股转系统：证监会IPO改革发展 新三板赚钱春天来了

　　12月16日下午，由山东商报主办的“三板小镇。2016年山东新三板投融资峰会”将在济南索菲特银座大饭店拉开帷幕，全国股转系统监事长邓映翎先生应邀出席并讲话，为新三板未来的发展指明了方向，以下为其讲话实录(内容略有删减)：

　　目前，新三板是全世界挂牌数量最多的、基础性的证券交易场所，也是世界独一无二的具备如此挂牌规模的证券交易场所。新三板的制度和市场定位以及演化，都在不断的演绎和成熟过程中。

　　市场期待新三板明能出台更多的利好政策。我想给大家说的是：新三板是一个非常市场化的产物，如果新三板的政策和今天的主板政策一致时，那将是新三板的彻底失败。所以，新三板市场的发展一定是市场化、法制化的过程。现在主板是政策市的原因就是IPO是核准制，而新三板政策的制定和调整是市场化的。因此今天想讲几个问题：第一个，什么是新三板的社会功能。第二个，研究新三板，必须以多层次资本市场的角度来考虑，不能就新三板来考虑新三板的事儿。第三个讲一下大家最关心的，流动性的问题。

　　一、什么是新三板的社会功能

　　现在我们讲第一个问题：新三板的最大功能是什么？不是融资。2015年新三板融资1200亿，今年到目前为止，融资了1100亿。去年1200亿的融资规模，主要是九鼎和中科招商融资。而今年的1100亿融资主要是中小型企业融资。现在社会上很多人主要注重融资，但是我们认为，在新三板市场上最大的功能不是融资，而是促进了近万家企业的规范经营。因此，规范性才是新三板市场最大的功能。

　　四板也可以融资，而新三板和四板最大的区别就在于：四板的公司不一定是股份制公司，而在新三板挂牌的公司一定是股份制公司。挂牌公司需要由证监会批准的券商、会所、律所来进行尽职调查，通过券商和会所的规范，公司才能到新三板发展。

　　企业的发展是有多重路径的，需要快速发展的话就一定要规范，经过规范的企业才能够快速成长，那么规范的结果是什么？就是挂牌、上市。企业规范了，投资者才愿意给出溢价。因此，在新三板市场上投资者能够给出20-30倍的市盈率的原因，主要就是企业得到了规范。企业规范完成后，银行也愿意提高信贷额度。譬如IPO的企业，在预审前会有大批投资者愿意投资企业，主要是预审的过程也是企业再一次规范的过程。也许企业最终并未获得通过，但是投资者的价格预期就是基于企业的规范性。因此，新三板市场，除了促进企业融资以外，主要的功能就是规范。

　　就规范性来说，目前新三板的企业都差不多。地方政府对挂牌企业有150万的鼓励，目前新三板有1万家企业，地方政府就付出了150亿来进行规范。地方政府为什么愿意拿这笔钱，因为在挂牌企业中，80%的企业属于民营企业，民营企业在发展的过程中，都是偷税漏税的。一旦上了新三板之后，企业不仅不再偷税漏税了，而且能主动交税。主要由于新三板市盈率高，多交2毛钱，财产增加4块钱。政府支持企业上市后，企业取得了融资，得到了发展，同时，企业积极交税，增加了地方政府的税收，因此政府愿意付出规范的成本。因此我们强调新三板的规范性功能，规范是有溢价的，规范是有好处的。

　　二、研究新三板，必须以多层次资本市场的角度来考虑

　　第二点，发展新三板，必须基于多层资本市场的理念。到今天为止，仍在讨论究竟什么是新三板。2013年国务院发布《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确定义了新三板是为创新型、创业型、成长型的中小微企业服务的全国性的公开转让场所。场所是说，新三板不是交易所，而是相当于我们说的场外市场；所字表达的是，从新三板的交易方式来说，新三板又是场内市场，因为交易方式是和交易所一样的。现在新三板的交易用的是深交所的账户，由第三方承管，投资者可以在全国证券营业部买卖股票，交易方式上和交易所有相似也有差别。因此大家混淆了，认为这就是交易场所。

　　今天新三板市场为什么能做到1万家，就是因为新三板的市场化和包容性高。大小企业都可以在这个地方展现自己、融资、规范。但是，这并不代表新三板是大小通吃。新三板要建立不同层次的流转。所以说，企业达到上市标准，可以转板，也就是转板制度。这说的很清楚，不是在三板层上面建立一个连续交易的竞价层，然后把所有的公司都弄到这里去。

