年报季来临 布局高送转

　　核心结论：①在预案公布前及股东大会到实施方案间布局高送转有明显超额收益，平均超额收益7.1%和4.7%，年报的高送转预案一般3-4月披露，现在布局正当时。②高送转企业的典型特征有：盈利增速高，每股资本公积和每股未分配利润大，总股本小，股价高，以及中小创、TMT行业、次新股或近期有定增等。③从提前布局和精选已预披露高送转的公司两个角度掘金高送转。

　　3-4月迎来年报披露季，高送转是每年年报季特色的主题，从近几年的表现来看均能获得不错的超额收益。根据业绩预告，中小创盈利依旧维持较高增速，高增速有望支撑更多企业进行高送转，目前正是布局高送转的时间窗口期。

　　1. 高送转有超额收益，现在布局正当时

　　送转企业的数量和高送转企业比率在持续提高。按照上交所《第九十五号上市公司董事会审议高送转公告》中的定义，高送转是指公司送红股或以盈余公积金、资本公积金转增股份，合计比例达到每10股送转5股以上。虽然送红股或者以盈余公积金、资本公积金转增股份并不会给投资者带来现金回报，也不会给企业盈利带来明显的影响，但投资者通常认为“高送转”向市场传递了未来乐观前景的信号(Bhattacharya的信号传递理论)。此外，按照Baker的流动性理论，股票拆分、股票股利的发放可以降低股价、提高股票的流动性，增强股票在交易中的活跃性，由此助推了高送转行情的爆发。而上市公司为了迎合投资者的行为，越来越多的公司实施高送转(Baker的迎合理论).05年推出送转的上市公司仅154家，而近5年来平均每年送转企业数量平均在500家左右，2015年送转企业数量达到534家。送转企业数量增加的同时，平均的送转比例也在不断提高，从2005年的0.45(即平均10股送转4.5股)提高到2015年0.99(10股送转9.9股).05年高送转企业的占比仅45%，而2010年以来高送转企业比例基本在70%以上，2015年534家送转企业中，有462家企业送转比例高于0.5(10股送转5股)，高送转企业占比达87%.

　　高送转的股票有超额收益，现在布局正当时。回顾16年初披露15年年报时的高送转行情，从1月底市场好转以来，高送转概念指数相对沪深300逐步获得超额收益，在4月中旬时超额收益达16%。我们统计了2011年以来年报高送转的股票相对沪深300的超额收益，平均来看在预案前以及股东大会到实施方案之间均具备明显的超额收益，预案前30日买入至预案披露时卖出平均超额收益7.1%，20日和10日的超额收益分别为5.2%和3.6%，而股东大会到实施日之间平均也有4.7%的超额收益。从历史经验来看，近三年年报送转预案公告的高峰期主要是在3月中—4月底之间，因而现在正是布局高送转的最佳时刻。

　　2. 高送转企业的典型特征

　　我们在前期报告《山雨欲来时布局高送转-20130222》《困局到变局，聚焦高送转-20160217》《中报季来临，布局高送转-20160721》中曾经分析，高送转企业的典型特征主要包括：业绩特征(净利润增速)、净资产特征(每股资本公积、每股未分配利润)、市场特征(总股本、股价)、板块行业特征(上市板块、所属行业)、募集资金特征(是否参与定增、是否次新股)等。

　　业绩特征：高送转企业拥有更高的净利润增速。从净利润角度来看，从11年中报至今，高送转企业净利润同比增速的中位数明显高于全部A股净利润增速的中位数。11-15年高送转企业净利润增速中位数处于13.3%至43.6%之间，平均为26.3%，而全部A股的中位数为-1.8%至19.7%之间，高送转企业净利润增速中位数大于全部A股8.6至35.4个百分点，平均17.8个百分点。

　　净资产特征：更大的每股资本公积和每股未分配利润更可能高送转。转增股本主要是将企业资本公积转入股本账户，送股实质上是将企业的留存收益转入股本账户，其中主要是将留存收益中的未分配利润部分送股，所以每股资本公积和每股未分配利润更大，企业高送转的可能性更高。从11年年报至今的样本统计来看，股票高送转率(该区间高送转股票数/该区间总股票数)随着每股资本公积的增大而增加，平均每股5元以上资本公积的高送转率高达44.2%；同样地，股票高送转率随着每股未分配利润的增大而增加，每股1元以下的高送转率较低，大于每股1元后就存在可观的高送转率，大于每股1元未分配利润的平均高送转率为53.1%.

