20个光热发电示范项目获批 千亿蓝海市场开启(附股)

　　　　首航节能：与中广核太阳能合作共同开拓光热业务

　　首航节能 002665

　　研究机构：国联证券分析师：马宝德撰写日期：2016-09-21

　　优势互补，共谋发展。中广核太阳能是国家能源光热发电技术研发中心依托单位，具备丰富的新能源电站运行经验、优秀的管理和社会资源协调能力、充足的资金、良好的海内外市场客户资源，公司累计在运装机容量达147万千瓦，且在太阳能领域投资快速加大；首航节能则是国内技术领先的光热电站装备制造方、EPC总承包方。双方的合作将有助于优势互补，其中中广核太阳能侧重于项目开发、工程管理、电站投资和运营；首航节能主要侧重于技术研发、系统集成技术研究、装备制造、市场拓展、工程实施及光热电站专业运维人员培训。

　　首次尝试推进混合所有制公司的构建。中广核太阳能将以其拥有且正在建设的德令哈50MW槽式电站，首航节能以其拥有且正在建设的敦煌10MW熔盐塔式电站入股，双方成立合资公司，并将其作为今后双方在光热电站投资与运营方面的主要平台，共同将其做大做强。光热发电是技术密集型和资金密集型的行业，通过与中广核太阳能的合作，首航节能可以充分结合中广核广泛的海内外客户资源、资金优势等来推动公司光热发电业务的快速发展。

　　中标300MW示范项目奠定行业龙头地位。自公布1.15元/KWh的标杆电价后，国家能源局又下发了1.35GW示范项目名单。其中首航节能中标3个塔式项目共300MW，此外公司还是中广核太阳能德令哈50MW槽式发电项目的太阳岛EPC中标方，至此首航节能已成为同时掌握光热发电熔盐塔式和光热发电槽式技术的公司，也是国内从上游吸热器原材料的研制、电站设计、核心装备制造、电站总包到后期的电站维护全产业链覆盖的公司，行业龙头地位稳固，未来将充分受益于光热行业的启动

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入14.28、46.66、68.38亿元，实现净利2.58、7.02、9.99亿元，对应EPS分别为0.13、0.36、0.51元，对应当前股价PE分别为73、27、19倍。考虑到国内光热发电建设启动在即，公司先发优势明显，我们看好公司中长期的发展前景，维持“推荐”评级。

　　风险提示1。项目进度不及预期风险；2。技术风险；

　　　　金通灵：业绩基本符合预期 关注生物质气化项目

　　金通灵 300091

　　研究机构：国信证券分析师：杨敬梅撰写日期：2016-08-29

　　业绩基本符合预期。

　　报告期内实现营业收入48256.13万元，同比增长8.95%；归属于上市公司普通股股东的净利润3519.56万元，同比增长68.85%。业绩基本符合预期和前期业绩预测。

　　上半年订单饱满，接近去年全年收入。

　　公司网站前期公布，截止6月30日，公司实现订单8.55亿元，其中鼓风机2.35亿元，压缩机2.9亿元，汽轮机3.02亿元，锋陵军工0.28亿元，超额完成半年度订单指标，与去年同期相比有较大幅度增长。半年度订单规模接近去年全年业绩。

　　产品竞争力强，千亿级蓝海市场任驰骋。

　　公司主要是做流体机械产品，其中离心式压缩机、小型高效汽轮机、涡喷发动机等产品已经产业化且鲜遇国内竞争对手，且是国内率先起步研发小型燃气轮机及超临界二氧化碳布雷顿循环系统。这些产品年市场容量超千亿。

　　随着今年离心式压缩机和小型高效汽轮机的逐步放量，明年开始核电、军工(包括涡喷发动机用在无人靶机、燃气轮机用于移动电源)等领域的产品也开始为公司贡献收益。随着产品的逐步放量，公司业绩增长路线清晰。

　　下半年关注林源科技生物质气化项目的成功。

　　目前生物质发电面临着发电效率低和秸秆收购价格高等问题，项目收益率低。

　　林源科技生物质气化发电项目使用公司的高效汽轮机，且秸秆收购成本偏低，因此项目收益率远高于现有生物质发电项目。如果这个项目能够成功，将对生物质发电形成示范效应，有利于生物质发电拓展及公司汽轮机产品的销售。

　　风险提示。

　　收入确认、项目建设进度低于预期。

　　维持“买入”评级。

　　我们预计2016/17/18年，公司将分别实现营业收入12.67/18.45/28.07亿元，同比增长分别为40.4%/45.6%/52.2%；实现净利润0.89/1.88/3.90亿元，同比增长分别为168.3%/110.4%/107.9%；实现每股收益0.17/0.36/0.75元。

　　　　杭锅股份：主营业务稳健 光热有望成新增长点

　　杭锅股份 002534

　　研究机构：国联证券分析师：马宝德撰写日期：2016-08-18

　　资产减值损失计提大幅回落，主营业务发展稳健致净利同比大增。

　　公司前期经营钢贸业务所产生的资产减值损失计提一直是拖累利润的关键，自2015年计提4.84亿元后已基本出清；上半年公司资产减值损失仅1768万元，同比大幅回落，今后公司发展将轻装上阵。报告期内，工业锅炉、电站锅炉同比正向增长，余热锅炉因行业景气度下降而同比下降约50%；此外，总包业务同比增长48%。公司目前传统业务在手订单约39.82亿元，预计今后仍将稳定发展，并逐步向海外扩张。

