抑制资产泡沫 着力正规金融

　　银行业：10月新增信贷回落，货币政策注重抑制资产泡沫

　　央行公布10月新增信贷6513亿，社融增量8963亿，与我们在月初预测新增信贷6000-7000亿及社融规模9000亿精准相符，预计四季度信贷投放整体还将保持稳健节奏。第三季度货币政策执行报告强调抑制资产泡沫，更多借助公开市场操作和中期借贷工具提供流动性而非准备金工具。MPA考核扩大至表外资产以及互联网金融整治力度加大，影子银行资金继续向正规金融回流。银监会披露截止三季度末，商业银行不良贷款率为1.76%，比上季度末上升0.01个百分点，不良贷款从整体上看增长速度放缓。重点推荐：北京银行、宁波银行、华夏银行、南京银行、招商银行。

　　保险业：放开前端开闸同业及大额存单，丰富投资渠道缓解低利率压力

　　保监会下发内部文件《关于保险资金投资部分存款产品的监管口径》，明确保险资金可以投资境内依法发行的同业存单和大额存单，并纳入银行存款管理。保险资金的投资渠道、配置空间将进一步扩大。随着同业存单市场的发展，参与者的增加，定价机制的完善，同业存单和大额存单将逐渐弥补银行存款低利率的缺口，成为固定收益类投资的重要子集。2016年前三季度保险行业发展之中分化加剧，低利率环境下三季度行业整体投资收益率低于去年，但部分险企积极应对灵活配置，收益率较半年度已有回升。四大险企目前P/EV均在一倍左右，处于低位，建议加强关注。

　　证券业：证监会全面规范期货业务，各券商积极备战深港通

　　证监会颁布修订后的《期货投资者保障基金管理暂行办法》，下调期货交易所和期货公司的缴纳比例，构建依法、从严、全面的期货业务监管体系。深港通进入最后准备阶段，深交所颁布首批获得深港通交易权限的24家券商名单。下半年市场逐步企稳，行业市场化加剧，未来将进一步形成市场化竞争机制，业务多元、专业水平高的优质券商保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐广发证券、长江证券、国元证券、宝硕股份、国盛金控。

　　行业热点

　　银行业：银监会要求16城市银行业金融机构自查房地产融资；10月新增信贷6513亿，社融增量8963亿，与我们在月初预测精准相符。保险业：保监会下发文件明确保险资金可以投资境内依法发行的同业存单和大额存单，并纳入银行存款管理。证券业：证监会和财政部联合发布修订后《期货投资者保障基金管理暂行办法》及配套规定。同时证监会发布《证券期货业信息系统审计指南》，全面规范期货业务，提供健康规范发展环境。

　　风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。

　　投资策略

　　银行业：10月新增信贷回落，货币政策注重抑制资产泡沫

　　央行公布10月新增信贷6513亿，社融增量8963亿，与我们在月初预测新增信贷6000-7000亿及社融规模9000亿精准相符。按银行往常投放惯例，季度首月放贷相对较少。央行今年MPA考核压力尚在，预计四季度信贷投放整体还将保持稳健节奏。第三季度货币政策执行报告强调抑制资产泡沫，更多借助公开市场操作和中期借贷工具提供流动性而非准备金工具。MPA考核扩大至表外资产以及互联网金融整治力度加大，影子银行资金继续向正规金融回流。银行牌照价值、估值处于低位、产生重大影响进行权益法核算(银行具有高ROE)、稳定的高股息回报等因素，刺激险资、产业资本、央企、地方金控等增量资金入场。银监会披露截止三季度末，商业银行不良贷款率为1.76%，比上季度末上升0.01个百分点，不良贷款从整体上看增长速度放缓。积极暴露和处置不良的银行将在接下来的差异化竞争中减轻包袱、积蓄动能。重点推荐：北京银行、宁波银行、华夏银行、南京银行、招商银行。另外要关注土地改革带来农村金融领域的巨大投资机会，重点推荐：新力金融。

