瑞银：互联互通有望为港股引入1600亿元活水

　　近期，瑞银发布《中国股票：资金南下带来投资机遇》称，至2017 年包括保险、共同基金及私募基金等通过互联互通机制流入港股的资金总量将上看1600 亿元人民币，并将继续保持温和增长。

　　日前，深圳证券交易所于10月17日至11月9日着手进行深港通南向交易(港股通)测试。市场普遍预期深港通将于11月中下旬正式启动，届时恰逢沪港通开通两周年。

　　数据显示，自2014年11月沪港通正式启动以来，南向交易日逐渐受到欢迎。过去两年中，南向交易成交额占香港主板市场的份额已经从1-2%升至12%以上，瑞银认为在境内机构投资者不断涌入的带动下，这一趋势仍将持续。

　　瑞银研究认为，具有以下特征的个股和行业将是主要受益者：1)估值和价格错配机会；2)多元化和稀缺价值；3)提高收益率的机会。

　　瑞银报告中详细列出了南向交易日渐升温的五个关键问题：

　　1. 还有多少潜在的新增资金？

　　深港通获批之际，中国保监会宣布国内保险公司可通过深港通直接投资香港股市。作为金融业的重要组成部分，保险机构获批参与互联互通机制是一项重大进展。在此之前，国内共同基金已于2015年3月获批参与沪港通交易。瑞银认为这对香港股市的长期发展带来机构性利好。中国保险业仍呈现结构性上行趋势，至2016年7月投资资产已达到12.6万亿元人民币，并有望在中期录得两位数的增长。

　　瑞银估计，至2017年包括保险、共同基金及私募基金等通过互联互通机制流入港股的资金总量将上看1600亿元人民币，并将继续保持温和增长。尽管国内保险公司的海外投资和股票投资占总资产的比重上限分别为15%和30%，但瑞银认为保险公司将采取更加保守的方式，逐渐调整其资产配置。瑞银认为其海外投资占比将从2014年的1.6%升至2016年底的3%，并在2017年达到4-5%。假设约有三分之一的海外投资配置于香港股票，那么至2017年底，仅境内保险公司流入港股的资金就有望达到900亿元人民币，占新增资金的60%左右。瑞银认为这一趋势能够持续，但资金流入的步伐和规模将逐渐趋于温和，因保险公司的投资立场相对保守且倾向于中长期投资。

　　此外，今年已成立超过25只沪港深共同基金，还有10只基金尚待监管机构批准。假设这些共同基金所募集到的资金有40-50%配置于香港股票，那么至2017年底可能为港股市场带来约200亿人民币的资金流入，占潜在新增资金的13%左右。

　　2。哪些行业将受益于新增入市资金？

　　明年内地机构投资者将成为香港股市新增资金的主要来源(或接近四分之三)。瑞银认为，了解保险公司和共同基金青睐何种股票至为重要。境内机构投资者将继续关注基本面和估值。在低利率环境下，保险公司仍将努力提高其资产配置的收益水平。瑞银认为，香港股市将为内地投资者提供以下三大优势，尤其是国内机构投资者：

　　价格错配机会和A/H股估值差异

　　A、H股同时上市的股票中，部分H股较其A股存在折价，瑞银认为价格差距较大者将有望受益。目前A、H股之间的估值差异尤其值得关注，瑞银认为短期内这一差距将逐步缩窄，但可能不会完全消失。

　　估值差异背后的诸多因素仍将存在，例如中国的资本管制、流动性环境以及投资者的构成不同等。然而，随着市场进一步融合，资金双向流动的趋势日益明显，估值差异应该会逐步缩小。总体来看，两地上市股票A股的估值相对于其H股溢价21%(截至10月12日)，远高于历史平均溢价12%。

