广发证券策略周报:货币宽松或成“三去”阻碍
摘要: 本周策略观点本周的主要变化有:1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速29.0%,同比增速继续回落;2、国内工业品中普遍涨价,其中钢铁、煤炭、水泥的涨幅明显,而海外大宗品普遍下跌;3、截止本周四两融
本周策略观点
本周的主要变化有:1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速29.0%,同比增速继续回落;2、国内工业品中普遍涨价,其中钢铁、煤炭、水泥的涨幅明显,而海外大宗品普遍下跌;3、截止本周四两融余额较上周上升1.3%至9163亿元,大小非本周净减持35.5亿元。
我们认为:“改革”一直就是政府的核心工作任务,对于上层推进改革的决心其实完全不用怀疑。而当前市场的核心矛盾,其实是在推进改革的过程中,开始遇到了各种各样的新问题,且这些问题不能再像以往通过“既要…又要…”式的方法解决,而只能通过“二选一”的方法去做出利益上的取舍——今年推进“供给侧改革”最核心的五大任务是“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”,但我们认为其中的“三去”和宽松货币政策的矛盾已经越来越突出。
在宽松的货币环境下推进“去产能”和“去库存”,新问题在于容易造成价格上涨失控——以煤炭和地产为例。今年以前,煤炭被认为是中国产能过剩最严重的行业,而三四线的商品房库存过高也是一个严重的问题,因此煤炭和地产分别是今年“去产能”和“去库存”的最主要方向。但问题在于这两个行业都有一定的金融商品属性,因此其价格不仅受供需影响,还受到流动性环境的影响,在过于宽松的流动性环境中进行供给收缩,就容易出现价格上涨失控,结果倒逼行政手段不得不进行反方向的调控——在煤炭行业,在“去产能”的同时又要开始“保供给”;在地产行业,在“去库存”的同时又有大量城市开始“限购”,这势必都会影响“供给侧改革”的最终效果。
在宽松的货币环境下推进“去杠杆”也面临新问题——在融资成本较低的环境下,企业主动“去杠杆”的动力弱,反而倾向于“借新还旧”。今年的“三去”任务中,“去杠杆”的动作一直较慢,我们认为主要原因在于宽松的货币环境下,企业缺乏主动“去杠杆”的动力——货币宽松带来融资成本的下降,因此很多企业反而可能趁着融资成本较低去“借新还旧”,甚至“加杠杆”。可见也许只有在一个利率相对较高的环境下,才能真正倒逼企业“去杠杆”。
一旦货币宽松成了改革向前推进的阻碍,我们要警惕监管层对流动性紧张的容忍度提高,这可能是当前市场的最大风险。在上周的利率市场出现了短端利率上行而长端利率下行的局面,主要原因在于资金“借短买长”;而本周则是短端利率和长端利率同时上行,说明短端资金紧张的局面已经传导到了长端市场,这时候只能通过央行进一步释放短期流动性来解决问题。但从上文的分析来看,由于宽松的货币环境已经成为了推进“三去”改革的阻碍,再加上本周五政治局会议提到的“抑制资产泡沫”也需要货币政策的配合,因此我们要警惕监管层已经提高了对流动性紧张的容忍程度,这可能才是当前A股市场的最大风险,因此我们继续维持四季度“慢熊”的市场判断。
本周主要变化
中观行业
下游需求
房地产:30大中城市成交数据显示,截至2016年10月28日,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨28.97%,相比上周的30.40%继续下降,30个大中城市房地产成交面积月环比持平,月同比上涨5.11%,周环比下降6.62%。
汽车:乘联会数据,10月第3周乘用车零售销量同比上涨26%,相较10月第2周的49%有所回落。
航空:9月民航旅客周转量为714.64亿人公里,比8月减少81.46亿人公里。
中游制造
钢铁:本周钢材价格均上涨,螺纹钢含税均价本周大涨5.00%至2644.00元,冷轧含税均价大涨6.20%至3836.00元。本周钢材总社会库存下降6.63%至889.39万吨,螺纹钢社会库存减少7.45%至398.89万吨,冷轧库存跌3.30%至112.19万吨。本周钢铁毛利率均下跌,螺纹钢跌2.58%至-6.35%,冷轧跌0.06%至-0.78%。截止10月28日,螺纹钢期货收盘价为2588元/吨,较上周大涨4.14%。钢铁网数据显示,10月上旬重点企业粗钢日均产量为174.29万吨,较九月下旬增加1.28%。
