知名私募大佬怎么看2017年投资机会？

　　站在2016年的尾巴上，如何展望2017年的投资机会？彩虹俱乐部小编整理了市场上部分知名私募大佬的观点。

　　重阳投资陈缨认为：2017年仍将坚守价值投资，可关注四类投资标的：引领国内经济升级转型的、受益于国企改革的、逆向思维下短期受利空打压的以及两地同时出现低估值的公司。

　　朱雀投资李华伦认为：大大小小的“腾讯们”将在2017年开启牛市之旅的新起点，也将是国企改革效率提升的落地之年，但仍需警惕不确定性因素。

　　高毅资产的邱国鹭认为：2017年将是分化和涅槃之年，看得比较清楚的趋势是消费升级和产业升级。

　　一、重阳投资陈缨：坚守价值投资，2017关注四类标的

　　上海重阳投资管理股份有限公司合伙人、副董事长陈缨在2016年第五届中国对冲基金年会做了主题发言。陈缨表示，中国市场的格局、资本市场的格局也在发生一些变化，要引起我们的关注，一个是中国经济新常态，这是大背景。作为权益投资，做二级市场投资，宏观格局、经济形势的把握非常重要。

　　我们总体来看，中国的资本市场长期向好，由于改革的深入和核心的确立，所以资本市场长期向好的趋势不变。对明年而言，大家更多的要关注流动性和股票供给关系。那这两个问题会成为影响2017年A股走势的关键因素。从市场格局来看，大概率还是会延续市场弱均衡，结构强分化的趋势。精选行业、精选公司，这还是需要做的。

　　那从策略上，通过策略研究，我们会更研究四类标的，这四类标的：

　　一个是引领中国经济转型升级的公司，中国经济整个在做转型升级，包括制造业的提升，也包括中国消费结构的消费的提升，所以，引领中国经济转型升级的公司，行业方面，包括消费领域、大健康领域、先进制造业，在这些领域需要更加地关注。

　　二是受益于国有企业改革。昨天公布的中央经济工作会议，将国企改革作为重要的议题在，在一部分领域和行业做混合制改革的问题。很多行业由于产权关系的变化，机制的变化或是相对竞争优势的调整，会受益。还没有被市场充分意识到的公司会有更多的机会。

　　三是短期利空打压的龙头。我前面也说到，重阳逆向投资的思维是我们相信一定是“跌”出来的，在面对短期利空时，往往是从价值投资角度去挖掘优秀公司一个合适的进入时候。如果大家能够回顾一下，“三聚氰氨事件”过程当中，一些龙头的乳业公司，以及1998年亚洲金融危机，2008年金融危机过程当中，很多的公司现在回过头来看是非常好的介入时机。2016年的特点是“黑天鹅”频出，这在以后会变成常态。在这个过程当中怎么样去辨识基本面没有变，还有竞争力的公司，这是一个值得关注的话题。

　　四是同一个公司两地估值同时出现估值低估等问题。这样的公司需要我们去做详细的跟踪和分析。

　　二、朱雀投资李华轮：大大小小的“腾讯们”将在2017开启牛市之旅的新起点

　　在朱雀投资2017年度策略会上，董事长李华轮发表了题为“很多行业都将有家腾讯”的演讲，从全球宏观大势到中国资本市场的机会，以及如何寻找优秀的企业都有涉及。

　　中国经济大概率在一、两年成功触底

　　根据刘世锦老师的观点，我国经济增速回落背后是经济结构、增长动力和体制政策的系统性转换，“转型再平衡”实现将取决于三个条件：一是从需求侧看，高投资要触底；二是从供给侧看，去产能要到位；三是从中长期看，新动能要形成。

　　在经历了6年多的增速放缓后，上述3个条件逐步形成。从促成高投资的三大需求的角度，基础设施投资、房地产投资和出口正在趋于稳定。去产能的角度，我们观察到私人投资行业产能去化显著，国有资本主导的供给侧改革，是在行政化加产能之后的行政化去产能，今年也有所进展，表现在PPI连续反弹、工业企业利润增长改善等方面。如果供给侧结构性改革能够进一步深化，我国经济在一、两年内成功触底概率较高。

　　美国经济周期助力

　　美国基本上完成了去杠杆，有再加杠杆的空间，金融业松绑和修改《多德—弗兰克法案》也将提升金融业的杠杆。美国的基建、企业投资，也有一定增长空间。这都有助于中国经济触底和复苏。

