虚拟现实产业联盟成立 7家上市公司优势得天独厚

　　　　歌尔股份：业绩拐点确认 VR业务助力公司长期发展

　　歌尔股份 002241

　　研究机构：国海证券分析师：王凌涛撰写日期：2016-08-19

　　事件：

　　歌尔股份发布2016年半年度报告：公司营业收入65.5亿，同比增加20.84%，归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比下降8.51%。业绩符合公司一季报给出的业绩指引区间，同时公司预计1-9月归属上市公司股东净利润9.4亿-11.1亿元，同比增长10%-30%。

　　投资要点：

　　真正的VR龙头企业，市场空间广阔：公司电子配件业务营收28.7亿，同比大幅增长158.97%，营收占比接近了44%。我们认为随着公司ODM的VR产品快速放量，歌尔股份的业务结构也已经发生了本质变化，智能硬件ODM业务正是将在未来支撑公司成长的重要支柱。消费电子产品能否实现快速渗透的核心驱动因素之一是体验优势，VR对比传统屏幕而言，具备明确的体验优势，这正是确保VR成为后手机时代计算平台级产品的核心因素。公司VR产品的设计制造能力可谓一枝独秀，今年三大顶级VR产品中，除了HTCVIVE外，索尼的PSVR和OCULUS都是由歌尔股份独家制造，体现了歌尔强大的竞争力。后智能手机时代，品牌企业普遍不拥有制造能力，并且越来越多的硬件设计环节也交由ODM厂商完成，今年无论是乐视、华为还是暴风，出品的VR产品都交由代工厂商制造。歌尔具备从设计到精密制造再到零组件研发的垂直整合能力，并且从2012年就着手VR的研发，加上OCULUS和PSVR的量产经验，可以说在VRODM领域已经建立起了非常明确的竞争壁垒，公司电子配件业务毛利率同比上行了3.78个百分点到21.9%也体现了这一点。我们强调歌尔股份成长性明确，未来将分得虚拟现实产品制造产业链上最大的蛋糕。

　　大客户新品发布在即，零组件业务反转：受到公司大客户上半年产品销售低迷，营收下滑影响，公司零组件产品也出现了一定幅度的下滑。展望9月公司重要客户预计将推出新产品，随着产品改款创新点增多，以及从上两代产品算起智能手机一年半至两年的换机周期到来，预期将带动公司声学产品重回成长。同时，公司积极布局产业链横向扩张，在传统优势产品扬声器、麦克风的基础上，拓展光学镜头、摄像头模组、射频天线、传感器、线性马达等多种零组件产品，建立了非常广泛的产品线。公司研发费用近年来保持了高速增长，仅2016年上半年研发投入就达到了5个亿，在中国电子零组件企业中非常突出，这些研发投入短期虽然拖累了业绩增速，但对科技企业而言，研发投入本质上是一种经营杠杆，一旦形成产品将快速转化成利润。中国的电子企业已经成功夺取了大量本来是美国、台湾等地企业的加工业务，随着中国土地成本、人力成本的增加，展望未来必将是属于率先进行产业升级的企业的时代。产业升级意味着从加工到设计，knowhow才能更加具备竞争力。而歌尔的垂直整合布局正是符合了这个发展趋势。因此我们认为公司零组件业务仍有进一步拓展市场份额的空间。

　　经营拐点就在当下，龙头再起航：从公司半年报可以看出，在上半年公司核心大客户出现衰退的情况下，公司营收增长出现了明显的加速，而利润方面，公司一季度利润尚同比下滑26.85%，二季度单季实现归母净利润2.8亿，同比成长11.38%，根据1-9月业绩预计，公司三季度将实现归母净利润4.7亿到6.4亿，同比去年三季度业绩增速将达到39%到89%。公司逐季业绩好转，并呈现加速态势，我们认为公司长期经营拐点就在当下，时不我待。

　　盈利预测和投资评级：公司是全球声学器件领导企业，精心进行垂直一体化布局，依托器件和精密制造能力，打造智能硬件完整的产品方案。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.02、1.32、1.63元。公司目前股价对应16-18年的估值分别为26.6倍、20.6倍和16.7倍，维持买入评级。

