详解金融保卫战——香港1998

　　空头来势汹汹：利用联系汇率制度，展开“股、汇、期”立体攻势

　　风雨飘摇的1997对于东南亚注定是载入史册一年，索罗斯利用香港联系汇率制度的运行原理，事先沽空恒指期货，然后在外汇远期沽空港币，从“股市、汇市、期市”展开立体攻势。根据联汇运行原理或利率平价理论，港币远期汇率的下跌必然导致利息率的上升，而利息率的上升将导致股市下跌，从而使早已沽空恒指期货的炒家获得暴利。

　　港府绝地反击：97年加息顾此失彼，98年“股、汇、期”绝地反击

　　97年第一次决战，国际炒家大举沽空港股和港汇，金管局推出加息措施，最优惠利率由8.75%提高到9.5%，隔夜拆息率由9%提升至300%，虽稳定了汇率，却无法阻止恒指在10月22至28日间大跌3343.2点，跌幅达27%，港股市值累计损失达7000亿港元。98年第二次决战，香港政府一反过去被动作法，“以其人之道还治其人之身”，在空头的战场汇市、股市、期市上出手应对，主动大举做多，在“股、汇、期”悉数接纳国际炒家抛出的空头头寸，恒生指数最终站稳7829点。

　　设立盈富基金：既实现“官股”回售，又避免对市场抛压

　　1999年设立的盈富基金用以承接港府救市买入的港股，其追踪恒生指数，运作至今规模已达650亿港元，自成立以来取得3.02%的年化收益。通过盈富基金，香港政府实现了其为救市而买入的港股逐步、间接“回售”市场，又避免了直接在市场抛售这些股份而形成的抛压。救市期间港府合共投入1181亿，而设立盈富基金首次发行333亿港元，其后每季通过“持续发售机制”收回1316亿，加上港府自留的515亿港股作为长期投资，香港政府合共获利约983亿港元，回报率超过83%。

　　翘首展望：山雨欲来，股市稳健

　　8月26日美联储主席耶伦偏向鹰派的表态，令市场对美联储短期内加息的预期显著升温，新兴市场有可能再次面临资本回流美国的压力。邻国蒙古已面临严重的货币危机，蒙古央行被迫将基准利率从10.5%提高至历史新高15%。在山雨欲来之时，我国央行坚持不降准降息，银监会出台网络借贷新规对互联网金融实施全面监管，保监会拟规范万能险错配风险，七部委联合发布《关于加强房地产中介管理促进行业健康发展的意见》整治首付贷，都在表明对影子银行实行全面监管，流动性环境分化，影子银行流动性从紧，市场流动性稳健，这都在风雨欲来之时指明稳健的股市方向。

　　风险提示：市场系统性风险，极端情况发生。