农产品价格强势上涨 大蒜涨近70%(附股)

　　温氏股份：出栏稳定增长，三季报业绩符合预期

　　我们的分析与判断

　　三季度猪价下跌导致盈利环比略有下滑， 业绩增长整体符合预期。 三季度公司商品肉猪销售均价达 18.7 元/公斤，同比增长 5.2%，环比下跌 9.1%(前三季度公司销售均价分别是 18.2、 20.6、 18.7 元/公斤)；销售商品肉猪合计达到425.7 万头， 同比增长 6.1%， 环比增长 8.1%。尽管猪价下跌导致三季度业绩环比略有下滑，但受益于出栏稳定增长， 公司盈利情况良好， 业绩整体符合预期。以公司目前完全成本 12 元/公斤测算，预计公司头均盈利维持在 750 元高位，三季度生猪板块盈利约 32 亿。 黄羽肉鸡方面， 三季度销量达到 2.21 亿羽， 同比增长 9.24%，预测羽均盈利 1.2 元， 整体贡献净利润 2.7 亿元。饲料成本控制良好，三项费用率保持低位。 饲料成本和代养费用是公司最主要的养殖成本，其中饲料成本在商品肉猪养殖中占比达到 65%左右，在肉鸡养殖中占比达到 70%。 三季度豆粕和玉米成本整体维持震荡，预计公司完全成本维持在 12 元/公斤的水平。 公司养殖自动化程度较高， 管理精细， 饲料成本控制良好，且长期看好玉米价格下滑带动公司饲料成本继续下降。此外，公司三项费用率维持 4.77%的水平，行业内优势明显。生猪龙头地位牢固，下游拓展发展全产业链。 公司近几年凭借紧密型“公司+农户”的轻资产模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面生猪产能扩张。 公司定增方案审批进展顺利，预计募集资金约 11.6 亿元用于建设 4 个肉猪养殖一体化项目， 提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力， 4 个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共 182 万头，保证了公司未来几年生猪出栏量以 15%左右的速度增长。 此外，公司积极延伸产业链至屠宰业务端， 下游生鲜门店目前运营良好， 有望打造农牧业全产业链龙头。

　　3、投资建议

　　我们预计公司 2016/2017 肉猪出栏量为 1700/2050， 肉鸡出栏量为 8/8.5亿羽。 预计 2016 年肉猪头均盈利约 780 元/头，肉鸡单羽盈利约 1 元/羽， 2016年净利润约为 140 亿元。 我们认为公司通过优秀的养殖模式和精细化管理，具有持续稳定的盈利能力，长期推荐。 预计 2016-2017 年公司 EPS 分别为 3.2、2.9 元/股， 对应 PE 分别为 11x、 13x， 给予“ 推荐” 投资评级。

　　4、 风险提示

　　生猪价格不达预期， 疫病风险等。(银河证券)

　　正邦科技：猪价高位，业绩高增长

　　事件：

　　10 月25 日，公司发布了三季报。报告期内，公司实现营收138.88亿元，同比增长8.23%；归属于上市公司股东净利润9.06 亿元，同比增长393.76%，EPS 为0.45 元。其中，三季度公司实现营收51.93亿元，同比增长15.41%；实现净利润2.96 亿元，同比增长67.36%。公司预计2016 年实现净利润10.2-11 亿元， 同比增长227.52%-253.20%。其中，四季度预计实现净利润1-2 亿元。

　　我们的分析和判断：

　　1。猪价高位震荡，成本下降，养殖高盈利。

　　1-9 月，公司出栏生猪177.23 万头，实现销售收入26.47 亿元；其中第三季度生猪出栏49.61 万头，环比下降30.34%。生猪出栏量下降主要是公司根据行情变化，降低仔猪出栏比例导致。三季度，22 省生猪均价18.42 元/公斤，环比下降7.9%，仔猪均价53.76 元/公斤，环比下降14.44%。我们预计，三季度公司养殖实现净利润约2.5 亿元，头均盈利约500 元，养殖成本约13 元/公斤。

　　2。饲料景气反转，销量环比稳健增长。饲料是公司盈利的现金牛业务。三季度，生猪存栏进入季节性回升趋势，而前期玉米、豆粕等原材料价格上涨的不利因素也逐步消化，饲料行业销量环比增长明显。我们预计，3 季度，公司实现饲料销量约140 万吨。实现净利约4000 万元。

　　3。补栏缓慢，17 年养殖、饲料双驱动。

　　1)17 年养殖业务有望保持平稳。受环保收紧及养殖户补栏谨慎等影响，当前能繁母猪存栏补栏进程缓慢。这也就意味着生猪价格有望在高位持续较长时间。同时，玉米价格下降持续利好养殖成本下降。预计库存压力下的玉米价格在17 年预计将下滑至1500 元/吨，养殖成本有望进一步下降0.8-1 元/公斤，部分冲抵猪价下降带来的业绩压力。在公司养殖规模持续增长之下，17 年养殖业务有望稳中略升。

　　2)PSY 的提高足以弥补能繁母猪存栏的下降，生猪存栏规模或已进入趋势性回升中。由于17 年养殖仍可能保持相对高盈利，则预计公司饲料业务将盈利单吨盈利在高位，同时销量全面增长的黄金盈利期。

　　投资建议：

　　预计公司16/17/18 年归属于母公司净利润12.3/13.3/12.2 亿元，对应EPS 为0.61/0.66/0.61 元。维持“买入-A”投资评级。给予17 年15倍PE，对应目标价10 元。

　　风险提示：疫病风险；价格不达预期风险。(安信证券)