　　逻辑一：中小银行业务结构转型，重点关注北京、宁波、南京的大投行、大消费转型；

　　逻辑二：混合所有制，股东层面结构优化激发公司内生增长动力，重点关注华夏银行。

　　逻辑三：资产质量优化，率先甩开不良贷款包袱，重点关注招商银行。

　　保险业：开闸同业及大额存单缓解低利率压力，关注大型险企投资机会

　　保监会向各保险公司、保险资产管理公司下发了内部文件——《关于保险资金投资部分存款产品的监管口径》，明确保险资金可以投资境内依法发行的同业存单和大额存单，并纳入银行存款管理。在目前经济新常态和低利率背景下，流动性相对宽裕下的“资产荒”成为了险资配置的难题。因此监管近两年逐渐开闸，丰富险资投资渠道：在另类投资方面允许保险资金参与资产支持计划，制定保险资金间接投资基础设施项目管理办法；在权益投资方面允许保险设立私募基金，参与沪港通；到现在固定收益大类资产中允许保险投资大额存单和同业存单。保险资金的投资渠道、配置空间将进一步扩大。随着同业存单市场的发展，参与者的增加，定价机制的完善，同业存单和大额存单将逐渐弥补银行存款低利率的缺口，成为固定收益类投资的重要子集。

　　从保费端看，养老险税延是保险行业另一值得关注的主题。随着个税递延性商业养老保险步伐的加紧，作为第二支柱的企业年金和第三支柱的商业养老保险将成为补充替代率缺口的重要补充力量。经测算，企业年金险和商业养老保险的年保费收入将会在2020年达到2.5万亿元，为2014年全年保费收入的两倍，保费增量5千亿元。

　　保监会公布2016年前三季度保险行业概况，总体来看保险市场实现较快增长，结构调整成效显现，有效防范风险，服务经济社会能力明显提升。统计数据显示，前三季度保险行业保费收入与赔付支出均超2015年全年水平。低利率环境下调整转型，行业整体利润下滑，但较半年度已有所缓和。发展之中分化加剧，财产险领域由于车险费改影响，大型险企借用渠道优势控制综合费用率保持着稳定发展，而小型险企亏损严重。寿险领域保费持续高增长，整体风格回归保障本质，但小型险企转型成本较高，部分受损严重。而大型险企风格稳健渠道建设到位，利润开始出现拐点。三季度大型险企业绩拐点已现，建议加强关注。目前四大险企P/EV均在1倍左右，估值低位，后期修复空间大，对行业继续维持增持评级。

　　逻辑一：估值底部，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿

　　逻辑二：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国平安、中国太保

　　逻辑三：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险

　　证券业：证监会全面规范期货业务，各券商积极备战深港通

　　证监会颁布修订后的《期货投资者保障基金管理暂行办法》，下调期货交易所和期货公司的缴纳比例，构建依法、从严、全面的期货业务监管体系。监管的完善将为行业的成长提供健康、规范的环境，后续发展可期。深港通进入最后准备阶段，深交所颁布首批获得深港通交易权限的24家券商名单，各大券商积极备战。下半年市场逐步企稳，行业市场化加剧，未来将进一步形成市场化竞争机制。行业格局分化加速，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发证券；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、国盛金控。

　　金控领域：国企改革正加速推进，转型金控是今年的重要趋势之一

　　习主席近期在全国国有企业党的建设工作会议中强调要加强国有资产监管，实现国有资产保值增值，此举有利于推动国有企业深化改革，提高经营管理水平，把国有企业做强做优做大。国资委、财政部和证监会于8月18日联合印发的员工持股计划试点意见也进一步推动国企改革的发展。随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，又可反哺实体经济支持传统行业转型，将成为新一轮国改春风的重头戏。国改进程正加速推进，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行对爱建信托、爱建租赁和爱建资本定增，业务将取得新发展。

　　创投行业：前海创投基金转让平台的落地使得创投退出渠道更加灵活，创投机构盈利能力得到进一步提升。国务院发布的降杠杆意见要求加快健全和完善多层次股权市场，在新三板分层的基础上，区域性股权市场建设正日益完善。发改委出文支持具备条件的国有创投企业开展混合所有制改革试点，提高企业自主性与积极性，未来股权市场的优质标的将会迎来较好的投资机会。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+高管股权激励机制多重优势，入股稠州银行推动金控布局，受益江苏银行IPO上市带来的投资收益，转让东海证券股权以盘活有效资产；2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐：1. 陕国投A，持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属AMC等多家金融企业股权。2. 安信信托：参股营口银行、泸商行、国和人寿，出资中信登，增资大童保险。

