传统基础设施领域PPP工作导则印发 积极配置低估值建筑蓝筹股

　　葛洲坝：PPP龙头股，看好水务环保发力

　　事件描述

　　葛洲坝发布2016 年中报，报告期实现营业收入392.76 亿元，同比上涨16.09%，毛利率13.28%，同比下降2.40%，归属净利润14.42 亿元，同比上升14.85%，EPS0.31 元；

　　公司2 季度实现营收224.59 亿元，同比上涨23.34%，毛利率12.01%，同比下降3.71%，归属净利润7.96 亿元，同比上升6.67%，EPS0.17 元。

　　事件评论

　　增长符合预期：受经济下行及上半年洪涝灾害影响，公司营收增速未完成时序计划。盈利能力方面，受营改增影响毛利率同降2.40%。费用方面，研发费用及职工薪酬增加，管理费用同增3.09 亿元；利息收入增长及债务利息降低致财务费用同减0.46 亿元。金融资产减值致投资收益同减2.11 亿元；坏账损失减少及存货价值回升致资产减值损失同减0.37 亿元。上半年扣非归属净利润同增23.64%，符合预期。

　　PPP 订单充裕，增长基础扎实：截至目前中标PPP 订单750 亿以上，PPP 框架协议3000 亿左右。目前PPP 顶层设计渐明，第三批示范项目投资额或超6 千亿，而基建是PPP 最纯正的标的，公司基建业务占比67%，未来几年将充分受益于PPP 红利，增长空间值得期待。此外，水泥业务产能置换项目生产线建成投产，产能释放将进一步助推增长。

　　抢抓“一带一路”政策，建立海外投资平台：公司设立全资子公司海外投资有限公司，作为海外投资平台。目前该公司已经与埃及方面签订一个65.64 亿元的合同，未来海外业务增长空间巨大。

　　转型环保领域成未来增长亮点：完成对凯丹水务剩余25%股权的收购，同时还拟收购湖南海川达100%股权；与子公司共同设立葛洲坝兴业再生资源有限公司，新型道路材料公司获得“高新技术企业证书”。在“水十条”的提出以及海绵城市建设的大背景下，公司坚定转型环保产业，必将长期受益日益增长的生态环境建设市场，成未来增长亮点。

　　公司装备制造业务转型升级再进一步，报告期实施国内最大的中速燃气内燃机分布式能源项目。此外伏发电市场方面已获两个光伏项目。

　　预计公司2016、2017 年的EPS 分别为0.73 元、0.89 元，对应的PE分别为9 倍、7 倍，给予“买入”评级。(长江证券)

　　　中国建筑：资产荒下，低估值、高股息等特点有望带动估值提升

　　资产荒背景下，公司低估值、高分红的特点可能更受市场青睐

　　土地储备未来存在较大升值空间，基建订单大幅增加

　　公司由于收购了中信地产相关业务，期末土地储备累计同比增加14.10%。大部分国有建筑公司的土地资源以成本或较低的价格入账，在未来如火如荼的改革中，这块资源将成为一个重要的考量。基建业务订单是亮点，1-9 月累计同比增加124.4%，未来将成为重要增长极。

　　积极拥抱PPP 项目，逐步提高项目占比是公司的占优策略

　　多重背景叠加，建筑板块估值水平有望整体持续提升此轮大建筑股的快速上涨我们认为有如下原因：一是资产荒背景下出于资产配置的需求而主动买入低估值品种；二是人民币国际化背景下增量资金入市推升低估值建筑股估值水平，近期沪股通资金持续大幅流入就是例证；三是新股发行规则促使打新机构买入安全、低估值的股票；四是债转股的推行有望扩散至国有建筑公司。这几个因素都可能在较长时期内维持，因此大建筑股估值提升可能还没结束，从而可能带动整个板块估值提升。

　　投资建议

　　公司估值较低、股息率较高，在目前资产荒的大背景下有着较强的吸引力；公司土地储备是公司长期隐形资产，一旦市场化定价存在很大升值空间；公司未来基建业务占比有望逐步提升，成为重要的增长极；公司正积极拥抱PPP 项目，逐步提高占比。我们持续看好公司未来的发展，预计2016-2018 年EPS 为1.03、1.17、1.29 元，维持公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　固定资产投资增速持续下滑、PPP 业务进展不达预期。(广发证券)