证券市场将视货币政策而波动

　　证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场。证券是多种经济权益凭证的统称，因此，广义上的证券市场指的是所有证券发行和交易的场所，狭义上，最活跃的证券市场指的是资本证券市场、货币证券市场和商品证券市场。是股票、债券，商品期货、股票期货、期权、利率期货等证券产品发行和交易的场所。证券市场与货币的流动、货币政策的变化密切相关，也就是说证券市场投资须高度重视货币政策信号。

　　我们在研究证券市场中，不能仅以A股的视野来观察，其实证券包括了股票、基金与债券等多个组成部分，因此对于目前的市场总体规模应有一个基本衡量。

　　表1:目前我国证券市场总体规模情况

　　　　从上图我们可以看出，目前股票市场规模总额在59.8万亿，低于债券市场65.9万亿的规模，而证券市场总体规模目前已达137万亿左右，这里边还没有包括私私募基金统计，因此在如此庞大的市场规模情况下，没有货币政策的支持，其就难有发展的支撑。

　　和信宏观数据观察发现，近期同业拆借市场及公开市场操作等方面变化显示，央行有“变相”加息轨迹出现，如果我们将年初情况来看，这种变相加息的情况频率增加的信号较为明显，由于股票市场受制于资金的推动，因此货币政策的变化将对股票市场形成直接影响，需要投资者密切关注。

　　跟踪研究发现， 2017年初，央行两次在公开市场操作中提升中标利率价格，其有变相“加息”的现实性，也显示资金成本提升，此利率政策变化对债券市场形成负面影响，而机构资金也有较多债券配置，因此债市如果进入“熊市”，对股票市场影响也将形成联动。2017年3月20日，其信号再次显示资金成本提升的情况。当日银行间资金价格继续走高，其中，银行间7天回购利率(fr007)大涨41bp，报3.85%，涨至两年来的最高点；国债回购利率大幅飙升；银行间债市利率互换(IRS) 继续全面走高；同业存单利率再幅上升等，这些信号显示货币的成本正在提升，因此在货币成本提升的背景中，A股要走出好的持续行情将极为困难，相反有可能制约行情形成反作用力。

　　图1:我国货币供应量近年变化情况

　　　　对于今年的股票市场我们研究认为，市场在很大程度上取决于货币政策的变化而波动，而股票市场中的扩容与注册制改革情况、自身估值变化等也是重要影响因素。本报告仅以货币政策角度来进行一个基本分析。

　　2017年3月17日，今年首次金砖国家财长和央行行长会在德国巴登巴登举行。央行行长周小川强调“稳健中性”的货币政策。

　　研究认为，央行行长的表态实际上对货币政策的定调已较为清晰，但如果从发展与内外环境变化来看，我们认为，可能也会有灵活上的运用。

　　目前市场对于2017年货币政策变化目前存在两个争议：1、对于目前来讲，去杠杆、防范风险才是比较优先的，但是这是一个短期的举措，并不等于央行货币政策收紧信号。2、这是央行货币政策全面逆转的信号，意味着2014年以来的货币宽松结束了.

　　我们回到当前市场的货币信号，可以明显看到资金成本提升加快，显示货币短期有收紧或紧张之势。

　　图2:2月下旬以来同业存单利率不断走高(%)

　　　　如果我们以目前市场出现的货币信号来看，实际上“变相”加息已经体现，中国的利率有两种，一种是存贷款利率，另一种是金融市场利率，所谓的变相加息是针对后者，也就是说，金融市场已经开始“加息”了，可以定义为加息周期已经开始。由于今年2月份CPI指数的走低，这在某种程度上短周期内存贷款利率变动的可能性较小，但金融市场利率的走高，可以理解为一个侧面的货币政策反映或信号。

　　图3:我国GDP与CPI指数的对应情况　　总体来看，从内部因素来看，防范金融风险、去杠杆已成为一个重要任务；外部以美国加息为周期的反映需要稳定汇率的必要，因此我们判断货币政策在“稳健中性”的基础上，灵活应对的可能性较大，而如果出现阶段性偏紧或阶段性灵活，则对股票市场的影响将体现波动性。目前需要认识的是，证券市场包括股票、债券、基金等多个量，目前百万亿上的市场规模，货币政策牵一发而动全身。同时需要指出的是，股票市场自身所体现的估值因素、扩容预期及主力资金变动也将对股票市场形成直接影响。从投资策略来看，投资者需要密切关注内外因素金融市场利率的变化及股票估值与供求变化，而采取波动性应对的策略更为可取。在如此之大规模的证券市场中投资，一方面要树立信心，另一方面要防范风险，预计今年股票市场的波动将视货币政策的波动将较为明显。