　　行业热点

　　银行业

　　【银监会要求16城市银行业金融机构自查房地产融资】据第一财经获悉，银监会已下发《关于开展银行业金融机构房地产相关业务专项检查的紧急通知》，要求16个房地产价格上涨过快城市的银行业金融机构进行专项检查。这16个房地产价格上涨过快热点城市包括：北京、上海、广州、深圳、厦门、合肥、南京、苏州、无锡、杭州、天津、福州、武汉、郑州、济南、成都。

　　点评：

　　居民端，个人住房贷款主查首付来源。“假按揭”、“零首付”、“首付贷”以及伪造收入证明等违法违规行为要求银行业金融机构自查、纠正整改。尤其是有些个人按揭首付加杠杆直接来自于银行相关贷款如个人消费贷、个人经营性贷款、信用卡透支等。首付贷无疑是对于现有房地产按揭政策的杠杆突破，若首付贷资金还来自银行，将直接加大银行风险敞口。从10月新增信贷中，个人按揭贷款投放约4800亿，仍在当月新增信贷中占比高达75%，930限购效果尚未体现，或为限购前存量业务，未来新增个人按揭贷款占比与增速将进一步下降。

　　房企端，表内贷款对于房企资本金来源审核难度较大，主查表外绕道融资。房地产开发项目资本金要求保障性住房和普通商品住房项目20%，其他项目25%。由于表内自营贷款对于房企资本金来源和真实性审查难度较大，而从理财、信托和多层嵌套产品等自查为房企违规提供购地用途资金的可操作性更强。截至6月末，银行理财通过配置债券、非标资产、权益类资产等方式投向了实体经济的余额有16.03万亿，其中投向房地产业的占比为13.06%，故主查这月2万亿理财资金投向的合规性。

　　无论居民端还是房企端，查的都是自有资金真实性，是否违规加杠杆。居民首付和房企资本金是否来自融资，尤其是银行体系内的融资，直接影响银行真实风险敞口水平。此次自查正是从银行体系内，多渠道、表内外全面扫描“涉房”贷款合规性及真实风险情况，以确保房地产信贷政策落实和业务风险管理。

　　【信贷预判精准，四季度首月稳健—点评10月金融统计数据及社融数据】

　　央行公布10月份金融统计数据及社融规模数据，10月新增信贷6513亿，社融增量8963亿，与我们在月初预测新增信贷6000-7000亿及社融规模9000亿精准相符。按银行往常投放惯例，季度首月放贷相对较少。央行今年MPA考核压力尚在，预计四季度信贷投放整体还将保持稳健节奏。

　　10月住户中长期贷款环比下降15%，930限购政策影响初显。10月新增信贷中，住户部门新增贷款4331亿元，其中中长期贷款增加4891亿元，环比减少15%，为8月来首次出现环比下滑，930限购政策影响逐步显现，我们预计未来房地产相关贷款尤其是居民按揭贷款仍将继续下降。非金融性公司短期贷款减少438亿，中长期贷款新增728亿，较上月4466亿元大幅下降，主要由于本月地方政府发债额逐步回升至4752亿元，对于信贷冲减作用较上月加强，结合两月数据看，较难言企业融资需求复苏。

　　社融规模同比增69%，直接融资占比提高。社会融资规模8963亿元，较去年同期多增3660亿元。新增社融一部分由于去年10月为IPO重启前最后一个月，股票融资额达近两年最低121亿。直接融资中企业债券融资2439亿，股票融资1125亿，环比下降17%，然而由于新增信贷环比降幅较大，直接融资占比提升至40%.10月新增委托贷款725亿，信托贷款530亿，均较上月有所回落。