　　风险提示：1、声学器件业务竞争激烈导致毛利持续下滑；2、智能硬件市场发展慢于预

　　　　易尚展示：终端展示业务稳定 看好3D创意教育

　　易尚展示 002751

　　研究机构：广发证券分析师：申烨撰写日期：2016-08-16

　　虽然中报净利润大幅下滑，但终端展示业务增长稳定，虚拟展示半年业绩喜人。

　　易尚展示2016年中报显示，上半年营业收入2.59亿元，同比增长3.7%；归属上市公司股东净利润592万元，同比下降71%。导致净利润下滑的主要原因是管理费用和财务费用较2015年同期大幅增长。由于人员工资增加和控股子公司易尚数字无形资产摊销的原因，管理费用达到4445万，相比去年同期增长64%；同时，银行借款的增加使得利息支出相应增加，财务费用达到2649万元，同比增长95%。营业成本、销售费用同比略有增长。

　　报告期内公司收入的主要来源是终端展示，包括展示道具和整体展示项目等。此外，收入端的虚拟展示业务进步明显，上半年实现收入1244万元，达到去年同期收入的9倍之多。

　　公司3D项目全面启动，看好中小学创意教育课程。

　　易尚展示多年以来一直在积极探索3D技术的商业化运用，目前在教育、文博等领域已经取得了重要进展。公司于2016年5月召开了3D创意教育项目启动新闻发布会，并于7月公布了非公开发行股票预案，计划募集资金14.65亿元，分别投资于3D创意教育、3D数字博物馆和3D技术研发。在创意教育的推广方面，我们认为北上广深四座一线城市的重点中小学有望首先开展，这一方面需要相应市、区教育部门的支持，另一方面也需要学校拥有开展创意教学方面课程的魄力和先进的教育理念。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计2016-2018年归属母公司净利润为0.15、0.21、0.29亿元，EPS分别为0.10、0.15、0.20元，对应市盈率为563、393、289倍。公司估值偏高，但基于公司未来3D业务发展前景，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示。

　　终端展示客户需求受宏观经济影响；3D业务发展具有不确定性。

　　　　暴风科技：推出首款VR电视 打造全新内容生态平台

　　暴风科技 300431

　　研究机构：太平洋分析师：倪爽撰写日期：2016-05-10

　　事件：5月4日，暴风科技召开新品发布会，推出四款新品电视，包括被称为“全球首款VR电视”的43/50/55寸超体2VR电视、40寸超体电视，同时，暴风还表示将通过价格、产品、推广三方面推进家庭互联网化的进程。目前暴风TV拥有2000多部VR高清资源，还将携手二十世纪福克斯集团、爱奇艺、奥飞娱乐等打造全新的内容生态平台和超级IP.

　　构建暴风生态，暴风TV助力业绩增长。目前，公司已经完成全球DT大娱乐战略的第二阶段，完成了VR、TV、秀场、视频、文化、影视、游戏以及海外的生态业务布局。此外随着暴风TV与爱奇艺和奥飞娱乐构建的“联邦生态”不断完善，来自暴风旗下电影公司暴风影业和稻草熊影视的自制内容，以及股东爱奇艺与奥飞娱乐的内容共同构成了暴风TV永不枯竭的内容资源库，大幅提升了暴风VIP影视会员的性价比。2016Q1，公司共实现营业收入1.9亿，其中VIP用户增值业务收入1057万元，同比增长高达1134%，品牌广告收入也实现3965万元，同比增长11%。

　　推出DT大娱乐平台战略，多平台协同带来业绩增长。公司依托现有PC端和移动端的用户视频平台，逐步搭建并完善了VR平台“暴风魔镜”、娱乐硬件平台“暴风超体电视”和在线互动直播平台“暴风秀场”。公司依此推出了“平台+内容+数据”的DT大娱乐战略，在各个平台的基础上，向上游影视、游戏等内容产业延伸，并利用大数据打通平台与内容，一方面为用户提供更好的服务，一方面提高商业变现效率，形成整体战略优势。2016年，预计平台端多业务协同将为公司带来显著的收入增长。

　　维持“增持”投资评级。2016年，暴风影音、VR、TV和秀场构建的平台端，将和体育、影视及游戏构建的内容端，协同打造“4+3”格局，共同构成2016年的多个盈利增长点。预计公司2016-2018年EPS为0.51元、0.79元和1.02元，对应147倍、94倍和73倍PE，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。新业务不达预期风险，行业竞争加剧风险。

　　　　大富科技：子公司募资研发VR等摄像模组 智能硬件布局成长加快

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王晛日期：2016-09-26

　　投资要点

　　事件描述：9月24日，公司公告子公司广州大凌实业拟以每股不低于15.78元，发行股份不超过570万股，募集不超过9000万元加快在智能终端领域VR 全景摄像头、双摄像头模组、单眼虹膜识别模组等研发新项目尽快落地，促进汽车电子前装业务加快投产。

