防风险 促改革

　　12月工业经济整体表现整体平稳。终端需求中，上中旬地产销量增速、前两周乘用车销量增速均较11月持平。工业生产中，钢企开工率逐周下滑，上中旬发电耗煤增速小幅回落。各行业库存涨跌互现，整体呈缓慢回补态势。而生产资料价格环比涨幅也较前期收窄。

　　稳增长已非当务之急，稳增长双刃剑效果也逐渐显现：既为改革创造了条件，也令风险因素积聚。中央经济工作会议定调17年为供给侧结构性改革深化之年，同时称要把防控金融风险放到更重要的位置，意味着17年经济工作主线将由稳增长转向防风险、促改革。

　　需求：下游地产、家电走弱，乘用车持平，文体娱乐弱改善。中游钢铁走弱，水泥平稳，化工改善。上游煤炭走弱，有色仍弱，交运改善。

　　价格：11月70城房价环比增速大幅回落，上周国内生产资料价格涨少跌多。

　　库存：下游地产微降，乘用车略升。中游钢材社会库存回补，水泥、化工去库存。上游煤炭、有色补库存。

　　下游行业：

　　地产：11月房价环比增速回落，12月中旬地产销量跌幅扩大。11月70城房价环比增速大跌至0.9%，其中下半月大部分一线和热点二线城市房价环比下降或持平。12月中旬26城、40城地产销量跌幅分别扩大至-23.1%、-19.1%，而上中旬累计跌幅也较11月基本持平。而上周十大城市商品房存销比继续回落至36周。当前地产销售量价齐跌，并从一二线向三线扩散。受前期地产销售改善带动，近期土地购置有所回暖，但回升力度较弱，同比依然负增长。

　　乘用车：11月经销商库存稳定，12月前两周批发增速仍持平。11月汽车经销商库存状况较10月基本持平，库存系数微降至1.3，但库存深度(存销比)略回升至1.39。购置税优惠政策退出预期叠加年关将至，令经销商补库存趋缓。12月是优惠政策退出前的超级火爆期，经销商信心指数反弹至169，而前两周零售销量同比也分别达到34%和24%，保持高增长。但厂家销量累计增速23%，不温不火，较11月基本持平。未来随着优惠政策退出和高基数效应显现，厂家销量增速面临下行压力。

　　家电：11月家电产量增速仍高，12月白电线下零售呈倒V形。11月统计局洗衣机产量增速大升至19.4%，空调、冰箱产量增速回落至14.6%、24.3%，但仍处高位。三大白电产量增速仍高，印证11月家电零售火爆。12月以来，三大白电线下零售同比增速走势均呈倒“V”形，整体仍低于11月增速，反映11月线上、线下零售双双火爆，透支年底需求。

　　文体娱乐：上周电影票房、观影人次环比回升、同比下滑。上周全国电影票房在两部贺岁档新作的推动下开始回暖，单周票房8.9亿元，观影人次2733万，较前一周环比分别回升至23.3%、14.8%，但同比增速转负至-4.5%、-0.7%。新上映的奇幻动作片《长城》领航票房，悬疑谍战片《罗曼蒂克消亡史》紧随其后，而前期作品《血战钢锯岭》、《你的名字》等也保持了较好的票房续航能力，多部电影共同推高票房。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价冲高回落，开工率再降，社会库存继续回补。上周钢价冲高回落，并带动吨钢毛利先升后降。上周高炉开工率继续下滑至75.1%，指向生产继续收缩，供给依然偏弱；而社会库存则是加速回补，指向需求继续走弱。供需两弱格局下，钢价上涨动力趋弱，而前期成本端双焦价格上涨成为推动钢价上涨的主要原因。但当前煤价已由升转跌，意味着未来钢价上涨动力不足。

　　水泥：上周高标水泥价格环比微幅下滑，库容比创同期新低。上周全国水泥市场价格环比下滑0.4%，库容比继续下降并创12年以来同期新低。12月中旬，下游水泥需求继续保持稳定，因部分地区企业为在淡季前清库，令价格回落。上周全国水泥企业库容比降至62.7%，大部分地区企业库存较低，且年前赶工需求仍然存在，所以短期价格以小幅下调为主。考虑到今年春节较早，1月中旬后随着需求减弱，南方各地企业将陆续停产检修，届时水泥价格或趋于稳定。

　　化工：上周化纤原料价格涨跌互现，江浙织机负荷率略回升。上周化纤原料价格涨跌互现，其中涤纶POY、橡胶升，尿素、钾肥、纯碱平，PVC、聚乙烯跌。上周PTA产业链上下游分化明显：下游涤丝价格大涨，江浙织机负荷率略反弹，指向需求向好并带动生产。中游聚酯价格上涨，PTA库存回补，负荷率略回落但仍高，指向需求改善、生产温和，带动库存回补。上游PTA价格平、库存降、负荷率大跌，指向厂商限产保价。

　　电力：11月工业用电量增速上升，12月中旬发电耗煤增速回升。11月发电量增速因高基数小幅回落，而工业用电量增速则小幅上升至5.9%，印证工业增速反弹。高基数效应消退令12月中旬发电耗煤增速回升至12.1%，而上中旬累计同比增速8.1%，较11月的8.7%略下滑，意味着12月工业增速或微幅回落。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格平中有跌，港口煤炭库存继续回升。上周煤炭价格平中有跌，其中秦皇岛港煤价格续跌，动力煤、无烟煤、焦煤价格走平。虽然12月中旬发电耗煤增速反弹，从需求端提振动力煤价格，但秦皇岛港口库存迅速回补，并创下年内新高，供需格局恶化令秦皇岛港口煤炭价格继续下跌。而焦煤价格再度走平，延续了11月底以来的趋势。但上周钢价冲高回落，或对后续焦煤价格形成下行压力。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存回补，铝库存微升。上周美联储如期加息，美元指数再创新高，令工业金属价格承压，铜、铝价格均下滑。上周LME铜库存和上期所铜库存均回升，中国供给侧改革、一带一路，美国基建预期三大因素共同推动铜库存回补。

　　大宗商品：上周油价继续上涨，CRB指数走平，美元指数创新高。上周美联储如期加息25bp，同时预计17年加息3次、17年底联邦基金利率中值升至1.4%。虽然美联储加息预期已兑现，但美联储对17年加息次数的鹰派预判令美元指数继续上涨并创新高。而虽然美元持续走强，但受益于此前OPEC与非OPEC产油国达成联合减产，上周国际油价继续上涨。

　　交通运输：11月全国货运量增速创新高，上周CCFI升、BDI降。11月全国货运量增速继续上升至11.4%，并创14年3月以来新高，印证11月工业增速反弹。其中公路、铁路、民航货运增速全线上升，铁路货运量增速13.9%，更是创下10年5月以来新高。上周航空客运量同比增速降至17.4%，指向行业需求温和增长。上周美元指数继续上升创新高，令BDI指数继续下滑。