　　M1增速继续回落，但仍处于高位，货币稳健主基调不变。10月末M2余额151.95万亿，同比增11.6%，增速较上月提高0.1个百分点，整体看M2达到全年目标压力不大；M1余额46.54万亿，同比增23.9%，增速较上月末下降0.8，已连续3个月处于下降区间，但整体仍处于高位。我们从年初一直强调货币政策在未来一段时间依然会保持稳健基调，近期MPA考核扩大至表外资产以及互联网金融整治力度加大进一步印证我们的逻辑，影子银行资金继续向正规金融回流。

　　银行牌照稀缺价值继续得到印证，不良增速放缓利银行改革。10月新华联举牌并进一步增持北京银行，产业资本等大资金举牌银行逻辑得到验证。银行牌照价值、估值低位、高ROE、稳定的高股息回报等因素，刺激险资、产业资本、央企、地方金控等增量资金入场。银监会公布中国银行业三季度不良率1.76%，余额1.49万亿，不良余额较上季末增3%，不良整体增速进一步放缓。此外不良ABS、债转股项目持续落地，不良处置积极的银行将在接下来的差异化竞争中减轻包袱，积蓄动能。

　　重点推荐积极进行市场化改革转型的银行标的。推荐股权分散市值较小的城商行：北京银行、宁波银行、南京银行；股东层变更利好改革的华夏银行；资质质量优秀差异化转型走在前列的招商银行。另关注三农改革带来农村金融领域的投资机会，重点推荐：新力金融。

　　保险行业

　　【保监会：放开前端开闸同业及大额存单】保监会向各保险公司、保险资产管理公司下发了内部文件——《关于保险资金投资部分存款产品的监管口径》，明确保险资金可以投资境内依法发行的同业存单和大额存单，并纳入银行存款管理。

　　放开前端，丰富险资投资方向缓解投资压力。此次是监管首次明确保险资金可投境内同业存单和大额存单。过去在投资拉动经济高增长的情况下，各类资产价格都在提升，同业存单和大额存单与债券和另类资产相比并不具备吸引力。但在目前经济新常态和低利率背景下，流动性相对宽裕下的“资产荒”成为了险资配置的难题。因此监管近两年逐渐开闸，丰富险资投资渠道：在另类投资方面允许保险资金参与资产支持计划，制定保险资金间接投资基础设施项目管理办法；在权益投资方面允许保险设立私募基金，参与沪港通；到现在固定收益大类资产中允许保险投资大额存单和同业存单。保险资金的投资渠道、配置空间将进一步扩大。

　　同业存单与大额存单近年来发展迅速。与协议存款等保险机构过去一直较大比例投资的标的相比，随着发行端和投资端政策的逐步放开，同业存单作为主动负债管理工具近年来得到快速发展。目前，以高等级AAA发行人和短久期一年以内为主；同时，同业存单作为一种信用产品，定价时需考虑信用风险溢价和流动性溢价。今年以来，同业存单托管量仍在持续增加。据上海清算所最新数据显示，截至10月末，同业存单的托管量已达59647.70亿元，较上月末新增了388.20亿元。其中，虽然股份制银行和城商行是同业存单的发行主力，但发行人的种类也在不断增加。就在10月份，浙江新昌浦发村镇银行在全国银行间同业拆借中心成功发行一亿元的同业存单，成为全国村镇银行业内首单同业存单。同业存单的投资者群体也在双向扩容。虽然广义基金和全国性商业银行仍是同业存单市场的主要投资人，但该市场也在不断地“纳新”。除此次保险机构被允许可投资同业存单外，今年6月，中国外汇交易中心就发布了关于修订《银行间市场同业存单发行交易规程》的公告，在同业存单投资人范围中增加了“境外金融机构及央行认可的其他机构”。这就意味着，同业存单对境外机构投资人也开放了投资权限。

　　将逐渐成为固定收益类投资的重要组成部分，缓冲低利率负面影响。安全性和长期性是保险资金的属性，因此固定收益类产品始终是险资配置的重心。截止2016年9月，保险资金运用余额中18%配置在银行存款中，34%配置在债券中。其中银行存款配置比例较年初比减低了5个百分点，市场在不断探索其它固定收益投资方式。目前同业存单的收益率尚未具备显著优势，股份制银行一年期AAA评级的同业存单收益率为3.08%，同期限和评级的短融收益率在2.93%附近。但随着同业存单市场的发展，参与者的增加，定价机制的完善，同业存单和大额存单将逐渐弥补银行存款低利率的缺口，成为固定收益类投资的重要子集。

