金融蓝筹不要卖 强者恒强继续买

　　银行业：多拳出击打击炒作型房地产资金链，优质银行股有机会

　　近期楼市资金链调控从互联网金融、银行理财、债市、信托等方面多拳出击，全面收紧，资金回流正规金融体系，股本市场有机会。银行牌照价值、估值处于低位、高ROE、稳定的高股息回报等因素，刺激险资、产业资本、央企、地方金控等增量资金入场。三季度不良贷款增速放缓，积极暴露和处置不良的银行将在接下来的差异化竞争中减轻包袱、积蓄动能。重点推荐：北京银行、宁波银行、华夏银行、南京银行、招商银行。另外要关注土地改革带来农村金融领域的巨大投资机会，重点推荐：新力金融。

　　保险业：大型险企保费增速高企与基本面的改善，支撑板块估值回升

　　中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险今年前十月累计原保险保费收入12176亿元，同比增长30.75%，增速较去年提高18个百分点。保费增长的同时监管在投资端放开前端，支持险资调整配置，如允许险资参与私募股权基金、同业和大额存单、等。保费端养老险税优还将成为新的催化。行业整体分化加剧，中小险企因为成本较高承保能力较弱，处于转型期现金流承压；大型险企调结构增价值基本面改善大，估值有望迅速修复。重点推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。

　　证券业：证监会再提资管行业监管，监管趋严规范行业健康发展

　　证监会副主席再提资管行业监管，行业总体风险可控，但仍存在多方面问题及隐患。监管体系的完善将为行业的成长提供健康、规范的环境，后续发展可期。深港通进入最后准备阶段，各大券商积极备战。下半年市场逐步企稳，行业市场化加剧，未来将进一步形成市场化竞争机制，业务多元、专业水平高的优质券商保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐广发证券、长江证券、国元证券、宝硕股份、国盛金控。

　　行业热点

　　银行业：多拳出击打击炒作型房地产资金链，一二线城市房地产市场明显降温，资金回流正规金融体系。保险业：四大险企公布前十月数据，保费继续高增长。证券业：证监会再提资管行业监管，四大问题带来五大隐患。深港通开通在即，关注优质券商投资机会。

　　风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险

　　投资策略

　　银行业：多拳出击打击炒作型房地产资金链，优质银行股有机会

　　银监会三季度经济金融形势分析会提示房地产领域金融风险，明确收紧炒作型房地产资金链的政策导向。近期房地产资金链调控从互联网金融、银行理财、债市、信托等方面多拳出击，全面收紧，资金回流正规金融体系，股本市场有机会。银行牌照价值、估值处于低位、产生重大影响进行权益法核算(银行具有高ROE)、稳定的高股息回报等因素，刺激险资、产业资本、央企、地方金控等增量资金入场。三季度末商业银行不良贷款率为1.76%，比上季度末上升0.01个百分点，不良贷款从整体上看增长速度放缓。积极暴露和处置不良的银行将在接下来的差异化竞争中减轻包袱、积蓄动能。重点推荐：北京银行、宁波银行、华夏银行、南京银行、招商银行。另外要关注土地改革带来农村金融领域的巨大投资机会，重点推荐：新力金融。

　　逻辑一：中小银行业务结构转型，重点关注北京、宁波、南京的大投行、大消费转型；

　　逻辑二：混合所有制，股东层面结构优化激发公司内生增长动力，重点关注华夏银行。

　　逻辑三：资产质量优化，率先甩开不良贷款包袱，重点关注招商银行。

　　保险业：大型险企保费增速高企与基本面的改善，支撑板块估值回升

　　中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险今年前十月累计原保险保费收入12176亿元，同比增长30.75%，增速较去年提高18个百分点。保费增长的同时监管在投资端放开前端，支持险资调整配置：在另类投资方面允许保险资金参与资产支持计划，制定保险资金间接投资基础设施项目管理办法；在权益投资方面允许保险设立私募基金，参与沪港通；到现在固定收益大类资产中允许保险投资大额存单和同业存单。保险资金的投资渠道、配置空间将进一步扩大。明确保险资金可以投资境内依法发行的同业存单和大额存单，并纳入银行存款管理，成为固定收益类投资的重要子集。

　　养老险税延是保险行业另一值得关注的主题。随着个税递延性商业养老保险步伐的加紧，作为第二支柱的企业年金和第三支柱的商业养老保险将成为补充替代率缺口的重要补充力量。经测算，企业年金险和商业养老保险的年保费收入将会在2020年达到2.5万亿元，为2014年全年保费收入的两倍，保费增量5千亿元。

