策略周报：风险偏好暂时难以明显改善

　　中金公司

　　我们预计短期风险偏好可能仍然相对低迷，在年初通胀压力仍在、资金偏紧、防风险意识较重、结构性的估值压力仍在的背景下，投资节奏上需要耐心，不宜过于激进，更全局的机会可能在回调之后才会更明显，但中线无需过度悲观。

　　一周回顾：中小市值股票领跌，市场回吐年初涨幅。在债市风波尚未平息、节前资金面偏紧叠加解禁高峰、特朗普就任在即提升贸易战风险预期等多重压力下，市场上周表现不佳，上证综指基本回吐年初涨幅。新股发行持续等多重利空因素影响下中小市值股票表现更为惨淡。从行业和主题来看，国企改革仍是市场热点，但前期领涨个股也出现了一定回调；估值较低的金融行业表现相对稳健；前期涨幅较多的农业和军工板块表现不佳；TMT行业依然低迷。

　　市场展望：风险偏好暂时难明显改善。近期市场受到多方面的压力，包括节前流动性及债市担忧尚未彻底解除、通胀背景下货币政策偏紧预期持续、解禁压力仍在、特朗普就任在即中美贸易战可能性上升，等等。考虑到春节临近，这些因素暂时难以改观，我们预计短期风险偏好可能仍然相对低迷。其中，高估值中小市值股票近期表现更是受压，上周乐视获得融资对以创业板为代表的高估值中小市值公司无疑算是一个积极消息，但考虑1）目前中小市值股票整体的估值依然称不上便宜（按照朝阳永续一致预期测算，目前创业板2016年市盈率中位数还有57倍左右，这还未考虑盈利预期有明显高估）；2）持续的新股发行在大量增加中小市值的个股供应；3）沪深港通总额度放开后估值偏低的港股对国内估值结构带来影响；4）持续的解禁减持压力；以及5）业绩外延扩张的预期面临不确定性等多重不利因素的影响，我们预计即使短线出现反弹，整体颓势也尚难扭转。全市场来看，部分类别极端的资产价格在2016年纠正后，2017年自上而下把握市场机会的难度在加大，机会可能更需要自下而上的挖掘。在年初通胀压力仍在、资金偏紧、防风险意识较重、结构性的估值压力仍在的背景下，投资节奏上需要耐心，不宜过于激进，更全局的机会可能在回调之后才会更明显。而中线上看，中国增长有底、改革潜力仍在、市场整体估值不高、盈利仍在改善等等因素，投资者也无需过度悲观。

　　行业及个股建议：自下而上，把握结构：1）业绩期关注大消费等业绩稳健、估值不高的板块，包括食品饮料、部分医药等；逢低吸纳股价已经回调、估值不太高、业绩成长较快的成长板块，如锂电池、环保新能源相关个股；估值处于低位的非银金融板块；2）主题性机会：包括国企改革、军工、供给侧改革等主题。

　　业绩监测：2016年报大幕拉起。北特科技发布两市首家2016年年报。截止14日有1201家公司披露年报业绩预警，公布家数占上市公司数量的41%，市值占比34%。目前业绩向好公司比例为72%，好于第三季度（66%）和去年同期（61%），是2011年以来的最高水平。分行业来看，汽车、电子、农业、医药、信息服务等行业业绩向好公司占比相对较高；证券、港口航运等行业业绩向好公司占比较低。

　　近期关注点：1）周五公布2016年度经济数据；2）达沃斯论坛举行；3）特朗普即将正式就任美国总统；4）汇率市场波动；5）新股发行持续加速且近期上市后表现不佳；6）市场对货币政策和经济增长的预期变化；7）地产；8）国企改革预期。