监管函难打“高送转+减持”七寸

　　高送转始终是岁末年初的重头戏，而且一年比一年唱得大，引来众多的关注者，而与之配合的则是重要股东的精准减持，虽然这引起了管理层的注意，但区区一纸监管函仍难刹“高送转+减持”之风。

　　进入11月后，已有十余家上市公司公布了送转计划，而且各家公司也都越发慷慨：天龙集团和山东华鹏出手就是每10股送转15股和16股；北信源、新易盛、优博讯、瑞和股份、云意电气更是将送转比例提高到每10股送转20股以上；最为大方的是易事特，计划方案是每10股送转30股。

　　高送转计划的出炉让二级市场投资有了炒作的由头，高送转概念在岁末卷土重来。但与此同时，部分高送转概念股的重要股东也搭上了便车，趁高价套现。

　　　越演越烈

　　从不成文的规定来看，高送转指送红股或者资本公积转增股本比例比较大，一般将每10股的送股和转增比例之和大于等于10股的分红方式称为高送转。

　　实际上，高送转的实质是股东权益的内部结构调整，只涉及股本数量的变化，对公司盈利和价值不会发生变化，但投资者通常认为“高送转”向市场传递了公司未来业绩将保持高增长的积极信号，对上市公司股价进行炒作。

　　每年4月至6月是高送转中报预期炒作的时段，11月至次年1月是高送转年报预期炒作的高峰期，次年的3月至4月份则是年报填权行情炒作的高峰期。

　　将每10股送股和转增合计股数取平均值来看，过去5年送转比例逐年递增，2011年年报高送转平均送转比例为每10股送转10.2股，2015年年报上升到了12.9股，2016年中报更是高达17.1股。

　　送转得越多，就越受关注，股价也就有可能涨得越疯。比如计划推出10转增30的易事特，11月28日披露高送转计划后，4个交易日连续“一”字涨停。

　　但在易事特计划高送转的公告中还有重要股东的减持计划，披露了6个月内，公司股东慧盟投资拟减持不超5%的股份；公司高管徐海波、于玮、戴宝锋以及陈永华等分别拟减持不超14万股、11.9万股、4.62万股、11.9万股。

　　根据《公司法》中“公司董事、监事、高级管理人员应当向公司申报所持有的本公司的股份及其变动情况，在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五”的规定，这些高管都相当于在进行顶格减持。

　　除易事特，天龙集团也被推上风口浪尖。11月17号，天龙集团公告，公司计划每10股转增15股。公告发布后，天龙集团连续两天涨停。但这个高送转预案披露后的两周内，天龙集团控股股东冯毅、第二大股东程宇先后减持公司股票合计8%。一轮集中减持后，天龙集团股价也基本回到起点。

　　作为公司控股股东的冯毅，左手抛出减持计划，右手提议高送转，难以自圆其说，这也自然引来深交所问询高送转是否存在配合大股东减持意图的监管函。

　　而伴随着上市公司高送转预案的出台，沪深交易所的监管函也是接踵而至。近期，作为高送转“先头部队”的永和智控、天龙集团、北信源、瑞和股份以及山东华鹏均领到了交易所发出的问询函，高送转是否配合减持以及内幕信息的保密情况成为监管层最为关注的内容。

　　　亟待规范

　　除向上市公司发出监管函外，深交所近期还修订高送转公告格式，就重点关注高送转炒作两大问题，利润分配方案与公司成长性是否匹配，是否有意配合重要股东减持，特别是明确不支持业绩下滑或亏损公司推出高送转方案。

　　财经评论员皮海洲认为，交易所的问询无疑是“精准”的。但这种“精准”问询能够解决什么问题却令人质疑。因为对于这种问询，上市公司基本上都是搪塞了之。

　　比如针对深交所有关“是否存在配合大股东减持意图”的问询，天龙集团在随后对问询函的回复中强调，本次高比例送转预案不存在炒作股价并配合大股东减持意图，大股东减持的主要理由是个人以及公司资金压力，天龙集团同时还自我标榜称公司信息披露合规。

　　皮海洲还表示，规定上市公司送转股比例不得超过上市公司业绩增长的幅度；规定上市公司股价在“高送转”预案发布前有明显异动的，应取消“高送转”；规定实施定向增发不满一年的公司不能“高送转”；同时明确规定在“高送转”方案实施前后，上市公司大股东不得减持股份等。类似天龙集团控股股东一边公布减持计划，一边提议高送转的这种明显有“自肥”嫌疑的事情更是不允许发生。

　　此外，值得注意的是，进入12月后，A股限售股解禁高峰已然来临。数据显示，2016年12月至2017年1月分别是2016年和2017年解禁规模最高的月份，解禁市值分别为3714亿元和4432亿元，分别占2016年和2017年解禁规模的15%和16%。

　　中金公司估算，在扣除大股东及关联方参与部分后，2016年12月至2017年1月的解禁规模分别为3045亿元和1607亿元，分占2016年和2017年同类解禁规模的15%和9%。

　　根据历史数据，解禁规模较大的时段减持压力同样较大，尤其在市场估值相对高的时点，这一现象更为显著。考虑近期市场在9月底后连续反弹，整体估值有所回升，未来2个月的减持压力不可忽视。

　　当减持高峰遇到高送转计划披露季，投资者务必需要理性对待。