水泥:本周全国水泥市场价格环比继续走高,涨幅为2%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨2.09%至325.7元。其中华东地区均价环比上周大涨4.11%至325.71元,中南地区涨0.96%至351.67元,华北地区大涨3.74%至333.0元。
化工:化工品价格和盈利能力上行。国内尿素大涨3.80%至1287.14元,轻质纯碱(华东)大涨3.41%至1385.71元,PVC(乙炔法)涨2.00%至7220.00元,涤纶长丝(POY)涨1.73%至7360.71元,丁苯橡胶跌5.63%至13900.00元,纯MDI涨14.94%至26821.43元,国际化工品价格方面,国际乙烯跌1.30%至1026.43美元,国际纯苯涨1.86%至648.50美元,国际尿素涨1.29%至190.29美元。
上游资源
煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨1.47%至504.56元,太原古交车板含税价涨8.93%至1220.00元,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨6.30%至658.00元;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加8.38%至420.50万吨,港口铁矿石库存增加1.34%至10829.00万吨。
国际大宗:WTI本周跌3.66%至48.70美元,Brent跌4.06%至47.97美元,LME金属价格指数涨4.92%至2486.60,大宗商品CRB指数本周跌0.10%至189.21;BDI指数本周跌0.95%至834.00.
2.2股市特征
股市涨跌幅:上证综指本周涨0.43%,行业涨幅前三为食品饮料(4.14%)、采掘(3.26%)和建筑材料(1.73%);涨幅后三为电气设备(-0.91%)、电子(-1.25%)和建筑装饰(-2.07%).
动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周21.96倍下降到本周21.46倍,PB(LF)从上周2.08倍下降到本周2.06倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周44.53倍下降到本周42.20倍,PB(LF)从上周2.75倍下降到本周2.72倍;创业板本周PE(TTM)从上周78.58倍下降到本周73.88倍,PB(LF)从上周5.71倍下降到本周5.53倍;中小板本周PE(TTM)从上周54.86倍下降到本周52.13倍,PB(LF)从上周4.31倍下降到本周4.24倍;A股总体总市值较上周上升0.2%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.01%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.75持平到本周1.75;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周6.01下降到本周5.71;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.89下降到本周3.81.
基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为59.05亿份,上周为35.37亿份;本周基金市场累计份额净减少294.29亿份。
活跃交易账户比:上周活跃交易账户比为13.48%,较前值12.97%有所上升。
融资融券余额:截至10月27日周四,融资融券余额9162.70亿,较上周上升1.30%。
新增A股开户数:中登公司数据显示,截至10月21日,当周新增投资者数量40.29万,相比上周的39.14万有所上升。
证券市场交易结算资金:截至10月21日,证券市场交易结算资金余额1.38万亿,相比上周减少2.59%。
限售股解禁:本周限售股解禁68.44亿,预计下周解禁1285.24亿。
大小非减持:本周A股整体大小非减持35.50亿,本周减持最多的行业是传媒(-7.86亿)、国防军工(-5.82亿)、医药生物(-5.7亿),本周增持最多的行业是商业贸易(9421.96万)、公用事业(3367.74万)、综合(1133.05万).
AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨为123.14,上周A/H股溢价指数为121.53.