　　市场特征：股本越小、股价越高，高送转概率越大。由于总股本较小的企业在选择送转比例和送转方式上相比大蓝筹企业更加灵活，因而送转比例更高。统计2011年年报至今，股票高送转率(该区间高送转股票数/该区间总股票数)随着总股本的增大而减少，5年平均来看0-1亿股以下的高送转概率高达40.2%，1-2亿股高送转率为27.6%，2-3亿股为19.2%。此外，股价方面，按照Baker的流动性理论和迎合理论，高送转后可以降低股价，增加流动性，那么上市公司股价越高越容易高送转。一般上市公司利润分配预告方案随着年报一同公告，所以我们考察高送转企业的股价分布时选择每个公司预告方案日前一个月内的成交均价进行统计。统计2011年年报至2015年年报的数据发现，股票高送转率(该区间高送转股票数/该区间总股票数)随着股价的增大而增大，5年平均来看，股价30-40元的高送转率为43.6%，40-50元为50.0%，50元以上为58%.

　　板块行业特征：中小创、TMT行业的股票高送转率更高。不同板块或行业的股票高送转率(该分类高送转股票数/该分类总股票数)是不同的，我们统计了2011年年报至今的情况，可以看到中小板和创业板的高送转率明显高于主板，5年平均来看，中小板高送转率为21.9%，创业板为37.8%。行业分布方面，以TMT为代表的成长股高送转率更高，近五年平均来看，计算机行业高送转率为34.2%，传媒为23.4%，电子为21.8%等。

　　募集资金特征：定增和次新股高送转潜力更大。企业在定增之后，有较高盈余资本金，高送转能力较强，倾向于高送转以刺激股价，回报参与定增的投资者。08年以来，定增企业中平均有30%以上会推出高送转。除了定增以外，次新股也有较高的送转比例。由于新上市企业在发行新股时都得了较高的股票溢价收入，因此尽管次新股在可分配的利润可能不多，但由于有较高的资本公积。因此次新股的高送转比例更高。从2007年以来，新上市企业的高送转比例基本在30%以上。

　　3. 布局高送转

　　从两个角度来掘金中报的高送转行情。一、通过一些指标筛选可能的高送转公司，提前布局。根据前文的分析，主要的指标有净利润增速、每股资本公积、每股未分配利润、总股本、股价、上市板块、所属行业、是否参与定增、是否次新股等。二、跟踪已经预披露中报拟高送转的公司，掘金股东大会公告至实施公告间的超额收益行情。

　　角度一：提前布局。我们综合考虑如下筛选标准，筛选了13家有望高送转的个股组合，如金轮股份、仙坛股份、微光股份、东方通、科隆精化、正业科技、博世科、金雷风电、苏州设计、苏奥传感、朗科智能、川环科技、柳州医药。具体指标为：(1)2016年全年预告或实际(如有)净利润增速均大于20%.(2)较大的每股资本公积和每股未分配利润。2016年三季度每股资本公积大于4元，每股未分配利润大于1元。(3)总股本小于2亿股，最新收盘价大于40元。(4)中小板、创业板优先。(5)次新股及近期有增发的优先。

　　角度二：精选已经预披露的公司。目前已经披露高送转预案的公司有易事特、南威软件、恩华药业、圣阳股份、万润股份、国盛金控、亿纬锂能、粤泰股份、节能风电、奇精机械、蓝晓科技、友阿股份、飞凯材料、新力金融、精华制药、云意电气、安信信托、北特科技、隆鑫通用、美克家居、山东华鹏，可以从中精选个股，获取公布日至实施日之前的超额收益。

　　风险提示。高送转企业筛选主要依靠历史数据规律，与实际情况将有偏差。