　　行业整体发展之中分化加剧。寿险中小险企调整转型面临集中退保给付现金流承压；财产险领域由于车险费改影响，大型险企借用渠道优势控制综合费用率保持着稳定发展，而小型险企亏损严重。寿险领域保费持续高增长，整体风格回归保障本质，但小型险企转型成本较高，部分受损严重。而大型险企风格稳健渠道建设到位，利润开始出现拐点。三季度大型险企业绩拐点已现，建议加强关注。目前四大险企P/EV均在1倍左右，估值低位，后期修复空间大，对行业继续维持增持评级。

　　逻辑一：估值底部，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿

　　逻辑二：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国平安、中国太保

　　逻辑三：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险

　　证券业：证监会再提资管行业监管，监管趋严规范行业健康发展

　　证监会副主席再提资管行业监管，行业总体风险可控，但仍存在多方面问题及隐患。证监会2016年出台多项政策加大对资管行业监管力度，监管体系的完善将为行业的成长提供健康、规范的环境，后续发展可期。深港通进入最后准备阶段，深交所颁布首批获得深港通交易权限的24家券商名单，各大券商积极备战。下半年市场逐步企稳，行业市场化加剧，未来将进一步形成市场化竞争机制。行业格局分化加速，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发证券；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、国盛金控。

　　金控领域：国企改革正加速推进，转型金控是今年的重要趋势之一

　　习主席近期在全国国有企业党的建设工作会议中强调要加强国有资产监管，实现国有资产保值增值，此举有利于推动国有企业深化改革，提高经营管理水平，把国有企业做强做优做大。国资委、财政部和证监会于8月18日联合印发的员工持股计划试点意见也进一步推动国企改革的发展。随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，又可反哺实体经济支持传统行业转型，将成为新一轮国改春风的重头戏。国改进程正加速推进，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行对爱建信托、爱建租赁和爱建资本定增，业务将取得新发展。

　　创投行业：前海创投基金转让平台的落地使得创投退出渠道更加灵活，创投机构盈利能力得到进一步提升。国务院发布的降杠杆意见要求加快健全和完善多层次股权市场，在新三板分层的基础上，区域性股权市场建设正日益完善。发改委出文支持具备条件的国有创投企业开展混合所有制改革试点，提高企业自主性与积极性，未来股权市场的优质标的将会迎来较好的投资机会。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+高管股权激励机制多重优势，入股稠州银行推动金控布局，受益江苏银行IPO上市带来的投资收益，转让东海证券股权以盘活有效资产；2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐：1. 陕国投A，持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属AMC等多家金融企业股权。2. 安信信托：参股营口银行、泸商行、国和人寿，出资中信登，增资大童保险。

　　行业热点

　　银行业

　　【多拳出击打击炒作型房地产资金链，资金回流正规金融体系】银监会三季度经济金融形势分析会提示房地产领域金融风险，明确收紧炒作型房地产资金链的政策导向。多拳出击，全面收紧炒作型房地产资金链支持，资金回流正规金融体系。

　　点评：1、银监会三季度经济金融形势分析会提示房地产领域金融风险，明确收紧炒作型房地产资金链的政策导向。会议要求严控房地产金融业务风险，严格执行房地产贷款业务规制要求和调控政策；审慎开展与房地产中介和房企相关的业务；规范各类贷款业务管理，严禁违规发放或挪用信贷资金进入房地产领域；加强理财资金投资管理，严禁银行理财资金违规进入房地产领域；加强房地产信托业务合规经营。

　　2、开展金融机构专项检查，规范涉房业务的开展。银监会对北京、上海等房价上涨过快的16个热点城市银行业金融机构进行专项检查，要求地方银监局于12月5日前将专项检查报告上报。

　　3、收紧互联网金融对楼市的支持。互金整治方案规范互联网“众筹买房”等行为及房地产金融相关业务，严禁各类机构开展“首付贷”性质的业务，打击互金对炒作型房地产的资金支持。P2P平台涉及房地产的贷款包括首付贷、周转贷、赎楼贷、换房贷以及房地产租金收益权产品等。如果从表面形式看，大部分该类P2P产品都是中短期周转性贷款，期限在6个月以内，以银行授信为前提。P2P涉房业务贷款在千亿量级，实际余额在百亿量级。此外，相当比例的个人消费类贷款被挪用至房地产领域。8月底公布的P2P新规明确借款上限，极大降低P2P资金炒房的可行性。

　　4、收紧银行表外理财资金对楼市的支持。目前通过银行表外理财资金为房地产企业融资已基本停止。

　　5、收紧债市对楼市的支持。截至目前11月房企公司债发行量为零，房地产企业及过剩产能行业公司债发行申请已基本不被受理。

　　6、收紧信托对楼市的支持。监管出击房地产信托业务，要求严查信托资金的来源和后续流向外，房地产信托产品的报备过程也已收紧。

　　7、10月70个一二线城市房地产市场明显降温，调控政策效果初现。10月一、二线城市新建商品住宅价格环比分别上涨0.5%和1.3%，分别比9月份回落2.8和1.0个百分点；三线城市房价较为稳定，10月三线城市新建商品住宅价格环比上涨0.9%，比9月回落0.3个百分点。一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅也出现回落。

