PPP主题 又到了重新布局的阶段

　　1一周“主题说”：PPP主题，政策、订单及业绩逻辑在加强

　　1、核心观点：政策、订单及业绩的逻辑均在加强，近期PPP主题又到了重新布局的阶段。

　　2、PPP主题再次迎来布局机会。10月初地产“限购潮”强化了“稳增长”背景下基建投资加码的政策逻辑，PPP作为公共财政手段的有效补充其政策意义显得愈发重要。10月12日的财政部全面纲领性政策出台、13日财政部第三批PPP示范项目落地，使得PPP的政策端强化逻辑在进一步加强。

　　3、国内财政部第三批示范项目落地，力度空前。财政部第3批PPP示范共确定516个项目，项目投资总额高达1.17万亿元，占目前PPP项目库总金额9.53%。第3批示范项目规模符合市场预期，覆盖行业的“新特征”也基本符合我们之前的观点，包括水利、文化旅游等行业PPP占比均在提升。

　　4、PPP主题存在“估值切换”行情。市场对PPP龙头的一致预期盈利乐观，业绩高增长态势确定，支撑年底“估值切换”行情。我们继续看好PPP主题，当前时点又到了布局PPP主题的阶段。我们维持前期推荐，重点关注环保、基建、市政园林及水利水电PPP优质龙头个股，包括武汉控股、博世科、苏交科、龙元建设、东方园林、铁汉生态、安徽水利、国统股份.

　　引言 　　10月初地产“限购潮”强化了“稳增长”背景下基建投资加码的政策逻辑，PPP作为公共财政手段的有效补充其政策意义显得愈发重要。10月12日的财政部全面纲领性政策出台、13日财政部第三批PPP示范项目落地，使得PPP的政策端强化逻辑在进一步加强。我们认为，近期在密集的政策催化剂催化下，PPP主题将再次迎来布局的机会。

　　财政部第三批示范项目落地，力度空前。财政部第3批PPP示范共确定516个项目，项目投资总额高达1.17万亿元，占目前PPP项目库总金额9.53%。第3批示范项目规模符合市场预期，覆盖行业的“新特征”也基本符合我们之前的观点，包括水利、文化旅游等行业PPP占比均在提升。

　　从订单来看，下半年以来PPP订单落地的逻辑仍在加强；另外，市场对PPP主题公司的盈利一致预期较乐观，业绩高增长较为确定，支撑年底的“估值切换”行情。我们继续看好PPP主题，当前时点又到了布局PPP主题的阶段。建议维持之前推荐，重点关注环保、基建、市政园林及水利水电PPP优质龙头个股。

　　1.1 “宽财政”主线下，PPP政策催化逻辑在加强

　　3季度末以来，PPP的政策端强化逻辑在进一步加强。10月初地产“限购潮”抑制了未来地产投资发力的空间，使得“稳增长”背景下基建投资的重要性再次凸显。根据我们8月初的预判，PPP作为拉动基建的重要补充工具，受益于“宽财政”的政策导向。近期，PPP的利好不断，验证了政府力推PPP的政策逻辑主线。10月12日的财政部全面纲领性政策出台及13日的财政部第三批PPP示范项目落地再次强化我们的逻辑。我们认为，近期在密集的政策催化剂催化下，PPP主题将迎来再次布局的机会。

　　如何看待财政部PPP新政？10月12日，财政部联合20部委发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》(财金〔2016〕90号)，继7月国务院常务会议后，对PPP工作做出11项全面部署。其中，垃圾处理与污水处理领域被提及列为“强制”试点范畴，政策力度超出市场预期。

　　财政部PPP新政具有全面性的指导性意义，将直接影响项目的实施效果。与8月底发布的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》相对应，从重点示范领域的分工上，本次财政部PPP新政明确了“财政部管公共服务、发改委管基础设施”的格局，解决了之前财政部及发改委分工不明确的问题。财政部涵盖的15大领域中，医疗卫生、养老、教育、科技、文化、体育、旅游等新兴公共服务领域值得关注，从PPP“扩散效应”的角度出发，智慧城市、医疗PPP等新领域受益。

　　1.2 财政部第三批示范项目落地，力度空前

　　10月13日晚，继财政部PPP纲领性新政出台，长达数月备受市场关注的首次由财政部联合19个行业主管部门推进的第三批PPP示范项目落地。此次示范共确定516个项目，项目投资总额高达1.17万亿元，占目前PPP项目库总金额9.53%。第三次PPP示范项目规模符合市场预期，覆盖行业的“新特征”也基本符合我们之前的观点。(参考报告《PPP，主题上涨之后的再思考——一周“主题说”(8月第4期)》)

　　行业分布：市政、交运及环保仍是主流，水利、文旅、体育等行业增加。从一级行业分布看，市政工程占比最多，高达43.22%，延续了前两批示范项目的趋势；从二级行业分布看，污水处理与垃圾处理(包括垃圾发电)两大领域合计83个，占项目总数16.09%。此外，37大文化类项目入选了本次示范项目，第三批涉及文化旅游和体育领域的PPP项目数是第二批的两倍之多，占比7.17%，项目投资额近433亿元。水利PPP示范项目增幅也非常明显，后续在“宽财政”与“补短板”的双重推动下，水利PPP占比仍有上行空间。

