企稳。

　　3)除对香港、台湾的出口增速大幅下降外，对欧美等主要贸易国家(地区)出口增速均出现明显改善.3月，对美国、欧盟、日本的出口增速由负转正，分别为 19.7%、 16.6%、8.5%，分别较2月上升23.9、22.4、16.2个点。对印度、南非、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、巴西的出口增速大幅上升，分别为 30.9%、25.1% 、36.2%、21.9%、19.2%、42.7% ，分别较2月上升35.0、32.5、 42.2、 34.2、 35.7、 35.2个点。对韩国、东盟的出口增速分别为13.7%、 11.9% ，分别较2月上升2.4、10.0个点。对香港、台湾的出口增速由正转负，分别为-4.8%、-3.2%，分别较2月上升16.1、21.1个点。

　　4)铁矿石、原油、成品油等大宗商品量价齐升.3月进口原油3895万吨，同比增长19.4%，较上月上升19.5个点，进口金额(以美元计)增速99.1%，上升29.7个点；成品油270万吨，同比增长10.2%，上升19.7个点，进口金额增速53.1%，上升24.5个点；铁矿石9556万吨，同比增长11.4%，回落2.0个点，进口金额增速101.1%，回落6.8个点；钢材130万吨，同比增长2.4%，回落14.8个点，进口金额增速11.2%，回落14.7个点；大豆633万吨，同比增长3.8%，回落19.1个点，进口金额增速19.2%，回落21.1个点。3月原油、成品油、铁矿石价格(以美元计)同比增长分别为66.7%、39.0%、80.5%，较上月回落2.8、3.2、2.8个点。

　　5)内外需改善，进出口将延续回升。以美元计，1季度出口同比增长8.2%，进口同比增长24.0%。日前中美元首会晤，决定展开贸易谈判“100天计划”，使得全面贸易战的可能性大大降低。3月，中国外贸出口先导指数为40.2，与上月持平，已连续5个月稳中有升，其中反映企业订单情况的出口企业新增订单指数连续5个月回升。

　　但因基数抬高、价格上涨贡献减弱，二季度进出口增幅可能略降。其一，基数抬高。2016年，我国进出口呈现前低后高、逐季回稳向好。相比一季度，今年二季度我国外贸进出口基数抬高了16%，维持快速增长难度加大。其二，价格上涨因素对进口贡献可能减弱。去年一季度CRB指数为386，为全年低点，去年二季度上升至413。今年3月初以来，以原油为代表的大宗商品价格持续回落，CRB指数从3月20日的435降至4月11日的424，这使得二季度价格上涨因素对进口的影响将减弱。