JP.Morgan：美股Q4展望报告

　　“2016年快要结束，随着创新高的标普和美国大选的不确定性临近。未来美股的走势会影响今后几年全球市场的动态。今天和大家分享JP Morgan关于未来美股走势的判断。本文由点拾手工翻译并且增加了自己的理解，希望给大家带来帮助。”

　　我们先看1997年以来标普的大波动走势。先是一波互联网泡沫，到2000年1527点位置后泡沫见顶回落。期间伴随着Worldcom的财务丑闻，911的恐怖袭击等。估值回落到2002年的777点，腰斩了一半。之后价值股开始走强，一直到2007年10月的1565点。创新高之后遇到金融危机，再次快速腰斩到2009年的677点。然后开启了再一波的牛市。

　　从估值的角度看，目前标普动态市盈率16.8倍，比2007年顶部的15.7倍要高，远低于互联网泡沫的27.2倍估值。目前标普分红率2.2%，PB2.6倍。而过去25年历史平均为2.%分红率和2.9倍PB。所以估值看，其实并不贵。

　　　　企业盈利。美股更多是靠EPS驱动，看到企业盈利走势是不是和标普500指数走势很类似？市场预期未来盈利还是能创新高，而且今天美国企业盈利中44%来自于海外市场收入。

　　　　从盈利的利润率来看，房地产REITS行业的Profit Margin不断创新高。同时，最近几年人工成本占比的比例也开始提高了。

　　　　今年以来各个板块的回报率。我们看到回报率前三的是能源，电信和公用事业。分别获得18.7%，17.9%和16.1%的回报。科技股在FANG带领下，也有12.5%回报。回报率最差的是金融和医疗，都只有1.4%正收益。对比2009年3月市场最低点，涨幅最大的板块是房地产和可选消费，分别上涨485%和469%。和2007年上一次高点相比，涨幅最高的是可选消费和必选消费。分别上涨146%和143%。也验证消费是真正可以穿越周期的长期品种。医疗也相比那时上涨137%。科技虽然牛股多，变化也很多，整个板块距离2007年高点上涨112%。

　　　　板块权重的变化。对比1990年，金融从7.5%上升到12.8%，科技从6.3%上升到21.2%，医疗从10.4%上升到14.7%，工业从13.6%下降到9.7%，能源从13.4%下降到7.3%，必选消费从14%下降到9.9%，通信从8.7%下降到2.6%，公用事业从6.2%下降到3.3%，原材料从7.2%下降到2.9%。

　　　　10年以来几次美股大调整都是因为什么？2010年7月的欧洲和希腊危机，2011年10月美国国债评级下调，2012年6月欧洲经济二次探底，2013年4年10月的全球经济放缓，2015年8月的中国去杠杆暴跌，2016年2月的原油危机。

　　　　美股历史上十大熊市。最惨的是1929年大萧条，暴跌86%，最好的是1980年的沃尔克收紧，跌了27%。10次中有8次因为经济衰退导致，5次由高估值泡沫导致。熊市平均周期25个月，平均跌幅45%。

　　　　美国经济平均扩张周期46个月，平均衰退周期15个月。这也是为什么历史上美股不断创新高，一直在扩张下去。

　　　　美国消费资产负债表情况。目前看资产端有1038亿美元。其中25%在房子，21%在养老金，10%存款，39%是其他金融资产。而负债端有147亿，其中67%是房贷。随着美股创新高，美国家庭资产也创了历史新高，达到9万美元。

　　　　再看看美国经济情况，高中学历以下失业率8.5%，而大学以上人口失业率2.5%。从收入角度看，也出现学历越高收入越高。高中学历平均工资3.5万美元，大学本科平均公司6.5万美元，研究生以上平均工资9.2万美元。

　　　　2002到2016年对冲基金各种策略的表现。15年表现最好的是市场中性策略，16年目前最强的是大盘股策略和事件驱动。

　　　　最后，从一个超级长周期看美股。1928年到今天，美股的年化回报率9.8%。其中4%来自于企业分红，5.8%来自于盈利增长。