　　光热业务有望爆发，成为新增长点。

　　光热发电1GW示范项目名单有望于近期公布，电价补贴也将同时推出，这将拉开光热发电在我国发展的序幕。我们预计，“十三五”期间我国将完成约5~10GW的光热装机，示范阶段行业市场规模将达千亿以上。公司作为国内少数的具有项目经验的设备商，能够为其中的塔式电站提供吸热器、换热器等装备(占电站总投资的20%~25%)，市场空间广阔。此外，公司还参股中控太阳能(约占13%股权)，投资收益与项目订单将得到保障。

　　首次覆盖给予“推荐评级”。我们预计公司2016~2018年将实现营收28.11/36.66/41.60亿元，实现净利润2.05/2.78/3.43亿元，实现EPS为0.33/0.45/0.56元，对应目前股价的PE为34/25/20倍。考虑到公司主业发展稳健，光热业务有望爆发，我们给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。

　　1。光热发电业务拓展不及预期；2。政策风险；3。行业竞争加剧风险；

　　　　光迅科技：光设备需求从周期性转为长期性

　　光迅科技 002281

　　研究机构：高盛高华证券分析师：侯雪婷撰写日期：2016-09-20

　　建议理由

　　9月1日，中移动宣布了新的光纤光缆和其它光设备的集采公告，我们认为该消息令光迅科技的盈利可预见性上升，并令我们对该股的信心增强。我们预计之前周期性的光网络建设需求将转变为未来5年持续的长期增长趋势，得益于运营商光纤到户、核心网络升级、数据中心互联和数据流量增长所带来的持续需求。鉴于盈利可预见性上升，我们将该股估值基础延展一年至2018年，并将我们的目标价格上调31%至人民币94元。重申强力买入。

　　推动因素

　　今年以来，光迅科技显然受益于需求的强劲，上半年收入同比/环比增长36%/18%，且我们认为这一势头将持续到下半年。我们还预计毛利率将从上半年的21.8%升至下半年的25.3%，得益于运营商需求走强。今后我们将重点关注以下事项：(1)运营商基础设施建设加速、扩容；(2)新增集采订单；(3)光迅科技计划于2017年推出的100G产品应是又一利好因素，可推动收入增长以及利润率上升。

　　估值

　　鉴于盈利可预见性上升，我们将基于市盈率的估值基础延展一年至2018年，并继续采用36倍的市盈率倍数–从我们对全球同业的矩阵估值框架中得出，并鉴于该股在深圳上市而使用了40%的溢价–而自上市以来，光迅科技的12个月预期市盈率平均为40倍。我们将12个月目标价格上调31%至人民币94元，对应27%的上行空间。重申强力买入。

　　主要风险

　　竞争、产品延迟推出、电信/数据通信资本开支波动。

　　　　三维工程：行业低迷拖累业绩 转型光热 环保成下半年看点

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2016-08-04

　　报告要点

　　事件描述

　　三维工程发布2016年中报，报告期实现营业收入1.67亿元，同比下降42.51%，毛利率31.99%，同比下滑2.81个百分点，归属净利润0.21亿元，同比下降68.14%，EPS0.04元；据此计算公司2季度实现营收0.81亿元，同比下降57.90%，毛利率25.66%，同比下滑6.73%，归属净利润0.02亿元，同比下降93.72%，EPS0.01元。

　　事件评论

　　营收大幅下降致使业绩低迷：受经济增速放缓，石化、煤化工产业投资规模下降影响，公司上半年营收同比降低42.51%。盈利能力方面，由于煤化工行业景气度低，工程、设计、销售毛利率均有下滑，致使整体毛利率下滑2.81个百分点。费用方面，由于参股子公司借款利息增加导致财务费用同比减少33.58%；主要由于收入下降、基数降低，三项费率同比增加5.20个百分点。同时，坏账损失增多使得资产减值损失较去年增加0.05亿，导致最终净利润0.21亿，同比下降68.14%。

　　分季度看，公司2季度毛利率下滑较1季度幅度更大，同比降低6.73%，导致2季度净利润同比下降93.72%，严重拖累上半年业绩。

　　预计前3季度实现净利润0.18~0.37亿元，同比降低60%~80%，EPS0.04~0.07元，据此计算3季度实现净利润-0.02~0.16亿元，同比降低40.71%~108.13%，EPS0.00~0.03元。

　　降本增效，销售业务表现优异：虽受制于行业低迷，主营业务受到冲击，但公司立足实际，注销全资子公司青岛和通，降本增效。重点布局石化电商领域，叠加催化剂业务竞争力较强，上半年销售收入同比增长80.72%，预计下半年会进一步提升。

　　业务转型，光热、船舶废气成下半年看点：公司利用石油化工、煤化工的烟气处理领域的优势进行业务转型。去年年底控股普益环保进军船舶废气领域；1季度中标我国首个大规模商业化光热电站项目，助力公司以太阳能光热发电切入百亿新能源市场。此外，公司利用资本平台优势加快优质资源的整合，目前筹划发行新股并购与公司业务互补的专业技术服务类公司事项正有序进行中。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.19元、0.21元，对应PE分别为48、43倍，给予“维持”评级。