　　区域分布：东部沿海地区比例提升，投资总额占比达39.27%。从PPP中心项目库总体统计来看，中西部项目集中度较高。究其原因，一来是前期PPP项目更注重基建相关领域的推广，经济较为落后地区需求较大；二来中西部地方财政压力明显偏大，PPP作为缓解财政压力的补充手段理应率先重点实施。此次示范重点引导PPP转向“公共服务”领域，而与我们之前的判断相符，东部沿海地区比例提升，项目数占比达31.59%，投资总额占比达39.27%。

　　1.3 污水处理+垃圾处理“——”强制试点下的重点领域

　　为什么率先强推“污水处理+垃圾处理”？财政部给出的解释是“垃圾处理、污水处理等项目一般有现金流，市场化程度较高，PPP模式运用较为广泛，操作相对成熟”。从PPP项目库数据及最新的第三批示范项目数据来看，我们可以归纳出污水处理及垃圾处理PPP的共性：

　　投资金额低，合作机制较易实现。以第三批示范项目最新数据为据，污水处理项目数高达40个，排名第二，但平均投资金额仅4.79亿元；垃圾处理(加上垃圾发电)项目数合计有43个，但平均投资金额也只有4亿元左右。投资金额低廉意味着资金压力较小、还款风险低下，未来项目落地概率大幅提升。

　　市场化程度偏高导致经营性比率增大，未来使用者付费模式有望提升。回款风险是PPP模式不可避免的主要风险因素，从PPP中心项目库数据看，污水与垃圾处理(包括发电)回报机制以“政府购买服务+可行性缺口补助”为主，随着近年来垃圾焚烧、餐厨垃圾处理中带来以电、油补贴等的多元化回报机制出现，环保类项目市场化程度进一步加大，未来使用者付费有望成为主流模式。对于污水、垃圾处理的领域，订单拿到手后，企业还需经历1~2年的建设期，相对大型工程等项目运营期大幅提前，叠加还款速度较快的回报机制，导致该类项目实施成功率较高。

　　1.4 订单逻辑在加强，估值切换仍可期

　　PPP订单落地的逻辑仍在加强。今年以来，PPP项目加速落地已经是不争事实。随着以政策加速推动，上市公司借助融资成本优势获得PPP订单，最终实现业绩提升。近期涉及PPP的上市公司订单体量仍在扩容，验证订单加速的逻辑。

　　PPP主题有望迎来估值切换行情。从“估值切换”内涵来看，要让“估值切换”到第二年带来股价上涨，需要对第二年盈利增长有一个相对乐观的预期。目前，市场对PPP主题相关公司的盈利一致预期相对乐观，核心受益标的未来2年的盈利增长前景均较高；短周期来看，PPP核心个股三季报及年报业绩高增长较为确定，业绩兑现的逻辑支撑年底的“估值切换”行情。我们曾在报告《当前时点，怎么看PPP主题的“扩散效应”(主题说产品9月第3期)》中梳理了PPP主题的逻辑演变，即从“炒订单”→“炒订单落地、执行”→业绩兑现转变，目前PPP主题仍处于业绩兑现的第三阶段，业绩确定性的高增长保障了主题的持续性。

　　1.5 PPP主题受益个股再梳理

　　近期PPP主题再获政策扶持，政策受益逻辑进一步强化；加上临近年底，业绩高增长使得PPP主题个股的“估值切换”行情确定性较强。我们认为，当前时点，又到了布局PPP主题的阶段。

　　建议维持之前推荐，重点关注环保(重点推荐污水处理)、基建及市政园林领域中的PPP龙头个股，PPP扩散的逻辑主线推荐水利水电PPP(水利工程、PCCP管)，包括武汉控股、博世科、苏交科、龙元建设、东方园林、铁汉生态、安徽水利、国统股份等个股。

　　2一周主题表现

　　一周主题回顾：本周涨幅排名前15的主题分别是债转股、水利水电建设、金融改革、次新股、垃圾发电、冷链物流、智能物流、海绵城市、PM2.5 高铁、丝绸之路、新材料、大央企重组、美丽中国、装饰园林。涨幅排名后15的主题分别是黄金珠宝、北部湾自贸区、西藏振兴、上海自贸区、IP流量变现、网红经济、智慧农业、赛马、汽车后市场、动漫、蓝宝石、二胎政策、三网融合、智能电视、粤港澳自贸区。

　　3一周主题动态跟踪

　　政策跟踪

　　一周重点政策关注：1)财政部联合20部委发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，要求进一步加大PPP模式推广应用力度，破解项目落地率难的问题；2)国务院10日对外发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，明确了债转股的实施方式。

　　产业前沿

　　一周产业前沿事件重点关注：据财政部网站13日消息，财政部等20个部门联合公布第三批政府和社会资本合作(PPP)示范项目，项目总数516个，计划总投资金额11708亿元，原则上应于明年9月底前完成采购。

　　技术革新

　　一周技术革新动态重点关注：我国科学家在超冷原子量子模拟领域取得重大突破。中国科学技术大学和北京大学相关研究人员组成的联合团队日前在超冷原子量子模拟领域取得重大突破，在国际上首次理论提出并实验实现超冷原子二维自旋轨道耦合的人工合成，测定了由自旋轨道耦合导致的新奇拓扑量子物性。这一关键突破将对促进新奇拓扑量子物态的研究，进而推动人们对物质世界的深入理解带来重大影响。

　　4一张表读懂近期主题事件

　　本周重磅主题事件包括：10月20-21日的物联网传感器技术与应用高峰论坛(物联网及传感器)、10月20-22日的企业互联网秋季(CIO)论坛(企业互联网)等。