　　证券业

　　【证监会全面规范期货业务，提供健康规范发展环境】11日证监会和财政部联合发布修订后《期货投资者保障基金管理暂行办法》及配套规定。同时证监会发布《证券期货业信息系统审计指南》，主要依据相关规范标准对信息系统进行自我检查和评价，保证系统运行的安全、合规和绩效。

　　下调期货交易所和期货公司的缴纳比例，调整保障金缴纳方式。《办法》及配套规定中主要修改内容包括，首先删除了对保障基金具体规模的规定；其次对缴纳比例仅做了原则性规定，下调缴纳期货交易所和期货公司的缴纳比例，将前者的3%调整为2%，后者由千万分之五至十降低为亿分之五到十。具体缴纳比例按照期货公司评级确定，评级越高者缴纳比例越低。另外，保障基金缴纳方式由按季度缴纳调整为按年度缴纳，对市场降低成本具有积极意义。

　　构建依法、从严、全面监管体系，行业后续成长可期。近期证监会加大对期货行业监管力度，10月末证监会对《期货公司风险监管指标管理办法》进行了修订，并提升为部门规章，同时制定了《期货公司风险监管报表编制与报送指引》，作为实施该规章的配套文件。此次证监会发布《期货投资者保障基金管理暂行办法》及《证券期货业信息系统审计指南》，进一步完善行业监管体系，为期货业务提供健康规范发发展环境。金融业的改革创新从证券行业锚起，逐步蔓延到保险、租赁及期货等各个子行业，作为与资本市场高度相关的期货业，在完善多层次资本市场体系、降低金融波动风险、丰富市场投资工具方面有重要意义，期货业的创新改革势必跟上。从国际经验来看，金融期货尤其是股指期货及其衍生品是期货交易的主要构成部分，而我国期货交易品种亟待扩容，金融期货发展空间巨大。

　　【深港通箭在弦上，各大券商积极备战】深交所颁布首批获得深港通开通权限的券商名单，包括国泰君安证券、招商证券、华泰证券等在内的24家券商，均已获得开通深港通下港股通业务交易权限。

　　各大券商积极备战，着重投资者线上体验。相比沪港通，深港通特点之一是列入的标的个股市值均为较小市值的股票，目前港股市场的中小市值板块整体估值在5至6倍左右，部分小股票PE仅1-2倍，PB 0.1-0.5倍，且股息率较高，其中不乏中国内地的优秀企业，具有良好的投资价值。对于股民而言，深港通的开通将有助于丰富可投资标的，活跃两地市场；但由于两地市场投资方式、逻辑、习惯迥异，投资者需要更多时间来适应。为提高投资者投资体验并加强投资者风险防范意识，各大券商积极备战。如华泰证券将预上线深港通开通、行情、交易模块等内容，并对公司符合深港通下港股通开户条件的客户进行了梳理筛选，选择其中有意向参与深港通下港股通交易且符合投资者准入条件的客户，参加香港证券市场特点、港股通业务知识、港股通交易风险等内容的培训，积极培育有港股通交易意向的客户。

　　短期有望带动市场交易活跃度提升，中长期有利于推动资本市场改革。深港通开通后有望持续带来增量资金，扩大券商业务量。同时深港通开通后将对较好地提振市场信心，催化市场交易热情，带动市场交易量活跃度上升，提升两融业务规模， 券商手续费和佣金收入有望大幅增加。其次，深港通开通将推动券商业务进一步国际化，促进跨市场业务的开展，有利于券商拓宽业务边界，并积极开展产品创新。同时深港通是资本市场对外开放的有益尝试，有利于资本市场长期健康发展，带动券商行业走向成熟与规范。在利率市场化和金融改革大背景下，证券板块将持续受益资本市场的市场化改革红利。今年以来证券行业监管趋严，对IPO、再融资等业务的规范与监督逐步完善，引导行业健康发展。

　　互联网金融

　　【互金专项整治工作动态跟踪】互金专项整治工作进入现场检查取证和清理整顿阶段。深圳要求一个月内清理“首付贷”和“众筹炒房”.