2.3 流动性
央行本周共进行了15次逆回购操作,总额为10200亿元;有14笔逆回购到期,总额为4250亿元;有一笔央行票据到期,总额为59亿元;有一笔国库现金定存,总额为800亿元;有1笔MLF回笼,总额为1660亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)5149亿元资金。截至2016年10月28日,R007本周上涨6.74BP至2.98%,SHIBR隔夜利率上涨3.20BP至2.254%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬,长三角涨15.00BP至2.55%,珠三角涨15.00BP至2.60%;期限利差本周涨2.86BP至0.53%;信用利差涨3.58BP至0.67%。
2.4海外
美国:周一公布美国10月Markit制造业PMI初值为53.2,高于预期值和前值51.5;周二公布美国10月谘商会消费者信心指数为98.6,低于预期值101.5和前值104.1;周三公布美国9月商品贸易帐为-561亿美元,高于预期值-605亿美元和前值-584亿美元;美国9月新屋销售环比为3.1%,显著高于预期值-1.5%和前值-7.6%;周四公布美国9月耐用品订单环比初值为-0.1%,低于预期值0%和前值0.1%;美国9月成屋签约销售指数环比为1.5%,高于预期值1%和前值-2.4%;周五公布美国三季度实际GDP年化季环比初值为2.9%,高于预期值2.6%和前值1.4%;美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为87.2,低于预期值为88.2和前值87.9.
欧元区:周一公布法国10月制造业PMI初值为51.3,高于预期值50和前值49.7;德国10月制造业PMI初值为55.1,高于预期值54.4和前值54.3;欧元区公布10月制造业PMI初值为53.3,高于预期值52.7和前值52.6;周二公布德国10月IFO商业景气指数为110.5,高于预期值109.6和前值109.5;意大利八月工业订单同比为15.9%,大幅高于前值-11.8%;周三公布法国10月消费者信心指数为98,与预期值持平,高于前值97;意大利8月零售销售同比为-0.2%,低于预期值0.5%,与前值持平;周四公布欧元区9月M3货币供应同比为5%,低于预期值和前值5.1%;英国三季度GDP同比初值为2.3%,高于预期值和前值2.1%;周五公布法国三季度GDP同比初值为1.1%,低于预期值1.2%和前值1.3%;法国PPI同比为-1.7%,高于前值-2%;法国10月CPI同比初值为0.4%,低于预期值0.5%,与前值持平;德国10月CPI同比初值为0.8%,与预期值持平,高于前值0.7%。
日本:周一公布日本10月制造业PMI初值为51.7,高于前值50.4;周五公布日本9月失业率为3%,低于预期值和前值3.1%;日本9月全国CPI同比为-0.5%,与预期值和前值持平。
本周海外股市:标普500本周跌0.69%收于2126.41点;伦敦富时跌0.34%收于6996.26点;德国DAX跌0.14%收于10696.19点;日经225涨1.52%收于17446.41点;恒生跌1.80%收于22954.81.
2.5宏观
工业企业利润:国家统计局数据,1-9月份,全国规模以上工业企业利润同比增长8.4%,增速与1-8月份持平。其中,9月份利润同比增长7.7%,增速比8月份回落11.8个百分点。
3下周公布数据一览
下周看点:中国10月制造业/非制造业PMI,美国9月工厂订单环比,美国9月贸易帐,欧元区10月CPI同比初值,欧元区三季度GDP同比初值,日本9月工业产出同比初值
10月31日周一:美国9月个人收入环比,欧元区10月CPI同比初值,欧元区三季度GDP同比初值,意大利10月CPI同比初值,日本9月工业产出同比初值
11月1日周二:中国10月官方制造业采购经理指数,中国10月官方非制造业商务活动指数,美国10月ISM制造业指数,英国10月制造业PMI,日本10月制造业PMI终值
11月2日周三:法国10月制造业PMI终值,德国10月失业率,德国10月制造业PMI终值
11月3日周四:中国10月财新服务业PMI,美国9月工厂订单环比,欧元区9月失业率,英国11月央行资产购买规模
11月4日周五:美国9月贸易帐,美国10月失业率,欧元区9月PPI同比,日本10月综合PMI
本周,10,上周,同比,预期