国改春风育金控 风物长宜放眼量

　　国改政策春风吹，金控如雨后春笋

　　2016年我国金融改革全面提速，无论是地方国有企业改革还是央企兼并重组均在有条不紊地进行，不仅省级政府多数参与，甚至地区一级的政府也在整合当地典当行、担保、小贷等金融资产。2015年我国共完成并购案6447起，YoY 56%，其中23%的并购(规模和数量)来自金融业。在二级市场表现上金控平台估值高、盈利强，2015年末A股Wind金控ROE的算数平均数为13.08%，远高于金融股和全部A股平均数的8.91%和5.70%；以2016年11月18日数据测算，Wind金控的平均PE(TTM)达到37倍，远高于同期金融股和银行股的6倍和11倍。

　　社会财富高增长，开源引流活水来

　　(1)居民理财资金：“财富增长”+“低利率”催生多元理财需求。2015年全国个人持有的可投资资产总体规模预计约129万亿，年复合增长率高达16%，蕴含较大的投资需求。(2)企业年金、社保、养老保险金：我国也已步入老龄化社会，养老资金必然成为资本市场的重要参与者。国内资本市场上的养老金主要是养老保险和社保基金，2015年末的规模分别达到3.99万亿元和1.91万亿元，未来将成为金控平台应该抓住的重要投资者。(3)银行委外资金和央企、地方国企。

　　全金融牌照盛宴，打造协同生态圈

　　金控平台拥有丰富的金融资源，可实现金融与产业资源的有效对接，业务合作渠道更加多元，信息资源及时共享，大大降低业务板块之间在交易中产生的搜寻和谈判成本。金控平台拥有的金融牌照齐全，业务模式多样，通过整合资源、客户、技术和服务渠道，打造环环相扣的资源协同生态圈，为客户提供全方位的金融服务，提高集团运作的整体效率和竞争力。通过股权激励和子公司分拆上市，可以有效激发员工积极性，在公司治理结构的改善以及盈利的提升有更明显的促进作用。

　　正规金融资源稀缺，牌照优势促发展

　　与单一金融机构相比，金控平台拥有更丰富的牌照资源，各牌照之间相互协同，发挥优势，促进金控更好发展。在众多金融牌照中，银行、证券、保险与基金牌照的价值将逐步显现，从金控平台的战略发展角度出发，纳入此类牌照将进一步促进业务的发展与布局的完善。

　　按图索骥，挖掘价值标的

　　大改革激发资本市场大机会，在国改进程加速推进中，金控转型和壮大布局为大势所趋，给予行业推荐评级。通过对央企、民营企业和地方集团的梳理，挖掘四条投资逻辑：1)推荐中航工业旗下唯一金控平台--中航资本，建议关注拟受让中油资本而转型金控的*ST济柴；2)推荐民营资本入主的爱建集团和渤海金控；3)推荐地方资源支持打造的浙江东方；4)推荐在传统主业支撑下转型的华西股份、东莞控股。

　　风险提示：国改推进不及预期，地方国改进程缓慢。

　　(原标题：国改春风育金控，风物长宜放眼量--金控行业2017年投资策略)