　　事件点评如下：

　　子公司布局VR、双摄像头模组、单眼虹膜识别加快业绩成长。公司上市以来围绕通信设备和智能硬件几乎年年收购，近年来布局的视觉摄像头、物联网、新材料、石墨烯等热点板块，彰显公司的在未来万物互联布局下的高瞻远光，子公司大凌实业(持股51%)主要涉及视觉摄像头业务，自2016年1月在全国中小企业股份转让系统挂牌以来第一次公开募集资金，此次重点加快车载摄像头(已有客户比亚迪、北汽、众泰和奇瑞)VR 摄像头设备 “单眼”虹膜识别(17年量产)三个项目的推进落地。公司未来三年营业收入预计保持40%的增长率，考虑到2015年只有半年并表，16年大富科技将显著受益子公司大凌科技的业绩贡献(根据承诺利润我们大致推测2500万).

　　34.5亿定增补强有序进行，尽享行业爆发红利：公司拟定增34.5亿投入柔性OLED 显示模组、USB 3.1Type-C 连接器扩产、精密金属结构件等以分享行业爆发成长红利： OLED 产业进入爆发元年已成行业共识，但主要应用于小尺寸智能手机，后续平板、PC、电视机大尺寸领域空间高达千亿美元，公司募投项目OLED 模组掩膜板设备技术超越韩国HINS、日本DNP全球第一，从效率、良品和精细度解决目前制约OLED 大尺寸推广及物理分辨率低下重要痛点，公司先由掩膜板设备扩产过渡完善上游设备材料等工艺，后续有能力自产OLED 模组抢占万亿市场； 从连接器、检测、芯片、终端品牌商销货看USB 3.1 Type-C 接口已经确定为下一代USB 重要替代接口，业内咨询预测在未来3年内渗透率可达70%，公司现已拥有全球独家的制管技术和全球领先的涨管、冲压、拉伸工艺，独家纳米镀膜工艺，是国内为数不多的可生产高品质USB 3.1 Type C 连接器的厂家之一，目前已经为多家全球顶级智能终端厂商提供量产配套，后续随着战略合作商英唐智控、华森手机等分销商能够为更多品牌商提供定制化和标准化推广； 金属外壳化无论是高端手机还是千元以下手机已经成为趋势，我们认为公司借助原有射频工艺共性制造平台柔性制造优势利于大规模、批量化、低成本打造手机金属结构件，分享金属结构件市场逾千亿规模。

　　强力打造工业4.0协作平台，集团资产后续适时注入：公司打造“机电共性平台+工业技术装备平台+网络工业设计平台”相互协作下的从客户端到制造端垂直一体化的工业闭环，我们认为公司制造工艺已经完成“柔性化+高端化+多样化”能力的升级，其高达95%的自制能力完全保证满足客户定制化服务，且具备适应不同厂商个性化、多品质、大/小批量需求的能力；同时上市公司外配天集团重点打造“运动控制+驱动+电机”模式可以复制到机器人(已布局全产业链、预测增速60%+)、电动汽车(已储备原材料、电机、控制系统、驱动等核心部件)、高端机床(智能制造基础与核心、子公司挂牌新三板创新层)等优质资产有可能注入，公司的工业4.0制造龙头进一步凸现。

　　盈利预测及投资建议：基于公司在主业保持传统射频组件稳定增长的同时，看好公司在智能消费电子和汽车核心零部件的业绩爆发，尤其是公司34.5亿元定增大力发展掩膜板、USB3.1、金属外壳享受OLED等产业爆发红利，同时此次大凌实业募集9000万重点发展VR 全景/双摄像头模组、单眼虹膜项目加快了公司在摄像头、物联网、石墨烯、新材料等新兴领域的成长，考虑16年增发后预计公司2016-2018年EPS 分别为0.45元、0.47元和0.60元，业绩增速为258.61%、6.45%、26.55%，采用分部估值法，通信硬件类、智能终端类、汽车零部件分别给予200、61、9亿估值，总市值270亿，目标价位为35元，对应于2017年PE 74 x，维持公司 “买入”的投资评级。

　　风险提示：募投项目不达预期；并购效应不达预期；资产注入速度放缓

　　　　水晶光电：光学业务打造核心竞争力 VR或成增长新引擎

　　水晶光电 002273

　　研究机构：东北证券分析师：瞿永忠撰写日期：2016-09-02

　　光学细分领域龙头，业务发展稳中有升。公司以光学业务为起点，经过14年的发展，形成了以光学冷加工、精密光学薄膜及半导体蚀刻为核心的三大技术。公司已成为多家手机、相机等多家国内外知名企业的主要配套供应商，并布局蓝宝石和高端反光材料产业。近期公司购买光学薄膜镀膜机等相关配套设备，有利于公司实现产能扩张，对公司未来经营业绩会产生积极影响。

