华谊兄弟：龙头地位稳固 长线布局实景娱乐

　　2016 年公司业绩平淡，但收入、利润规模仍保持影视龙头地位。

　　实景娱乐初具规模，未来发展空间广阔。根据公司投资者交流会提供信息，2016 年公司16 个实景娱乐项目完成签约，经营模式也开始转变为了提高项分账的主动权和对运营质量的把控权，公司组建了专业的运营团队，将深度参与项目经营管理，仅品牌授权费一项(平均每个项目一亿元)即可为公司带来可观的收入；华谊兄弟苏州电影世界将于2017 年第三季度正式开业，这将是公司实景娱乐业务实际运营的第一个主题公园项目，围绕《集结号》、《狄仁杰》、《非诚勿扰》、《太极等中国本土IP 版权开发园区项目，为游客带来愉快体验的同时，也加强大众对于中国文化的了解与信心。

　　影视业务方面，2017 年公司将从内容、发行、营销三方面对影视业务进行优化提升。在内容方面，2017 年是公司的制作大年，冯小刚导演作品《芳华》、成龙主演作品《英伦对决》已定档，另有多部作品正在筹备。在发行方面，公司聚集多方优势力量，成立发行公司“华影天下”。营销方面，公司将开拓思路、强化技能，从而提高营销能力。同时，公司持续布局国际化。一方面继续加强与美国STX 的合作，另一方面与执导《美国队长》系列电影的好莱坞顶级导演罗素兄弟成立合资公司，共同打造全球性的超级系列IP.

　　投资建议：综合考虑公司的影视业务、实景娱乐业务，我们预计公司17-19 年净利润分别为9.52 亿元、10.92 亿元、12.53 亿元，对应每股收益分别为0.34 元、0.39 元、0.45 元。参考同类可比公司给予公司2017 年30X 估值，对应六个月目标价10.30 元，维持“增持-A”评级

　　风险提示：政策监管趋严，公司实景娱乐布局进度低于预期。