　　投资者还应该侧重于行业龙头企业以及相对于A股同类企业有大幅折价的公司，瑞银认为境内机构投资者尤其对此类公司感兴趣。

　　多元化投资与稀缺价值

　　香港股市为内地投资者提供了多元化投资的机会，尤其是机构投资者。地区及全球性优质龙头企业值得投资者关注。此外，比较独特或者在其他市场上(包括A股市场)相对稀缺的优质个股和板块可带来额外的分散投资效应和稀缺价值，例如澳门博彩类股以及全球知名零售品牌等。最后，具有较少甚至没有人民币敞口的个股，在人民币贬值预期之下也有望发挥分散投资的作用。此类地区及全球龙头公司包括集团企业、全球性科技和互联网公司等。

　　增强收益率

　　低利率环境使得保险公司等投资者的目光投向股息收益率相对较高的股票，尤其是中资银行H股。然而，瑞银认为短期内此类股票的上行空间有限，投资者在建仓高股息股票时，应注重两项重要指标。两地上市的高股息个股中，A股相对于H股的溢价已大幅收窄，目前处于2015年1月以来的最低水平，接近历史平均溢价率14%。另一个关键指标是10年期国债的到期收益率(yield-to-maturity)，近期下滑之后该指标已恢复到2.6%左右。如果这一趋势逆转，国债收益率再度攀升，可能令香港市场中的股息类个股对内地机构投资者的吸引力下降。瑞银预期今年内中国不会降息。

　　中资银行H股既有估值优势，亦属于高股息板块，股息收益率达5.2%。然而，由于中资银行H股在第三季度上涨逾15%，目前市净率(P/B)在0.7倍，已脱离极低估值范围。绝大部分合格境内机构投资者(QDII)共同基金以及境内保险公司的资产配置中都涵盖金融股。近期沪港通南向交易银行股的成交量已占到各银行总成交量的近19%，而年初时这一比例只有4%。瑞银认为，随着中资银行A股相对于H股的溢价率从20%以上跌至目前的7-8%，其风险/回报吸引力下降。此外，一旦人民币波动加剧或贬值幅度超过预期，中资银行H股能为境内机构投资者提供的保护有限。

　　3. 中小盘股怎么样？

　　恒生指数(HIS)跑赢恒生中型股和恒生小型股指数的幅度分别达7%和12%，高于过去五年来平均跑赢幅度2%和5%，原因是流动性带动的上涨主要使大盘股受益。从历史角度看，这种出色表现将难以持续。瑞银表示可能会看到以下二者之一：1)在深港通南向交易资金大举南下的预期之下，小盘股的表现有望迎头赶上；2)恒生指数期货大量未平仓头寸引发技术性抛售，或将导致市场情绪从正面转为获利了结模式。

　　恒生中小盘股的估值与大盘股相比仍处于合理水平。市场情绪及动能改善有望提升中小盘股的成交量。有关小盘股的详细讨论，请参阅瑞银在10月4日出版的研究报告“中国股票：香港小盘股将受惠于深港通启动”。

　　4. 应该关注哪些关键指标？

　　瑞银认为有意从深港通南向交易中寻找机会的投资者应该关注以下两大关键指标：首先，境内机构投资者所偏好的股票板块，尤其是境内保险公司，因其将直接参与深港通计划。

　　其次，A/H股溢价一直是判断套利机会的优良指标。工业、信息技术(IT)、公用事业、非必需消费品以及必需消费品是A/H股溢价最高的五个板块，目前的溢价率仍在15%以上，即这些行业的A股估值较相应的H股高出逾15%。

　　5. 主要风险是什么？

　　虽然沪港通的总额度限制取消以及深港通即将启动，从中长期来看是结构性利好，但是瑞银认为投资者在未来6至12个月仍应该密切关注几项主要风险。汇率挑战依然存在，对南向交易的正反两面影响皆有。瑞银预期美元/人民币在12个月内将升至7.0。近期离岸人民币跌至6年来新低，可能促使共同基金和保险公司增加海外股票敞口，以减轻人民币进一步贬值的影响，尤其是对于人民币敞口较少或没有敞口的公司来说。然而，鉴于香港股市中的中国相关股票(即业务主要分布于内地并且在两地上市的H股)占南向交易投资者所买香港上市股票总市值的80%以上，如果人民币波动加剧或贬值幅度超过预期，这些股票将受到打击。