汇率短期企稳 中期仍有一定压力

　　点评：

　　(1)核心观点：2月，以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备，皆高于市场前值，呈现企稳态势，主要受益于国内经济复苏、出口回升、美元2月走贬、人民币短期企稳等。以美元计价的外储终结此前连续7月下跌态势，以SDR计价外储亦结束三连降态势。跨境资金流动平稳，虽然非美货币对美元呈现贬值，但债券收益率普遍下行，各种因素相互作用，使得外汇储备稳中有升。汇率短期企稳，中期仍有一定压力。美国经济由复苏转向过热，加息提速。需要警惕国内被动跟随“加息”，利率上升、汇率贬值压力和资本流出压力，紧货币宽信用。大类资产从债市向股市轮动，新周期新牛市。维持战略看多A股结构性牛市：新周期+低估值真成长。

　　(2)外储连跌7个月首次增加，超市场预期。2月末官方储备外汇30051.2亿美元，重返3万亿美元关口上方，高于市场预期29670亿美元，中国2月外汇储备环比增加69.2亿美元，自2016年6月来首次上升，终结了此前连续7个月下跌的态势。

　　(3)SDR计价外储增加，结束3个月下降态势。2月末SDR计价外储22196.18亿SDR，高于1月末数据22064.63亿SDR，较上个月增加131.37亿SDR.

　　(4)整体来看2月跨境资金流动平稳，虽然非美货币对美元呈现贬值，但债券收益率普遍下行，各种因素相互作用，使得外汇储备稳中有升。2月，美元兑人民币汇率中间价在6.85至6.88区间平稳波动，人民币汇率对日元小幅贬值，人民币汇率对英镑小幅升值，人民币对欧元汇率升值。英国10年期国债收益率由1.46%下行34bp收至1.12%；美国10年期国债收益率有2.48%下行12pb至2.36%。两者此消彼长，整体估值效应对外储变动影响较小。

　　(5)汇率短期企稳，中期仍有一定压力。美国经济周期由复苏转向过热，推动联储加息节奏加快，美元走强而美债收益率上升。中国经济由衰退走向复苏，中美经济周期不同轨。需要警惕国内被动跟随“加息”，利率上升、汇率贬值压力和资本流出压力，紧货币宽信用。大类资产从债市向股市轮动，新周期新牛市。维持战略看多A股结构性牛市：新周期+低估值真成长。

　　风险提示：美联储加息超预期。