　　点评：1.互金现场检查取证正在全国进行，检查结果将作为清理整顿的重要依据。按照时间计划，互金整治摸底排查2016年7月底前完成；清理整顿2016年11月底前完成；督查和评估2016年11月底前完成；验收和区域报告2017年1月底前完成，总体报告上报国务院2017年3月底前完成。

　　2.深圳互金协会下发通知，严禁新开展“首付贷”、“众筹炒楼”等违规房地产金融业务，并立即清理存量业务，须在一个月内完成清理整顿。

　　3.野蛮生长的互联网金融中不乏对炒作型房地产或落后产能的资金支持。规范互联网金融，打击对炒作型房地产和落后产能的资金支持，契合稳健的主基调和去杠杆去产能的大方向。

　　信托行业

　　【经纬纺机控股股东中国恒天整体划入国机集团】经纬纺机实际控制人中国恒天(持股57.73%)无偿划转进入国机集团，未来实际控制人将变更为国机集团，最终控制人仍为国资委。

　　点评：1.恒天集团以纺织机械为主业，国机集团是机械制造龙头央企集团，此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源，做大做强央企集团。

　　2.经纬纺机持有中融信托37.47%股权，是利润支柱。未来中融信托背靠国机集团，有助于业务拓展。

　　3.经纬纺机原有的纺织机械业务持续亏损，整合后不排除剥离亏损业务、重新明确各企业业务重心的可能。

　　4.公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司，或将成为金融类资源整合的重要平台。

　　5.H股私有化已完成，重组完成后消除股东层面不确定性，后续资产整合和业务发展可期。

　　地方AMC

　　【银监会核准5家地方性资产管理公司】中国银监会办公厅近日下发《关于公布陕西省、青海省、黑龙江省、浙江省、上海市地方资产管理公司名单的通知》，通知指出，陕西金融资产管理股份有限公司、华融昆仑青海资产管理股份有限公司、黑龙江嘉实龙昇金融资产管理有限公司、光大金瓯资产管理有限公司和上海睿银盛嘉资产管理有限公司可参与本省(市)范围内不良资产批量转让工作。

　　点评：10月21日，银监会办公厅向各省级政府下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》(1738号文)，放宽两条地方资产管理公司相关政策。根据政策，1738号文主要放宽了两条地方AMC政策， 一是将允许省级政府增设一家地方AMC，二是将允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。银监会还要求，省级人民政府增设地方AMC应该考虑三大因素，一是当地不良贷款余额较高，不良贷款处置压力较大；二是不良资产增速较快，不良资产转让需求较高；三是已设立的地方资产管理公司正常经营并已积极发挥作用。这意味着各省可以设立两家地方AMC，且不良资产转让一改之前只进不出的情况，将吸引更多社会资金参与。

　　银监会核准5家地方性资产管理公司，上海及浙江增设第二家。光大金瓯资产管理有限公司和上海睿银盛嘉资产管理有限公司分别为浙江及上海的第二家AMC。光大金瓯资产管理有限公司于去年12月29日领取了营业执照，注册资本金10亿元，由中国光大集团、光大投资、温州市金融投资集团有限公司和温州市工业投资集团有限公司共同发起设立。其中，光大集团和光大投资占股55%；温州金投占股35%；温州工投占股10%。上海睿银盛嘉资产管理有限公司由上海市政府批准设立，首期注册资本10亿元人民币，注册在上海市嘉定区，上海市嘉定区国有资产经营(集团)有限公司为其股东。

　　地方AMC扩容，不良资产处置市场百舸争流格局进一步打开。政策进一步松绑后，地方AMC容量有望翻倍，不良资产收购行业竞争将进一步加剧，银行不良资产处置价格有望得到进一步市场化定价，提高处置效率，增强行业不良资产处置能力及收益，不良资产处置市场百舸争流格局有望形成。

　　不良ABS

　　【6大试点银行均完成不良ABS发行】近日，交通银行完成“交诚2016年第一期不良资产支持证券”正式发行，发行总额15.8亿元。至此，首批试点的6家银行已全部完成首期不良资产支持证券的发行工作。