　　切入VR光学业务，或成为新兴增长点。VR/AR产业作为下一台人机交互的计算平台，具有巨大的发展潜力，公司依托先进的光学技术切入VR/AR关键零部件领域，先后与以色列智能眼镜和奥图酷镜合作，VR/AR业务或将成为公司的下一个利润增长点。

　　家庭投影机市场快速增长，超短焦投影机业务开始发力。中国投影机市场是全球增长最快的市场之一，在美国，家用娱乐市场占比15%，而中国家用投影机市场占比仅为5%左右。由于中国市场总体体量较大，家庭用投影机市场绝对销量巨大，且发展前景广阔。同时，超短焦投影机的市场份额占比逐渐加大，

　　战略布局HUD，有望占领车载显示终端系统。公司的“智能汽车抬头显示器”安装在汽车仪表台上方，公司HUD产品具有深度定制的操作系统，可实现便捷性的人机交互。公司的“智能汽车抬头显示器”目前主要以后装市场为主，未来或将切入到前装市场。公司的HUD产品研发成功，率先布局具有先发优势。公司在转型之路上，打下良好的基础，布局深远。

　　投资建议：公司依托光学核心技术，积极布局VR/AR/HUD、蓝宝石以及家庭投影等多个具有巨大潜力的下游市场，具有广阔的市场空间。我们预计公司2016-2018年EPS分别为：0.30元、0.37元、0.48元，给予增持评级。

　　风险提示：新业务进展低于预期、传统主业下滑。

　　　　恺英网络：投资予幻网络继续加强VR/AR内容端布局

　　恺英网络 002517

　　研究机构：中泰证券分析师：康雅雯撰写日期：2016-09-01

　　事件：恺英网络全资子公司上海恺英出资人民币1000 万元，认购予幻网络新增加的5 万元注册资本，予幻网络增资完成后，上海恺英所占股权比例为20%，其余人民币995 万元计入予幻网络的资本公积金。

　　点评：

　　投资予幻网络，继续加强VR/AR 内容端布局。予幻网络成立于2016 年，是一家在VR 内容领域拥有丰富经验的公司，核心团队成员来自育碧中国、英佩数码、史克威尔等业界著名公司，参与超过20 款各类客户端网络游戏、主机视频游戏的开发，均拥有超过十年的娱乐类软件开发制作经验，代表作品包括《分裂细胞》、《幽灵行动》、《七剑下天山》、《欢乐大富翁》、《寻龙》、《单机三国志》等。予幻网络在3A 级游戏软件开发领域有深厚的积累，对VR/AR 也有深刻的理解，致力于提供世界领先的VR/AR 内容制作解决方案。

　　予幻网络正在研发一款电影级画质的主视角动作冒险类游戏。采用目前世界最先进的表情、动作同步捕捉技术，同时该游戏支持Oculus Rift、HTC Vive、Playstation VR 等主流VR 平台，预计于2017 年中上市。

　　契合恺英网络VR/AR 布局，涵盖内容、硬件两端。2015 年至今，公司投资了乐相科技、乐滨文化、LytroInc。及Sphericam Inc。，VR 生态圈已经初步构建完成。通过对Lytro Inc。及Sphericam Inc。的投资完整公司在VR 领域输入设备的布局，投资乐滨文化丰富了公司的VR 内容，通过投资乐相科技完整了公司在VR 输出技术上的布局。公司未来还将在VR 直播、VR 影视、VR 游戏、VR 自制综艺内容等领域持续拓展，丰富公司的VR 产业链。

　　盈利预测：公司战略部署、落地有条不紊，始终坚持“平台+内容+VRAR”的三大战略，在游戏市场规模持续增长的趋势下，不断强化自有移动分发平台，同时加快丰富泛娱乐内容，逐步涉足综艺、移动直播等领域，实现多元化内容与VR 软硬件及内容产业的相互推动，打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。同时获得“传奇”超级IP 授权以及加码游戏研发也将带来巨大市场开发、拓展空间。

　　盈利预测：预计公司2016-2018 年实现的收入分别为26.11 亿元、29.87 亿元和33.45 亿元，分别同比增长11.60%、14.40%和12.00%；实现归属母公司的净利润分别为6.89 亿元、8.99 亿元和10.47 亿元，分别同比增长5.22%、30.54%和16.46%。对应EPS 分别为1.02 元、1.33 元和1.55 元，目标价50.4 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)新游戏上线进度低于预期；2)人才流失风险。