　　8、多拳出击收紧炒作型房地产资金链，监管层引导楼市回归理性健康的态度已非常明朗。资金回流正规金融体系，股本市场有机会。欢迎回顾经典报告《资本 VS 地主：决战紫禁之巅》，明辨资产配置大趋势，多买优质金融蓝筹。

　　保险行业

　　【四大险企公布前十月数据，保费继续高增长】中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险公布前十月保费数据，合计原保费收入12176亿元，同比增长30.75%。今年保费高增长态势已定，第四季度为调整季，单月保费增速将有所回落。中国人寿前10月总保费达到3947亿元，同比增长20%，单月保费收入184亿元，同比减小1.9%；平安寿险前10月总保费收入2364亿元，同比增长33%，单月保费收入179亿元，同比增长25%；太保寿险前10月总保费收入1262亿元，单月保费收入88亿元，同比增长10%；新华保险前10月总保费收入122亿元，同比减少0.3%，单月保费收入87亿元，同比增长11.4%。

　　预计平安财险、太保财险原保险保费收入将达到1686亿元、954亿元，同比增长3%、1%。车险费改对财产险行业来说是挑战也是机遇。大型险企可通过提高自身承保能力，发挥渠道优势，在行业调整转型之时获取市场份额。从数据上来看，前三季度大型财产险公司收复市场份额明显。截止2016年9月，人保产险市场份额达到34.3%，较年初增加1个百分点；平安产险、太保产险虽未实现较大提升，但自进入二季度以来保持平稳。且平安与太保将更多力量放在提高承保能力上，如太保投资UBI车险Metromile，以实现精准定价减小赔付。

　　预计今年中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险原保险保费收入将达到4180亿元、2605亿元、1336亿元、1130亿元，同比增速分别达到15%、25%、23%、1%。新华保险经过转型调整渠道强化，大概率在年末实现保费微幅增长。保费端的加强对投资端提出了更高要求，目前四大险企的整体预定利率皆在3%以下，尚不足以形成利差损。同时积极开发死差益产品，加强渠道建设提高费差益。寿险行业在接下来的时间内估值有望迅速修复。

　　证券业

　　【证监会提资管行业监管，四方面问题带来五大隐患】《财经》年会2017:预测与战略于2016年11月17日-18日在北京举行，中国证券监督管理委员会副主席李超出席并演讲。李超表示，剔除部分资管产品互相借用通道、嵌套等因素外，我国资管产品规模大约在60万亿左右。目前存在着资管产品法律适用混乱，缺乏统一的监测监控，隐性刚性兑付等问题，偏离了资管行业的本质。

　　资管行业总体风险可控，然而“卖着有责，买者自负”的行业基础文化还有待形成。我国资产管理行业的迅猛发展，汇集了大量的社会资本，有力支持了实体经济、创新创业的发展，一定程度缓解了融资难问题；同时以其独特的产品灵活性，满足了大众不同层次的投资理财需求，丰富了金融工具和金融体系，总体风险可控。然而与成熟市场相比，中国资管行业仍处于发展的初级阶段，“卖者有责、买者自负”的行业基础文化还有待形成；与国际一流资产管理机构相比，中国的资产管理机构仍存在不小的差距，核心竞争力、诚信守规意识与风险控制能力亟待提升；法律及监管框架、监管能力有待完善和提高。

　　四方面问题带来五大隐患。从近年来资管领域暴露出的问题和风险隐患分析，四方面的问题仍需要给予重视：第一，法律使用混乱；第二，监管标准不统一；第三，缺乏统一的监测监控；第四，存在隐形刚性兑付。以上问题将带来五大风险隐患：一是不利于投资者保护；二是导致市场分割；三是影响市场功能的正常发挥；四是易引发监管套利，增大系统性风险隐患；五是脱实向虚，加大了实体成本。

　　监管保持收紧态势，全业务链监管体系逐步完善。针对年初市场连续单边下跌行情，监管层针对市场存在的问题积极加强风险管理。2016年证券投资基金协会重新修订《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》，大幅收紧资管计划杠杆上限。2016年5月证券投资基金业协会针对基金子公司出台《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》意见稿和修订稿，拟对基金子公司设立设置一系列门槛，对开展特定客户资产管理业务的专户子公司实施以净资本约束为核心的风控管理和分级分类监管。此次证监会再提资管行业监管，将进一步完善对业务的规范，从根本上保障了行业的长期发展。