　　点评：基础资产主要为对公不良贷款。发行材料显示，“交诚2016年第一期不良资产支持证券”发行总额为15.8亿元，其中优先级规模11.5亿元，占比72.78%，次级档规模4.3亿元，占比27.22%，未偿本息余额约56.89亿元，贷款笔数1331笔，户数147户，均较前几单对公不良ABS更为分散。

　　交行首单不良ABS产品对准对公贷款，主要为浙江地区不良贷款。从行业来说，入池不良资产主要来自于批发业(27.18%)和纺织业(11.57%)，主要贷款来源地区为江浙地区，其中浙江省占比59.88%，江苏省占比30.65%。入池资产中借款人自身回收率处较低水平，保证人对资产池回收作用较低，抵质押物类贷款占比较高，能够有效提高资产池整体回收水平。回收率33.79%，与其他对公不良ABS产品水平持平。

　　不良资产ABS发布进入密集期，发行额度仍有较大空间。今年不良ABS再度重启后，6大行均已陆续推出不良ABS产品，其中招行已经推出第三期，整体推行节奏明显加快。目前推出的9只不良ABS产品金额总计96.3亿元，对应未偿本息余额为332亿元，距500亿发行额度及2000亿对应化解不良余额仍有一定空间，发行节奏有望进一步加快。

　　　　行情回顾

　　【国内估值对比】本周上证综指收于3196.04点，周环比上升2.26%；深证成指收于10878.14点，周环比上升1.64%。沪深两市周交易额3.1万亿元，日均成交额6208亿元，周环比+16.17%.

　　银行板块

　　本周银行指数较上周末上涨0.6%，同期上证综指上涨2.3%，上涨幅度与大盘较大盘低1.6个百分点。本周成交额362亿元，较上周上涨29%。本周中信银行、华夏银行涨幅居前。行业PB值为0.87，较上周上涨0.01.

　　 　　保险板块

　　本周大盘继续放量上涨，上证综指涨幅2.26%，成交额增长102%。保险指数上涨0.79%，成交额增长44%。其中，新华保险、中国人寿量价齐升态势明显。新华保险周涨幅4.87%，成交额放大47%；中国人寿周涨幅3.14%，成交额放大136%。保险板块利润拐点已现，年末对金融标的的青睐将带动业绩保险股的上涨。建议重点关注中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险。

　　 　　证券板块

　　截至11月11日收盘，券商指数收于9149.31点，周上涨4.16%；周成交额1343.84亿元，日均成交268.77亿元，环比上升20.89%.

　　　　本周A股、H股券商价格均上升， 除海通证券外A/H溢价水平均上升，东方证券保持溢价最高，为129.6%.

　　海外估值对比

　　 　　市场统计

　　【沪港通】沪股通方面，周共计净流出24.61亿元。港股通方面，流入态势加强，周流入79.42亿元。

　　【融资融券】截至11月10日，两融规模9329亿元，环比上升1.28%；其中融资余额9258.52亿元，融券余额43.48亿元。融资期间买入额2170.25亿元，期现比7.07%.

　　【股票质押】截至11月11日，周新增股票质押13.5亿股，股票质押市值277.29亿元，融资规模(0.3折算率)83.19亿元；2016年券商口径股票质押累计1299.21亿股，市值1.79万亿，融资规模5364.58亿元。

　　【承销发行】截至11月11日，本周券商承销数量119家，主承销商募集金额合计678.4亿元。其中首发10家，募资规模90.65亿；债券承销109家，募资规模587.8亿。上市券商主承销59家，募集金额430.49亿，占比63%.

　　【资产管理】截至11月11日，券商集合理财产品3031只，资产净值合计17251亿元。其中，上市券商理财产品数量1397只，市场份额63%；资产净值11272亿元，市场份额65%.

　　　　【新三板】截至11月11日，本周新三板新增挂牌企业103家，累计达到9492家。周成交数量7.54亿股，日成交1.51亿股，环比-13.23%；成交额42.18亿，日成交额8.44亿元，环比-11%.