申万宏源：经济复苏大概率能延续到2季度甚至更晚

　　申万宏源认为，经济复苏大概率能够延续到2季度甚至更晚。复苏能持续多久取决于房价约束、通胀约束以及供给收缩力度。由于三方面原因，经济复苏时间可能比大家预期的长，经济复苏大概率能够延续到2季度甚至更晚。因城施策的房地产政策使得房地产形势会好于预期。CPI和PPI的错位上涨使得通货膨胀不会早出现。国家持续出台政策巩固供给侧改革的效果以及企业继续去产能。

　　在供给侧改革初期，企业盈利可能更多来自涨价，在中后期可能更多来自行业集中和资产周转率的提升。从历史上看企业盈利和PPI走势总体一致，但也存在不一致的情形。一是2005年4月-2006年5月，PPI涨幅从5.7%回落到2.6%，工业企业利润增速从15.6%提高到25.5%。二是2009年1月-2009年12月，PPI跌幅从3.4%扩大到5.4%，工业企业盈利增速从-37.3%提高到7.8%。从工业增加值以及PPI走势分析，未来3-4个月更像2005-2006年的情形。

　　经济内生增长动力仍然不强；补短板仍需要政策支持决定了宏观政策不可能像过热那么紧，最终的结果是宏观政策从双松到总体基调稳定前提下的紧。财政政策更突出补短板。货币政策更突出防风险去杠杆。在经济和通货膨胀超预期下行，以及类似去年英国脱欧的外来冲击发生前，利率上升是大概率。人民币接近市场均衡位置，但能否企稳仍然取决于美元。维持人民币还将伴随美元升值而贬值的判断，时间更集中在下半年。