新涨价因素来自非食品 物价黄金组合仍可持续

　　中国3月CPI同比上涨0.9%，前值0.8%；PPI同比7.6%，前值7.8%。八大项价格同比七升一降。对此我们作如下点评：

　　食品价格仍处底位，非食品价格上升的幅度不及食品价格下降的幅度。3月CPI同比0.9%，比上月上涨0.1个百分点，变化不大。3月食品烟酒价格同比下降2.4%，影响CPI下降约0.765个百分点。其中，鲜菜价格同比下降27.9%，比上月降幅扩大1.9个百分点，影响本月CPI下降约0.95个百分点；蛋价格下降11.8%，降幅比上月收窄13个百分点，影响CPI下降约0.07个百分点；猪肉价格同比下降3.2%，降幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI下降约0.09个百分点；水产品价格上涨4.8%，比上月上涨2.6个百分点，影响CPI上涨约0.09个百分点；鲜果价格上涨3.0%，比上月上升0.9个百分点，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨1.4%，比上月上升0.1个百分点，影响CPI上涨约0.03个百分点。其他七大类医疗保健、其他用品和服务、居住、教育文化和娱乐、交通和通信、衣着、生活用品及服务价格3月分别上涨5.3%，2.9%，2.4%，2.3%，2.0%，1.3%和0.7%，分别比上月上升0.13、-1.69、0.23、-1.54、-0.65、-0.09个百分点。3月份0.9%同比涨幅中，翘尾因素约为0.4个百分点，新涨价因素约为0.5个百分点。核心CPI同比2.0%，较上月上升0.2个百分点。3月食品CPI同比4.4%，比上月降幅扩大0.1个百分点；非食品同比2.3%，比上月扩大0.1个百分点。

　　PPI小幅回调主因石化价格大幅波动。3月PPI同比7.6%，较上月小幅下降0.2个百分点。3月生产资料PPI价格同比上涨10.1%，较上月下降0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.4个百分点。其中，采掘工业价格上涨33.7%，比上月下降2.4个百分点；原材料工业价格上涨14.9%，比上月下降0.6个百分点；加工工业价格上涨6.5%，比上月下降0.1个百分点。生活资料PPI价格同比上升0.7%，比上月下降0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.7%，较上月下降0.4个百分点；衣着价格同比上涨1.3%，与上月持平；一般日用品价格上涨1.4%，比上月下降0.1个百分点、耐用消费品价格下降0.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。国际原油价格连续多周下跌，主要工业品降幅趋缓。本月石油和天然气开采同比16.8%，较上月大幅下降16.8个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业同比36.8%，比上月下降3.3个百分点；化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业同比分别为10.8%和11.5%，较上月下降1.1和0.4个百分点。有色金属冶炼及压延加工业同比17.2%，较上月下降2.2个百分点。我们认为，近期PPI继续回调的可能性较大，但企业盈利的改善暂不会因PPI回调而改变。资产周转率提高仍是企业盈利的重要支撑。

　　CPI和PPI仍是黄金组合，3月边际变化附合预期。今年食品价格或拖累整体CPI中枢水平，新涨价因素主要来自非食品。工业品价格出现小幅回调，无需过虑。但工业品进口价格依然高于工业品出厂价格，PPIRM和PPI依然倒挂，其缺口继续扩大，且扩大的趋势在PPI出现回调的情况并未消减。整体而言，通胀可控，一季度经济开门红可期。