策略周报：反弹行情有望持续

　　天风证券

　　市场行情回顾

　　上周，美元指数下跌0.19%，海外主要商品期货价格基本都上涨，海外各主要股市普遍上涨；国内方面，上周美元兑人民币中间价暴跌1.01%，即期价大跌0.38%，国债价格大幅下跌0.46%，企业债价格反弹0.34%，A股各大指数都出现上涨。

　　重要焦点及市场观点

　　周末公布的12月官方外汇储备余额为30105亿美元，较11月下降410亿美元，没有跌破3.0万亿美元大关。

　　在此，我们不必要追根究底于外汇储备没有跌穿3.0万亿美元心理关口的原因，而是要注意到外汇储备余额仍在下降，按目前的节奏，3.0万亿美元大关被跌穿的可能性仍然非常大。同时，1月份居民新的“5万美元”换汇额度释放出来，央行无疑面临着一场极为艰难的挑战。这个挑战不在于外汇储备是否跌破3.0万亿美元大关，而在于如果跌破了这个大关口，如何控制住外汇储备的下跌趋势。关于這点，我们在前一周的周报已经明确阐述了央行的两个策略：一是提前让人民币贬值，所以我们看到三季度之后的三轮持续贬值，这个动作，缩小了人民币在2017年的贬值空间；二是货币政策稳健中偏“紧”，表现在数字上是广谱利率的上行，特别是国债利率的上行，使得中国国债收益率相对于美国国债收益率，哪怕把加息预期也考虑进去，也有相对吸引力。

　　前周周报中，我们明确推断出这两个策略大致将怎样演化：一方面，1月份人民币汇率大概率应该不会再次持续贬值，而是应该保持稳定甚至略微升值；二是货币政策应该保持稳定，让广谱利率稳定，避免资产出现大的负面震荡。上周，一个非常大的市场面变化是，人民币汇率（相对美元）出现了大幅的升值，特别是离岸汇率，我们虽然预见到了升值的可能性，但这个幅度却远远超出了我们的预料。上周，另一个变化是国债价格出现大幅下跌，跌幅高达0.46%。我们要特别注意的是，国债价格大跌的同时，企业债价格是大涨的，并且，短期的SHIBOR是回落的。市场的这些表现的背后，我们难以描述出背后的真实原因，但汇市博弈加剧应该是真实存在的。上周的人民币汇率快速升值，不但对做空人民币的交易者在利益上造成实际损失，还会对看空人民币的思维带了震撼性的威慑。这个效果，我们认为在很大程度上是符合监管者诉求的。不过，上周国债价格的下跌应该说不上是货币政策的边际趋紧所至，因为企业债价格是上涨的，同时代表短期无风险利率的SHIBOR是回落的，广谱利率并没有出现一致性的上行。目前中国国债利率相较于美国利率的利差已经超过75BP，这相当于美联储加3次息的水平。总体上来看，虽然没法做出一个高确定性的判断，但我们倾向于认为，上周汇市的震撼性威慑和中美国债利差扩大，为后续的货币政策稳定打下了基础。短期来看，利率水平出现明显上行的可能性较小，更大可能是保持平稳或者略微下行。

　　对A股市场，我们继续维持此前的观点。目前货币政策在边际上已经出现阶段性的缓解，率先反应的是债券价格，传导到A股市场要滞后一些。另外，全年布局会在1月份开始有所反应，应该也算是一个正面因素。最后，12月份调整之后，市场出现反弹的可能性也在增加。综合来看，1月份A股市场应该能出现一轮反弹行情。

　　配置方面，一方面，反弹的逻辑对小盘股相对有利一些；另一方面，机构配置诉求相对对大盘股更加有利一些。因此，大小盘配置可能需要均衡一些。行业上，建议关注计算机、传媒、国防军工和建筑装饰等板块。

　　风险提示

　　“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。