　　特朗普当选后，长期国债收益率上升，美元升值，市场明确表达了再通胀的预期，但也意味着对私人部门和出口的挤出。同时，政府部门高杠杆也难以承受高利率(图中显示美国政府负债/GDP依然超过100%，这意味着哪怕美国的国债利率在3%水平，一年的债务利息/GDP也高达3%)。积极的财政政策需要一个中性的货币环境，美国加息应该会按照一个相对缓慢的步骤进行，美元持续大幅走强不利于美国经济持续复苏。

　　很多行业都将有家腾讯

　　过去十年，在上证综指涨幅50%的背景下，中国前50大上市民营企业平均市值增长13倍，远超GDP和M2同期3倍和4倍的增长。

　　市场竞争是新动力的一个重要来源。过去6年的经济下滑周期并不是一个完全消极的过程，而是竞争力强的企业胜出、差的企业被淘汰的过程。从去年到今年，我们观察到煤炭、棉纺、PVC、单晶硅、纯碱、玻纤、石膏板等领域，龙头公司利润的增幅远超其收入增长，有的企业利润规模能占到行业的一半甚至更高比例，并开始有意识(也有能力)地管理行业格局；与此同时，拥有差异化和高定价能力的消费品也有能力传导价格的上涨，并更多分享利润的上升；代表未来生活方式的新经济和新科技，如现代中药、生物医药医疗、AI/VR/AR、新能源等方面，竞争格局日益明朗。以上不少领域已逐步出现具有国际竞争力的公司，其中民营企业表现得更为突出，成为各行业里大大小小的腾讯。

　　海外收购中的新趋势也反映出中国经济的变化：对比2010年的10%和32%，2016年中国企业在信息技术、制造业、消费品及医疗等行业的并购交易已经占到了海外收购总交易额的52%，对欧美企业的并购交易额的81%。同时，全部上市公司中，国企海外收购交易额继2015年不足一半之后2016年降至一成左右。

　　未来，我们在确认经济底部的过程中还会受到地产泡沫、金融风险和国际形势尤其美国变化的考验和影响。最终，中国经济能否顺利进入新的增长平台，需要改革政策落地，以激发“中国经济增长的新动能”，不断提升效率。

　　股市性价比高

　　在地产、债券、权益资产等不同大类资产中，股市性价比较高，其中新三板由于流动性等原因，估值优势明显。

　　A股市场的常规正在打破

　　股灾后的A股市场，从治标到治本，质变已经开始了：从强制退市到阻止各类跨界重组、跨境套利，借壳上市也不断收紧。伴随着再融资批复时间日益延长，11月IPO核发批文52家，创出了历史最高纪录。在市场基础制度完善之前，通过行政力量杜绝脱实向虚，减少套利空间，IPO提速增加源头活水等。各类资管业务规模已接近GDP总量，通过重塑8条底线、不断统一监管要求。在此基础上，未来证券法修订也更值得期待。A股过往的常规是关起门来炒股票，尤其炒“小、差、重组、概念”，进行所谓“资本运作”。面对渐行渐近的制度变革，投资者也需要思考如何打破这个常规去布局，才有可能赢得未来。

　　未来，制度变化将进一步驱动市场质变：新三板IPO实行注册制，伴随各项制度调整，少数优秀公司能够以合理估值满足融资需求，再融资、并购也更多依靠买卖双方理性议价而不是高度依赖监管；同时，主板IPO提速意味着供求关系开始改变，再融资、并购等审核趋严导致博弈壳资源和题材股风险加大，二、三梯队公司的估值调整同时流动性下降。此消彼长是自然的结果，不及时调整质变迟早会发生。

　　“腾讯式”溢价

　　当下，我们已经看到了美元逐步走强，债券收益率上升，人民币继续走弱。2017年，在流动性偏中性、金融去杠杆的环境里，我们难以看到一个趋势性的大牛市。同时，中国经济开始触底，金融周期向下的系统性风险降低，股票在大类资产中具有性价比优势，使得结构性的机会将更加显著。微观上，我们关注企业盈利的提升能否超过债券收益率上升的速度；宏观上，17年有望成为中国经济中大大小小的“腾讯们”在资本市场开启自身牛市之旅的新起点！也希望是国企改革效率提升的落地之年！

　　警惕2017年市场不确定因素

　　2017年的不确定性存在于以下几个方面：中美之间的摩擦、冲突难以避免；中国改革和经济发展中的不确定因素将集中反映在人民币汇率变化和对市场风险的偏好和冲击的影响上；油价和农产品外生通胀因素会对经济和市场带来一定的负面影响和不确定性，要注意预期形成过程中对市场的短期冲击；投资要将公平正义纳入投资决策考量范围，套利的商业模式和包括壳资源在内的各种题材股的风险日益加大。