　　我们一定要搞清楚新三板市场的历史定位，如果不按照国务院给我们的任务，也就是初期阶段的任务来做，就会犯错误。未来，全国股转系统会成为北京交易所，但这是将来。就像纳斯达克一样，纳斯达克从成立到成为交易所用了26年的时间，而目前，新三板成立仅仅3年时间。所以，新三板目前就是最基础的市场，就是为了培养中小微企业。

　　现在新三板公司中，有50%的公司达到了创业板最低上市标准的财务要求。之所以这5000家公司没有去申报创业板，主要是由于这只是符合了财务要求，还有部分要求未满足，因此还需要在新三板进行融资和规范，然后进一步去上市和发展。

　　三板的包容性强，但主业是培养中小型企业。打一个简单的比方，主板中小板都是大学，而新三板要有高度的包容性，在新三板这个高中阶段将企业培养好。因此，对于新三板的定位，一定要牢记国务院下达的任务，就是培育中小微企业，不然就不叫多层次资本市场了。

　　三、新三板流动性问题

　　第三个问题，就是流动性的问题。目前，新三板呈现出来的问题主要是流动性的问题，现在1万家公司每天交易10亿左右，股票交易相对困难。而投资人对新三板认识不够。就像之前提到的，新三板不是交易所，而是场所。在新三板投资和在主板投资是完全不同的理念。新三板最大的特点是有500万的投资门槛。新三板做的是价值投资，新三板市场20倍的市盈率，做市投资也是在一定的期间波动，不可能像主板市场一样。交易所是靠交易推动的，反映的是一种供求关系。去年从2000点涨到5000点，企业业绩并没发生什么变化，只是供求关系发生了变化。需求增加，供给没有增加，结果价格发生了上涨，这是基本的道理。如果按照投资主板的思路来投资新三板，那么肯定是不行的。

　　流动性不足的确是个很大的问题。从投资人的角度来看，市场上89%的投资人是不理性的。新三板的定位就是对创新型、创业型，成长型的中小微企业服务。这些企业在发展的初期，或者在成长的过程中，最大的特点就是企业家惜售股票。虽然创业板80%也是民营企业，但是，民营企业在发展很好的时候是不会上市的，他们不愿意把自己的利润分享给别人，他想上市的时候，基本上这个行业已经发展到了顶峰了。这个时候的财务指标是最好的，这时候上市的主要目的是为了变现。但是证监会控制该种变现行为的发生，对股票上市后的限售有较严格的控制。但对于三板的公司，我们要鼓励他们出售股票，因此每年解售三分之一，非控股股东一挂牌就可以转让。定向增资，只要完成之后就可以转让。这就是为了增加流动性，增加股票供给。

　　此外，新三板的投资者门槛较高，为了增加流动性主动降低投资者门槛是有前提的，需要挂牌公司继续规范发展。今年上半年市场对新三板不是很看好，主要是出现了大股东占用资金、实际控制人失联等情况。事实告诉我们，如果资本市场基础没打好，让更多人进去就是害这些投资者。今年11、12月份证监会派出机构要求新三板新挂牌公司必须在规定时间内报备，这是监管的第一步；然后半年之内，明年上半年，将正式建立规范通道；另外最近股转系统也公布了挂牌公司退市征求意见稿，让达不到标准的企业退市。今年80多家退市企业，有些是强制退市，有些是企业主动的退市。新三板市场一定是进门容易出门也容易，能接受规范的同新三板市场一起发展，不能够接受规范的，实施退市。只有规范后，才能降低投资者门槛，让更多的人进入这个市场。这是保护投资者利益，降低投资者风险。

　　有一家即将上市的公司叫中旗，申报期一年半，在新三板定增6块钱，首发价格为22.23元，上市之后至少还要翻一倍，大概40多元甚至50元。两年时间翻了8倍。过去十几家新三板公司上创业板，是投资者可遇不可求的；而现在三百多家新三板公司申报IPO，一些投资者专门买有IPO预期的公司。新三板的发展着眼于时代，主板的任何利好对于新三板都是利好。现在证监会每周一次发审会，每次通过十几家，一个月就是50多家。给市场形成预期，新三板公司盈利就来了。投资收益高，还愁没有投资人吗？所以得出结论：证监会IPO的改革发展，新三板赚钱春天就来了，新三板盈利性的问题就会用市场化的方法得到解决而不是政策。