华泰证券策略周报：供给侧慢牛一步一脚印

　　国内改革攻坚和全球战略布局的信心提升，降低A股长期风险溢价

　　我们提出的供给侧慢牛的第一步，作为化解“三期叠加”的重要抓手—供给侧改革组合拳越发清晰降低A股长期风险溢价也得到进一步确认。

　　首次召开研究三季度经济的政治局会议，供给侧改革成效获认可

　　十八届三中全会以来，中央首次在10月底召开分析研究三季度经济形势经济工作的政治局会议。1)认可当前供给侧改革的各项工作→三去一降一补会继续推进；2)要求深化、细化、具体化政策组合→各方向的细化政策会更多出台；3)要求巩固投资有所企稳态势→稳增长为供给侧改革护航，补短板会继续发力；4)要求注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险→货币政策中性，继续引导流动性脱虚入实。

　　表外理财纳入广义信贷监管，对利率冲击不具备趋势性

　　媒体报道为进一步规范表外理财业务，央行从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。市场担心将表外理财纳入广义信贷监管→银行会收缩表外理财→引发债券利率上行→负面影响A股估值水平，而我们认为对A股影响很有限。从MPA对广义信贷考核的标准来看，对于广义信贷增速总考核水平很难形成负面影响。而利率的冲击不具备趋势性，因理财资产扩张放缓会使得缺资产更为严重，利于负债端利率进一步下行。且A股周内的上涨伴随着债市与经济基本面的背离出现修正，意味着现阶段A股驱动力正在从利率下行转向盈利改善和风险偏好修复。

　　三季度A股利润增速大幅增加，ROE如期回升

　　截至10月29日，A股约93%上市公司披露三季报，其中创业板除名家汇已全部披露完毕。以已披露的2716家上市公司为样本，三季度归母净利增速由负转正，ROE如期回升，我们是率先且唯一判断三季度A股ROE见向上拐点的策略团队(参见0529中期策略报告《脱虚入实，A股L+U可期》)，我们所提出的供给侧慢牛第二步，供给侧改革组合拳对A股企业盈利能力的传导快于市场预期也逐渐得到验证。

　　三季度基金的筹码变化反映供给侧改革的认知差仍在

　　基金三季报公布完毕，基金在行业配置上对业绩确定性的要求进一步增加：强者恒强态势打破，但最弱板块仍最弱，前期减仓板块受青睐，板块内部轮动延续(参见1028报告《筹码反映供给侧认知差仍在—基金2016年三季报分析》)。供给侧改革组合拳下，三季度基金对建筑、建材、煤炭、钢铁的加仓反映了市场认知差的逐步修正，但我们认为认知差仍在：第一，部分投资者对供给侧改革主线下的上中游行业景气度上行的认知差仍在；第二，供给侧组合拳中，市场对去杠杆、降成本、补短板政策的力度及其对行业影响的认知差仍在。

　　供给侧慢牛继续推荐“黑基组合”煤炭钢铁建筑+补短板主题

　　行业配置继续推荐受益于供给侧改革且仍有筹码优势的“黑基组合”。1)上游煤炭(中国神华)、钢铁(方大特钢)受益于“补短板”下的需求企稳与“去产能”下的供给侧收缩，同时受益于“去杠杆”下的债转股；2)房地产下行基建发力是更确定性的方向，关注建筑(中国交建)与水泥(万年青)、PCCP管(龙泉股份)等。主题投资继续关注受益于供给侧改革降本增效的债转股(海德股份)；新型基建补短板系列装配式建筑(杭萧钢构)、城市轨交(中设集团)、海绵城市(华控赛格)、地下综合管廊(国统股份)、通用航空(中信海直).

　　风险提示：流动性收紧超预期。