　　三、高毅资产邱国鹭：2017年投资机会，分化与涅槃

　　站在今天看新的一年，首先要看看你在哪里。在座都是私募界的朋友们，过去的18个月应该是很不平凡的18个月，期间我们经历了很多应该是10年一遇、20年一遇的事件。过去18个月，市场从5000点到现在3000点，下跌了很多；但是，如果你看大宗商品的话，那会感觉这简直就是大牛市。那么我们站在这个时点回顾过去18个月，其实应该经历了三个阶段，其实市场每次大幅度的下跌都会经历这么三个阶段。

　　第一个阶段是降杠杆，去年的下跌表现出来的就是泥沙俱下，不管公司好坏大家一起跌。

　　第二个阶段是降估值，在去年的8到9月份，包括今年的1月份，有很多相对估值比较高的股票，下跌幅度是比较大的。

　　第三个阶段是一个杀故事、杀概念的过程，这个阶段开始产生分化，就是我今天的题目《分化与涅磐》。

　　在这种情况下来看2017年，先看看人民日报关于中央经济工作会议的一篇评论，你发现其实有一个字跳出来，这个字是什么？就是“稳”。在1200字的社论中，用了30几个“稳”字。而且明年不管从政治周期、经济周期还是从国际格局的变化，政策的目标都是希望求稳，这点我们是看得到的，而且也是很明确的。那么其它所有的政策都会围绕着“稳中求进”，以“稳”为前提来做。

　　然后我们看股市，你要说市场很贵吧，也不像；你要说市场很便宜吧，也不像。过去18个月，市场跌了40%，但是一些真正符合价值投资标准，低估值、基本面好的行业龙头，从5178点到现在涨幅应该在30%左右。过去这18个月分化是很明显的，这种分化会比在大牛市和大熊市，如2015年上半年的牛市和2008年的大熊市中的分化明显得多。而大部分分化其实是在今年1月底到现在11个月里发生的，也就是我们所说的第三阶段，就是故事证伪、之前讲PPT的人现在故事讲不下去了，然后出现资产荒，大家都在看基本面好的。

　　但是很快地，在过去这几周，突然有部分人从过去的资产荒，开始在说钱荒了。这其中债券的事情我们不去介入，站在这个时点，我们觉得股市明年的主基调，应该出现系统性风险的可能性不是太大；如果没有各种黑天鹅、我们看不到的事情，我们觉得主题肯定还是分化。作为专业投资者，我们愿意、希望在局部的领域形成我们非常明显的比较优势，而不是说所有行业、所有事情我们都懂一点，但懂得都不比别人多。A 股有3000只、港股有1500只，总共大概4、5000只；我自己覆盖的股票，A股大概100只，港股大概100只，我们觉得没必要那么多。

　　有两个大的趋势其实是看的很清楚的，一个是消费升级，一个是产业升级。

　　产业升级

　　3年前，华为、小米、OPPO、vivo的崛起，慢慢地把三星干下去；

　　10年前，格力、美的的崛起把海外的品牌给赶出去。

　　中国做别的事情不行，但是做制造业不错。你看中国现在的suv，60%是自主品牌；但在轿车只有20%。这其实有一个很顺理成章的变化，汽车产业链的难度至少是手机的5倍，所以这个过程至少会在未来5到10年发生。但是汽车这个巨大的行业，它是一个一年5万亿产值的行业，而且在国家要把房地产行业按住的情况下，你要保增长，其实汽车是不可替代的。过去这两年发生什么事情呢？汽车的自主品牌出现一系列的爆款。爆款是什么意思，就是一年可以卖30多万辆。一辆车10万块的话，一款产品的销售额是300~400亿，利润在30~40亿。

　　所以在这种情况下，中国的产业升级已经处于临界点。汽车只是其中一个代表，要知道还有其它很多类似的行业。

　　中国14亿人的市场，特别是制造业，中国要做起来是很容易的事情。比如设计，就像保时捷的车主把众泰的门给堵住了因为你们是抄袭的；但是另一方面，我们也可以挖奔驰、宝马的设计师。到了这个体量，就像我们的手机产业链，我们是把台湾整个团队给挖过来的，这个我觉得其实一点问题都没有。中国一年卖2000多万辆车，这个市场已经够大了。也许你觉得宏观市场很不好，但其实在微观市场你会发现很多行业，因为这种洗牌才突出，行业增速下来了它的日子还是好过的。

