市场思考及10月份行业配置：经济周期对资本市场的影响依旧

　　月度观点回顾：5、6 月份我们的月报分别是《红五月，成长归来》、《六月震荡，关注真成长与“硬”主题》我们强调结构性行情，重个股轻指数，满仓成长。市场一致预期七月份是吃饭行情，但我们认为7月份指数暂时缺乏上行驱动力，市场挖坑再上的概率极大，最佳策略是逢高减仓，寻找更好的买点。8月《中枢下移，机会或在8 月下半月》第一周市场震荡，第二周指数继续探底，小机会或在8 月份中下旬。

　　9 月份《资金青黄不接，九月分水岭》市场缺乏上升驱动力，目当前场存量资金博弈明显，指数高位博弈，加上海外风险增加，九月份有可能是指数的分水岭，市场震荡向下的概率较大，时间节点在9 月上旬之后。

　　十月份市场观点。尽管12年以来中国经济周期趋势变弱，甚至2014 年资本市场牛市与经济周期走势反向。但不容置疑的是，经济周期对资本市场的影响的锚依旧在。从宏观周期的货币、生产、价格、利润与库存的周期传导路径来看，目前已经走到价格与利润的区间。

　　货币在6 月份开始收敛，财政收敛在7 月份，而价格与利润受到货币放松之后1-2 个季度的影响，价格与利润正走向景气。受到期望政策放松稳增长的延续性与部分行业供给侧改革对大宗商品价格的影响，很多人依旧痴迷在经济可能继续向好的幻象里，尤其是当前经济好像景气度越来越高，但股票市场指数却震荡向下？其实资本市场已经走过利润改善预期的最高点。

　　随着房地产市场的政策的收紧，经济在未来1-2 个季度环比走弱是大概率的事件。市场触底回升的趋势性机会仍需等待，等到市场再次预期货币政策的大幅放松或者触底的几个关键指标闪现。10-11月份可能是债券市场较好的配置节点，而股票市场指数见底或许要再延后1 个月左右，在这之前，结构性机会与阶段性反弹为主，市场难有趋势性机会。

　　大类资产配置的选择，债券—黄金—股票—商品或是资产配置罗盘里的先后选择。很显然，如果经济周期处在如我们所说经济周期的类过热阶段，大类资产配置的罗盘里，下一个指向的应该是债券。10-11 月份应该是较好的配置债券的观察节点。对于股票来说，不管蓝筹走势类似债券，还是类似周期资本品，其配置时间节点要晚于债券，起码滞后债券见底1-2 个月才是股票市场配置的观察时间点。黄金的配置价值在四季度会陡升，最大的逻辑是中国居民部门加杠杆推升的全球流动性偏好重新进入收敛阶段，没有需求回升的流动性拐点，都是对当前流动性的欲求不满。这意味着中国需求回落，全球风险偏好的回落将在外生冲击下放大，日欧负利率对金融体系的影响将推升黄金的避险价值。目前黄金价格的回落只不过是在利率影响下的通胀预期消退后的重新定价。

　　行业配置思路：关注“两头”，并向上头倾斜。一头是绝对估值低的，诸如金融、煤炭等低估值、低市盈率蓝筹，目前可以防守，但等到四季可以跟随预期进攻；另外一头，是进攻性的真成长与自下而上有公司“背书”的标的，在市场调整到相对安全的时候逢低配置。