全球资金“大轮动”：债券溃跌股市大涨！

　　资金将由债市流向股市的“大轮动”说法，在金融市场上已经反反复复念叨了五年之久，尽管好几次都是虚晃一枪，但如今似乎已越发接近成为现实。

　　数据显示，特朗普11月8日当选美国总统，促使市场修正增长和通胀观点；此后全球债市已经蒸发将近2万亿美元。而美国股市则截然相反，触及纪录高位。据美银美林，截至11月16日当周股市流入280亿美元资金，为两年来最高；债市则流出180亿美元，为三年半最高。两个市场资金流动表现差距为历来最大。

　　　　尽管这是否意味着“大轮动”开始仍待观察，但有两个原因说明，这次可能是真的开始了。首先，美国就业市场收紧及经济增长加速的迹象均表明，通胀风险在上升。

　　　　其次，金融危机以来首次向财政扩张转向，特朗普所青睐的经济政策，以及本周的英国预算书均凸显这一点。英国推出了一项290亿英镑的基础设施项目基金。这种变化预示政府将增加举债——通胀压力的另一个来源，这支持债券收益率超低时代可能成为历史的观点。

　　市场已现资金大轮动早期信号

　　Pictet Asset Management首席分析师Luca Paolini表示，“我曾被问过很多次：我们是否正在迎来大轮动，我们目前看到一些以前不存在的明显通胀风险。这就是区别所在。”

　　最为明显的一点是，在各方大幅修正通胀预期之际，利率前景预估亦相应调整，货币市场开始反映美联储明年将升息一次或更多，与美国大选前对明年升息机率不到一半的预估迥异。

　　　　在此背景下，市场已经出现了大轮动的早期信号。

　　摩根大通指出，在过去一周以来，流入美国股票交易所上市基金(ETF)及撤出债券ETF的资金均创纪录高位。在股市内部，资金正大举流出所谓的“债券代替品”——公用事业、电信和医疗保健类等支付股息的类股，这些股票因其收益而受到投资者追捧；资金转而流入银行、工业和大宗商品相关类股等景气循环类股。股息逐渐丧失吸引力，可能是资金从债市转入股市这种更广泛的跨资产类别转移的先兆。

　　这种趋势在全球股市已经形成。在MSCI明晟全球指数中，基本资源和能源类股是目前表现最好的板块，今年至今均上涨约20%。医疗保健、公用事业和食品饮料类股表现最落后，是今年下跌的仅有的三个板块。

　　R W Baird & Co的机构销售交易员Michael Antonelli说，“下定论还为时过早，但这是我很长时间以来看到的最好机遇，”他意指资产轮动带来机会。“资金追求回报表现，迄今是这样，将来也永远如此，因此我们需要股票资金开始取得超过预期的成功，”他说，暗指股票基金获得强劲回报的机会。

　　聚焦债市抛售能持续多久？

　　放眼未来，资产大轮动能否展开的迹象之一是，投资者是否继续大规模减持债券。

　　道富环球市场(State Street Global Markets)宏观策略主管Michael Metcalfe说，“整体来说，我们知道许多资金已经流入固定收益市场，因此投资者如何应对这轮抛售，是十分重要的，如果他们让步，很明显就会推动下一轮跌势。”

　　　　如果出现轮动，有可能是受美国市场推动，某些美国债券的抛售程度属近几年来最严重。在欧洲和日本，通胀依然疲弱，货币政策仍极度宽松，料可为债券提供一些支撑。

　　　　意大利等欧元区成员国的政治风险上升，也暗示具有避险功能的德债需求将保持强劲。两年期德债收益率上周五触及纪录低点负0.75%。

　　养老基金等长线投资者苦于债券收益率为负，可能也希望出现抛售，从而锁定较高的收益率。

　　摩根大通资产管理固定收益投资主管Nick Gartside说，“正因如此，或许有人会像散户投资者那样不希望持有固定收益产品。因此大轮动的想法是不是成立，将取决于谁是固定收益产品的边际买家或边际卖家。”