　　几年前我就写过，家电行业2005年之前的十年增长非常快，但是家电股表现很差；2005年之后的十年增速慢下来后，反而股价增长了几十倍。为什么呢？这其实是行业格局的变化，并不在乎增速快慢，增速慢下来之后行业会洗牌。就像过去3、5年大家都觉得手游、电影多好多好，但实际上当时的电影龙头到现在已经跌了25%；收购手游现在都基本没赚到钱，但是行业是增长的。

　　现在回头看，反而金融、地产的行业龙头股表现很好，过去3年平均至少翻一倍。所以并不在于这个行业增速多快，而是在于这个行业的格局怎么样、行业龙头公司本身的竞争力、是否有护城河、是否有有先发优势。如果你按照这个思路投资的话，过去18个月回报其实会非常好。

　　消费升级

　　消费升级并不是说东西越来越贵，我觉得奢侈品这种炫耀式的消费，其实已经过去了。我们到达一定人均GDP水平之后，消费者的需求是多样性的，他们的要求是更休闲、更健康、更个性化的，而且现在很多技术，如物联网，其实已经具备个性化消费了。就比如我们讲的饮料行业，饮料行业原来最好的产品应该是可口可乐这种100年不变、全世界都喝的大单品。但是在现在饮料行业还是大寡头竞争的格局下，你会发现反而没有以前好。为什么呢？因为你要去研发长生命周期的大单品比以前难了，因为现在的年轻人他更个性化，并非别人喝什么我就喝什么，他一定要与众不同，而且变化快。所以有可能这一阵子这个做的很不错，也许过了一阵子又不好。在这种情况下，他一定会为这种个性化来付一个很高的溢价。就像普通饮料都是大概一瓶3块钱左右，但是过去1、2年卖的最好的都是5、6块一瓶的。包括有机食物，特别是在雾霾天，人的健康意识、愿意为健康付出的溢价其实是非常高的。这里面我们说的消费升级绝对不是说乱提价，有一批的国产品牌，比如男装品牌。我曾经一度很看好男装，对比一下全世界：优衣库，日本首富；Zara，欧洲首富。在中国这种服装大国，也应该出一个男装、服装的，不说是首富起码是前20名的。但是没有，为什么呢？它就是脱离了基本面，盲目提价。其实提价并不重要，但是你背后的产品要提高到对得起你的价格。

　　把这种东西梳理完之后，我们就知道应该如何更专注于个股研究、行业研究，而宏观的、对市场的预期我们不需要那么在意。其实今年我犯的最大的错误，就是“看对”了市场。我们今年对市场的判断是正确的，我们较谨慎，所以平均仓位稍微低了一点。但是从个股的角度去考虑，其实没有充分地利用个股的分化的过程。

　　其实分化我们很好理解，哪个行业好，哪个行业不好，这个大家都看得到。那么所谓的“涅槃”，其实是两种，一种是供给侧改革、产能的退出，剩下的当然日子会更好过；另一种是产业升级到某个临界点之后，会发现它从量变到质变，从原来的跟随别人到后来引领市场。

　　比如在SUV的这个行业，5、6年每年增长50%的大行业，你发现15万以下的SUV合资品牌和进口品牌进都进不来，而国产品牌推出来很多产品。在互联网和移动互联网的时代，品牌的重要性反而被淡化，产品的重要性被放大。品牌本身是一个信息不对称之下的产物；但是在信息对称之后，其实产品的重要性就起来了。所以你看中国的消费品，过去1、2年，有一批原来靠渠道的日子很难过，原来下沉到3、4线，5、6线城市渠道的游戏做不下去。因为有了互联网之后，信息不对称被消除，人们喝纯奶而不再喝营养快线。

　　在这种大的格局和判断下，我们不用担心半年、一年的经济波动，也不用担心半年、一年的市场涨跌。从分化和涅槃出发，我们还是能梳理出一批相对不错的标的。从估值的角度，我们现在其实挺看好港股的，虽然这两天它调整得挺厉害。但是，我们把股票、债券、大宗商品、PE各种大类都梳理一遍，港股是少数至少我们看得过去、性价比高的股票市场。当然不会代表它不会跌，因为港股是一个离岸市场，一旦发生什么事情，外资一旦往外跑，这种东西很难讲的。但我们能找到一些性价比相对不错的标的。