内外需全面复苏 新周期超预期

　　事件：中国1-2月规模以上工业增加值同比增6.3%，预期6.2%，前值6%。2月全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长8.9%，预期8.8%，前值8.1%。2月全国社会消费品零售总额同比9.5%，预期10.5%，前值10.9%。

　　1)核心观点：内外需全面复苏，出口、制造业投资、房地产投资、基建等均超预期回升，中国经济周期正从衰退走向复苏。驱动因素来自于美国经济加速对中国出口和制造业投资的外溢，地方政府换届后基建投资冲动，一二线和部分三四线地产补库需求，实际贷款利率较低企业融资需求旺盛，但是消费受汽车消费拖累名义和实际增速双回落。受益于需求复苏和供给出清，实际GDP增速L型、名义GDP增速U型，供给出清企业业绩持续改善“新5%比旧8%好”，剩者为王，强者恒强。从中长期角度，中国经济可能已经告别了过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，我们正站在新周期的起点上，维持A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革判断。潜在的风险来自美联储超预期加息和国内货币收紧。

　　2)工业生产回升，中游崛起，高端制造业持续高增。1-2月工业增加值同比6.3%，较2016年12月加快0.3个点。分门类看，制造业是工增回升的驱动力，采矿业增加值同比下降3.6%；制造业增长6.9%；电热燃水的生产和供应业增长8.4%，行业增速分别变化了-1.1,0.6和0.4个点。分行业看，以通用设备、专用设备、铁路航空航天设备以及汽车制造业等行业增速都有明显提高；传统工业如黑色、有色以及水泥等产能过剩行业在产能出清和需求复苏的情况下生产回暖，工业增速分别提高了4.0,0.4和1.1个点。化工行业增速也提高了2.1个点。东北地区工业降幅继续缩窄，1-2月较上月提升了1.7个点。

　　3)投资延续回升，基建地产超预期，地方投资冲动中央冷地方热。1-2月固定资产投资累计增速8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。其中，1-2月房地产开发投资同比8.9%，高于去年全年增速6.9%；制造业投资累计增长4.3%，比去年增速提高了0.1个点，受益于2016年下半年以来出口回升，1-2月工业企业实现出口交货值17019亿元，同比名义增长8.8%；基建投资累计同比增21.3%，增速比2016年上升了5.6个点，也高于2016年同期增速；其中公共管理业投资和道路运输投资增速均有明显上涨，分别提高了12.9和6.5个点。施工项目计划总投资增长22%，增速比去年全年提高12个百分点。中央和地方的投资分化，中央项目投资同比下降7%，去年全年为增长4.9%，地方项目投资39975亿元，增长9.5%，增速比去年全年提高1.2个百分点，可能跟政府换届后投资冲动和PPP超预期有关。新开工项目计划总投资也下降了8.3%，全年同比20.9%，增速明显回落。

　　4)地产投资超预期回升，受益于一二线和部分三四线补库存，土地购置和地产新开工投资持续回升。1-2月地产投资增速8.9%，低于2016年12月的单月增速11.1%但高于去年同期增速3.0%。施工面积同比增长3.2%，增速与去年全年增速持平；房屋新开工面积增长10.4%，增速提高2.3个百分点。1-2月房地产开发企业到位资金同比增长7.0%，增速比去年全年回落8.2个百分点。1-2月份，房地产开发企业土地购置面积同比增长6.2%，较去年全年同比提高了9.6个百分点，开发商补库存意愿比较强烈。房地产开发景气指数仍处于2016年以来的第三高位。考虑到一线、部分二三四线补库存，我们上调2017年全国房地产投资增速至4%、上半年5%。

　　5)民间投资增速回升，受益于第三产业的民间投资明显改善。17年1-2月民间投资6.7%，增速比去年全年提高3.5个百分点，增速保持上行趋势。分产业看，一三产业的民间增速分别提高了0.8和7.4个百分点，而第二产业则下滑了0.3个点。分地区看，东部和中部地区的民间投资增速分别提高了2.1和3.1个点，而西部和东北地区增速则下行了1.4和16.9个点。

　　6)受汽车消费明显回落拖累，消费名义和实际增速双双明显下滑。1-2月消费名义增速9.5%，比12月下降了1.4个点；实际增速8.1%，亦下滑了1.1个百分点。其中，餐饮收入同比增长10.6%，持平去年；商品零售增速9.4%，较去年12月回落了1.5个百分点；2016年在汽车消费政策的刺激下，汽车消费透支了2017年的潜力；1-2月汽车消费同比由11月的13.1%和12月的14.4%骤降至-1.0%。油价上涨造成油制品消费额上升，1-2月同比上升了6.9个百分点。